中国核电研究报告：盈利能力持续提升，核电龙头发展提速.pdf

中国核电研究报告：盈利能力持续提升，核电龙头发展提速。行业：核准开工加速，发电量占比提升空间极大。目前我国核电核准节奏加快，2022-2023 年分别核准了 10 台机组，2024 年国常会 核准 11 台机组。2022 年下半年核准机组及 2023 年核准的部分机组，2024 年内有 望开工，预测 2024 年核电开工机组有望接近 12GW。2023 年核电发电量占总发电 量比仅 4.7%，具有极大提升空间。据中国核能行业协会，预计到 2035 年核电发电 量在总发电量中的占比或将达 10%。

公司发展：核电装机规模和发电量持续增长。截至 2024H1，公司在运核电装机 23.75GW，核准及在建核电机组 17.56GW，同比 +16%。2023 年公司核电发电量达 1864.8 亿千瓦时，同比+0.7%，占全国核电总发 电量 43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用，公司发电量有望不断上升。 2023 年公司电力市场化交易占比 44.6%，占比不断提升。发电量和电力市场化交 易占比的持续提升，叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。

亮点：拥有稳定现金流，盈利能力持续提升。公司是核电运营商龙头，2023 年公司实现归母净利润为 106.2 亿元，同比增长 17.9%；实现销售毛利率/销售净利率分别为 44.62%/25.90%，相较 2019 年分别提 升 2.77pct/7.65pct。2023 年，公司收现比达 1.10，净现比达 2.22，现金与业务 实现同步增长。由于公司收入持续增长，且具有稳定现金流，公司财务稳健性有较 强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进，叠加公司上网电量持续提升 的前景下，公司现金流有望继续保持，盈利质量有望持续提升。