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工业金属行业深度分析：铜深度二，矿增来约未赴，电力炙热托举，铜价脊线漫过春峦。2025 年全球铜矿增长再度不及预期，造成这一结果的主要原 因包括矿产国政策扰动、自然灾害冲击及品位下行掣肘等。除 去高干扰率对存量矿山产出形成威胁外，新发现矿山稀少及资 本开支不足，削弱了铜矿长期增长的弹性。铜作为最具性价比 的导电金属，在新能源变革中，扮演着不可或缺的角色。发达 经济体的电网改造扩容，发展中经济体的工业增长以及新旧能 源转换推高了全球用铜需求增速。脆弱的供应，稳增的需求， 构筑的紧平衡正在持续地推动铜价重心上移。

深层次、长周期的铜矿增长存在约束，资源稀缺属性突出。 2025 年铜矿增量再度不及预期，预期的 50~60 万吨仅兑现 20~30 万吨，自然灾害、品位下行、出口政策等构成了年度供应增量不 及预期的直接原因。深层次、长周期的供应约束在于近十五年来 发现的新增铜矿数量极其有限，矿产开发商备选的项目偏少；矿 产开发是资金密集型产业，海外资金利率高，且部分资源国经济 政治格局不稳定，矿产商要求的项目预期回报率高，资本性开支 不足，限制了长期供应增速的提升。结合待投产项目产量指引， 考虑一定的供应干扰，预计 2025~2027 年全球铜矿增量分别为 28 万吨、73 万吨、30 万吨，全球精炼铜产量分别为 2719 万吨、2799 万吨、2839 万吨，同比增长 1.1%、2.9%、1.4%。

高性价比导电金属铜，深度参与全球能源变革与工业发展， 供需缺口扩大。终端电器自动化水平不断提升，前端电源侧绿色 能源革新深化，链接用电侧及发电侧的电网扩网需求与日俱增， 全球用铜增速中枢显著提升，2025~2027 年全球精炼铜需求分别 为 2729 万吨、2806 万吨、2876 万吨，同比增长 2.8%、2.8%、 2.5%；供需平衡角度，2025-2027 年持续缺口 10 万吨、7 万吨、 37 万吨，且远期缺口呈现扩大趋势。

商品属性呈现缺口，金融属性处降息周期，二者共振推升铜价重心。考虑关税支撑通胀预期及产业链条重构， 美联储处于降息周期，弱美元利于资源稀缺的铜得到高溢价；同时，全球铜库存水平偏低，导致抗供应干扰能 力弱，增强铜价向上的价格弹性。由此，预计 2025~2027 年 LME 铜价重心逐级上移到 9500 美元/吨、10000 美 元/吨，10500 美元/吨。