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电力行业24年报及25Q1总结：火电分化增长，水电改善，绿电承压。行情回顾。基本面：量价承压，成本回落超预期。2025 年 1-3 月，全社会 用电量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%；规上工业发电量 22699 亿千瓦 时，同比下降 0.3%.规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比 分别-4.7%、+5.9%、+12.8%、+19.5%和+9.3%。据中电联预计，2025 年全国全社会用电量 10.4 万亿千瓦时，同比增长 6%左右；全年统调最高 用电负荷 15.5 亿千瓦左右。煤价持续回落，现货煤价 Q1 同比下降 174 元 /吨。据我们测算，2025Q1 北港 Q5500 现货均价 733 元/吨同比下跌 174 元/吨（跌幅 19.2%），环比 24Q4 下跌 100 元/吨（跌幅 12%）；25Q1 港 口 Q5500 年长协均价 690 元/吨，同比下跌 19 元/吨（跌幅 2.7%），环比 下跌 8 元/吨（跌幅 1.1%）。

市场表现：2024 年沪深 300 指数上涨 14.68%，中信电力及公用事业指数 上涨 13.71%，跑输沪深 300 指数 0.97 个百分点，位居 29 个行业涨跌幅 榜第 9 位。2025 年初至 2025 年 5 月 6 日，沪深 300 指数下跌 4.76%， 中信电力及公用事业指数下跌 1.01%，跑赢沪深 300 指数 3.75 个百分点， 位居 29 个行业涨跌幅榜第 14 位。个股方面，2025 年初至 5 月 6 日，电 力及公用事业板块 69 家上市公司中 35 家上涨，34 家下跌。

基金持仓：持仓持续下降，板块调整至低位。根据我们对基金重仓持股统 计，2024 年 Q4 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型 基金）对电力及公用事业板块持仓占比为 1.92%，指数型基金（含被动指 数型及增强指数型基金）对电力及公用事业板块持仓占比为 3.12%；合并 计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为 2.43%。2025 年 Q1 末主动型基金持仓占比为 1.37%，较 2024 年 Q4 减少 0.55pct；指数 型基金持仓占比为 2.89%，较 2024 年 Q4 减少 0.24pct；合并计算后，两 类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为 2.02%。

业绩综述：火电分化增长，水电明显改善，绿电承压。2024 年，火电上市 公司合计实现归母净利润 646 亿元，同比增长 31.91%；水电上市公司合 计实现归母净利润 563 亿元，同比增长 17.31%；新能源发电（含核电） 上市公司合计实现归母净利润 396 亿元，同比下降 15.60%。

25Q1 单季度来看，得益于成本持续回落，板块业绩持续改善；火电量价 承压，但煤价下跌支撑增利；水电电量增长，增收增利；新能源电价风险 释放，业绩承压。2025Q1 电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入 4646 亿元，同比下降 3.96%，环比下降 10.48%；实现归母净利润 507 亿元， 同比增长 7.83%，环比增长 360.63%。2025Q1 年火电上市公司（SW） 合计实现归母净利润 212 亿元，同比增长 7.72%，环比增长 554.3%；水 电上市公司（（SW）合计实现归母净利润 113 亿元，同比增长 27.93%， 环比增长 70.8%。新能源（含核电）上市公司（（SW）合计实现归母净 利润 139 亿元，同比下滑 3.86%。