云铝股份研究报告：一体化绿电铝龙头，优质红利资产兼具弹性.pdf

云铝股份研究报告：一体化绿电铝龙头，优质红利资产兼具弹性。公司深耕铝业五十余载，为国内铝一体化龙头。公司始建于 1970 年，前身为 云南铝厂，多年来深耕铝产业链，外延并购不断优化水电铝布局，是全国有色 行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，为国家绿色 工厂，形成铝土矿-氧化铝-绿色铝-铝加工一体化产业链，具备年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 308 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、绿色铝合金 161 万吨产业规模，氧化铝权益产能自给率约 29%，碳素权益产能自给率约 72%。

公司业绩持续修复，资产质量逐步优化。2024 年受氧化铝价格上行，公司吨 铝成本有所抬升，伴随氧化铝逐步恢复到常态化过剩，公司 Q2 业绩环比修复， 上半年归母净利润 27.68 亿元（+10%），资产质量和现金流水平同步改善。 2025 上半年，公司有息负债总额下滑至 27 亿元，资产负债率下滑至 21.95%， 伴随资本开支维持低位，公司现金流水平充沛，25H1 期末现金余额 74.6 亿元， 相比 24 年全年增加 13 亿元。考虑当前公司上游资源配套以及氧化铝下行、云 南电力资源丰富，公司原料成本或呈下行趋势，盈利能力有望持续提升。

公司分红比例逐步提高，红利资产属性逐步凸显。当前看，电解铝行业总体进 入现金流持续修复、强稳定盈利、分红比例持续提升阶段，电解铝红利时代到 来，珍惜高分红潜力标的。我们认为云铝股份目前拥有较高的盈利能力、充沛 的现金流、较低的有息负债和资本开支，公司具备大规模分红的能力和潜力意 愿。从近五年公司分红比例看，伴随公司负债减轻和盈利能力改善，公司分红 比例稳步提升，2024 年分红比例 32%，同比提升 12 个百分点，2025 年上半 年，公司分红比例达 40.1%，2024 年度现金分红总额创历史新高，预计未来将 维持高比例分红，看好电解铝周期转红利趋势下公司配置价值。

铝绿电消费比例步入考核时代，公司绿电铝优势显著彰显长期价值。2025 年 7 月 1 日，国家发改委、国家能源局指出 2025 年各省（自治区、直辖市）对 电解铝行业绿色电力消费比例完成情况进行考核，中国电解铝绿电比例进入考 核时代，25 年电解铝绿色电力消费比例目标至少达 25.2%，同比 24 年上涨 20%，同时将电解铝纳入全国碳排放权交易市场，“碳排放权”的市场化配置 或倒逼铝全链条低碳转型，未来非绿电铝企业成本或有抬升压力。云铝股份依 托云南丰富的绿电优势，绿电比例高、低碳优势显著，2025 年 H1 公司生产用 电结构中清洁能源比例 80%以上，碳排放约为煤电铝的 20%左右，并完成碳 交易、碳履约，配额履约率 100%，成为国内企业中首批获得产品碳足迹认证 的企业之一，主要产品碳足迹水平处于全球领先，有望核心受益。