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云铝股份研究报告：绿色低碳铝第一品牌，未来三年业绩或稳健增长。公司是绿电铝生产企业，2022 年绿电能源占比 88.6%、合金化率 54%，并 通过厂区分布式光伏建设拓宽绿电渠道。在国内可能征收碳税及欧盟对铝 制品进口征收碳边境税的情况下，我们认为公司应享受一定的估值溢价。

公司是中铝西南地区铝生产基地

截止 2023 年半年报，公司拥有年产氧化铝 140 万吨、电解铝 305 万吨、 铝合金 157 万吨、阳极炭素 80 万吨的产能规模，实际控制人为国务院国 资委。2021 年起，公司盈利能力大幅改善，负债率明显下降。

电解铝行业高景气度维持

从供给看，行业产能利用率已接近上限，未来国内新增产能或有限。从需 求看，传统建筑领域需求有望受益于地产保交付，新能源车和光伏带来需 求增量，我们预计 23-25 年以上两个领域国内新增需求 245 万吨和 197 万 吨。我们认为未来电解铝行业高景气或将维持，价格或将持续走高。

水电资源稀缺，国内绿电铝第一品牌

云南省具备发展铝产业的政策、区位及能源优势。根据公司 2023 年半年 报，公司是国内首批获得碳足迹认证的铝企。依托绿色铝品牌优势，公司 与多家企业建立稳固的上下游供应链关系。随着国内碳市场扩容及欧盟碳 关税政策出台，低碳铝需求提升，公司的绿电铝产品有望获得溢价。