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中国核电研究报告：核电发展稳中有升，龙头企业充分受益。中国核能电力股份有限公司（下称“中国核电”）系中国核电事业的开拓者，是中国核 工业集团（以下简称“中核集团”）旗下唯一核电运营平台。公司系我国核电运营商的 双寡头之一，收购中核汇能有限公司（以下简称“中核汇能”）后积极布局新能源业务， 目标打造世界一流清洁能源服务商。1）核电重启致使公司装机容量稳步提升：我国自 2019 年重启核电后，公司充分受益于核电核准节奏加快，截至 2023 年年末，公司控 股 25 台核电运行机组，都保持安全稳定运行，装机容量 2375.0 万千瓦，其中 WANO 满分机组 18 台，综合指数平均分 98.22；2024-2029 年间预计商运 11 台机组，合计 装机容量 1263.2 万千瓦，装机容量稳定提升。2）中核汇能 2025 年预计在运装机容量 3000 万千瓦：公司 2023 年在运光伏装机容量 1256.44 万千瓦，在运风电装机容量 5 95.15 万千瓦，预计至 2025 年公司在运装机容量 3000 万千瓦，快速增长。3）战略新 兴产业前瞻布局。三业并举，公司具备较好的业绩稳定性和成长性。

核电行业迎来景气拐点，公司年度投资计划继续增加。2016-18 年三年核电零核准后， 2019 年重启核准，21 年政府工作报告转为“积极”，2022-2024 年连续三年核准超过 两位数的商用核电机组（分别为 10、10、11 台机组），或显示我国核电建设进入稳定 批复周期，预计我国核电有望按照年均建设 8-10 台机组稳步推进。单台“华龙一号” 价值量约 186 亿元，按年均 9 台测算，每年核电市场空间约 1674 亿元。根据我们梳 理，截至 2024 年 7 月 26 日，仍有 13 台机组待核准，5 台机组待环评，2024 年 8 月 19 日核准其中 11 台。先进核能方面，四代核电中，霞浦钠冷快堆商用示范 1/2 号机组 开工，石岛湾高温气冷堆机组已经商运，甘肃熔盐堆进入试运行。核能各条线工作依次 展开，显示核电行业景气度较高。根据公司发展规划和 2024 经营计划，2024 年投资 计划总额为 1215.53 亿元（2023 年 800.17 亿元，同比+52%），主要用于核电、核能 多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。同时全国 社会保障基金理事会（下称“社保基金会”）参与认购公司定向增发项目，显示对核电 事业的长期看好，公司有望充分受益。

装机容量确定性增长，盈利能力有望持续提升。1）电量：在建项目有序转为商运，装 机容量确定。2019-2023 年公司核电上网电量持续提升，CAGR 为 8.26%；利用小时 数稳中有进，2023 年利用小时数为 7852 小时。2024-2029 年间预计商运 11 台机组， 合计装机容量 1263.20 万千瓦，核电核准有望按照每年 8-10 台持续，长期增长趋势确 定。2）电价：市场化交易程度不断加深。2019-2023 年，公司核电市场电比例由 33. 71%增长到 42.56%，对平均上网电价的影响不断增强。3）成本：营业成本结构稳定。 2023 年公司营业成本中折旧、燃料及其他材料、电厂运维、人员、其他占比分别为 3 8.67%、22.19%、11.72%、13.72%、13.70%。其中折旧主要来自核电机组固定资产 折旧，与投运机组规模挂钩。燃料方面，公司通过与母公司下属燃料采购企业和组件加 工企业签订长期协议，有效锁定燃料采购数量和价格，保障燃料成本结构稳定。