中国核电研究报告：核电加速核准，风光多线布局，开启新一轮成长.pdf

中国核电研究报告：核电加速核准，风光多线布局，开启新一轮成长。核电加速核准，风光多线布局，打造全球清洁能源巨头。 公司是国内核电双寡头之一，截至 2024Q3 末，公司控股在运核电机组 25 台， 装机容量 23.75GW；公司控股已核准在建或待建的机组 18 台，装机容量 20.64GW。2020 年，公司收购中核汇能，成为中核集团旗下唯一清洁能源发电 运营平台。截至 2024 中报，公司控股风电装机容量 7.56GW，光伏装机容量 14.81GW。根据公司“十四五”规划目标，新能源总装机容量将达到 30GW。

核电中期成长空间可观，资本开支结束后分红比率有望逐步看齐长江电力。 2022-2024 连续三年高核准打开核电行业未来 5-10 年期成长空间。2021 年“华 龙一号”全球首堆投入商运，2022-2024 年分别核准核电机组 10/10/11 台机组， 其中采用“华龙一号”技术的机组 18 台。公司过去三年平均股利支付率约 35%， 资本开支周期结束股利支付率有望看齐长江电力。公司 2023 年每股股利 0.195 元，股利支付率为 34.7%。长江电力承诺“十四五”期间分红比率不低于 70%。 核电商业模式与水电类似，建设期资本开支较高；当公司资本开支周期结束后， 经营性现金流较为充沛且高于净利润，分红比率有望逐步看齐长江电力。

折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间。 公司电站折旧年限远远低于实际使用年限。公司核电固定资产平均折旧年限 25-30 年，而二代/三代核电设计寿命分别为 40/60 年，且存在延寿预期，核电实 际运营时间远远超过可衰减成本的递减时间。折旧和财务费用占据大量利润空 间。拆解 2023 年公司电力业务收入，折旧和财务费用占电力业务收入的 32%， 税前利润率为 31%。针对当前已投运的机组，在折旧到期、建设期贷款偿还完毕 后，上市公司利润有较大释放空间，届时公司税前利润率有望超 50%。