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核电行业分析：电力价值重估的下一环。“十四五”以来电力板块整体呈现估值向上趋势，2021 年“双碳”背景下 绿电装机高成长预期及环境溢价下，风电、光伏行业估值实现大幅提 升；2022 年以来缺电背景下，电力市场化改革步伐加快，火电电价 上浮叠加煤价回落，火电板块呈现估值向上趋势；水电板块受益于其 高业绩稳定性、高分红资产属性，估值维持相对高位，仅核电板块估 值仍相对偏低，我们认为在审批加速以及中特估背景下，核电有望成 为电力行业价值重估的下一环。

各电源属性不同各有千秋，核电为兼具稳定性和成长性的优质 资产：

各电源属性差异较大，其中火电受煤价波动影响属于典型的周期属性 资产；水电为高业绩稳定性、高分红资产；绿电在“双碳”背景下装机 高速增长，具备成长属性；而核电是稀缺的兼具业绩稳定性和长期成 长性的优质电源资产。从资产属性看，核电电量、电价、成本三方面 高确定性，并与水电资产属性高度相似，机组折旧年限远低于使用寿 命，而核电、水电都具有前期投资大的特点，折旧成本占营业成本比 重较高，长期机组折旧计提结束后其盈利能力有望再上一台阶。同时， 过去三年我国经历“双碳”背景下的能源结构转型、连续出现缺电限电 现象，核电作为清洁的基荷电源审批提速，随着高比例新能源发电下 基荷电源需求提升叠加技术迭代下核电安全保障性增强，我们认为核 电长期发展空间将更加广阔。因此，核电成为基荷电源中兼具稳定性 和成长性的优质电源，长期发展向好。

估值修复叠加远期确定性成长，核电值得长期坚守：

核电资产与水电类似，估值可与水电进行对标，基于 PB-ROE 模型 对核电进行合理估值，考虑公司分红与长期可持续增长率，中国广核、 中国核电 ROE 和股息率与除长江电力外的水电企业基本相当，且长 期成长动力与发展空间高于水电，截至 7 月 20 日中国广核、中国核 电 PB（LF)分别为 1.43x 和 1.61x，相比于水电 2x 以上 PB 仍有较 大提升空间。从短期看，中特估有望推动核电实现估值修复，长期来 看，核电大规模投产将带来业绩持续增长，值得长期坚守。