华电新能研究报告：中国华电新能源整合平台，风光核电共助业绩增长.pdf

华电新能研究报告：中国华电新能源整合平台，风光核电共助业绩增长。公司系中国华电集团新能源最终整合平台，近年来，公司新能 源装机维持较高增速。截至 2025 年 6 月末，公司控股发电项 目装机容量为 8213.75 万千瓦，较去年同期增加 2811.1 万千 瓦，其中，风电 3554.22 万千瓦，太阳能发电 4559.53 万千 瓦。此外，公司参股福清及三门核电项目，权益装机规模为 285.36 万千瓦。目前，公司在手新能源项目资源丰富，重点开 发西北清洁能源基地项目、东部海上风电项目，装机规模有望 持续增长。电价方面，受平价项目增加的影响，公司上网电价 整体呈下行趋势。伴随 136 号文的出台，新能源全面入市交 易，各地陆续出台 136 号文承接细则。综合来看，存量新能源 项目收益有望维持稳定，增量项目政策存在区域差异性，消纳 能力强区域政策保障相对充分。

中国华电新能源整合平台，风光项目全国广泛分布

华电新能系中国华电集团旗下风力发电、太阳能发电为主的新 能源业务最终整合的唯一平台。公司控股股东系华电福瑞，持 有公司 52.40%股份；实际控制人为中国华电，通过华电福瑞 及华电国际合计控制公司 83.43%的股份。截至 2025 年 6 月 末，公司控股发电项目装机容量为 8213.75 万千瓦，较去年同 期增加 2811.1 万千瓦，其中，风电 3554.22 万千瓦，太阳能发 电 4559.53 万千瓦，其他电源装机 100 万千瓦。此外，公司参 股核电项目权益装机规模为 285.36 万千瓦。截至 2025 年 6 月 末，公司累计在建项目装机容量 2895.71 万千瓦，新取得项目 核准/备案容量 1959.89 万千瓦。伴随公司核准在建项目的陆续 投产，公司装机容量有望持续增长。在区域分布方面，公司新 能源项目遍布国内 31 个省（直辖市、自治区），其中新疆、 内蒙古、山东、 云南和江苏五 地装机容量 最多，分别 为 1474.76、875.90、513.52、473.55 和 397.99 万千瓦；占全部装 机比例的 18.0%、10.7%、6.3%、5.8%和 4.8%。

装机提升带动营收增长，电价承压拉低利润增速

装机提升带动营收增长，市场化+平价项目影响利润增长。截 至 2025 年 6 月末，公司控股装机容量达 8213.75 万千瓦，较去 年同期增长 2811.10 万千瓦。2025 年上半年，公司实现上网电 量为 555.4 亿千瓦时，同比增长 28.0%；当期营业收入 199.97 亿元，同比增长 15.9%。伴随公司风光装机容量的提升，公司 上网电量及营收规模呈持续增长趋势。同时，公司在手新能源 资源丰富，装机容量与营收规模有望保持增长势头。盈利能力 方面，2025 年上半年，公司实现毛利润 100.03 亿元，同比增长 7.5%；实现毛利率约 50.0%，同比下降约 3.9 个百分点。近年来，公司毛利率水平整体呈下行趋势，我们认 为主要系平价项目增长、市场化比例提升、风光比例变化等因素的影响。考虑平价项目占比持续提升以及新能 源项目全面入市交易的影响，我们认为风光整体上网电价仍存在下行压力，公司毛利率或将阶段性走低。归母 净利润方面，2025 年上半年，公司实现归母净利润 62.40 亿元，同比增长 0.5%。受综合上网电价下行、折旧 摊销及财务费用支出增长的影响，公司利润增速不及营收。在净资产收益率方面，公司 2025 上半年 ROE(加权) 为 6.82%，同比下降 0.93 个百分点，主要系销售净利率同比下降的影响。

136 文开启全面入市阶段，各省承接细则陆续出台

近期，国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（下文简称为 136 号文），要求新能源项目全面入市交易，上网电价由市场形成。与此同时，136 号文提出差价结算机制， 为新能源项目收益提供一定程度的保障，避免市场交易的波动影响新能源可持续发展。目前，全国已有 20 余 地发布 136 号文承接细则（包含正式发文及征求意见稿），由于各区域在电力市场结构、供需情况、新能源消 纳情况等方面存在差异，对 136 号文的承接细则也存在差异。