利柏特：化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势.pdf

利柏特：化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势。化工模块制造龙头，盈利质量优异。公司主营化工大型模块制造及 EPFCO 工 程服务，下游围绕精细化工领域，积累巴斯夫、英威达、科思创等多家优质业 主资源。2022 年受益核心客户加大在华产能投资，公司新签合同额大幅增长 （公告大单总额 42 亿元），带动 2023-2024 年营收业绩快速扩张，2025Q1-3 在高基数上有所回落（同降 23%/11%）。从盈利指标看，受益巴斯夫等大型 项目结算，公司毛利率近年来持续提升，ROE 显著优于同业，2020-2024 年净 现比均值 179%，盈利质量优异。

工业模块化渗透率持续提升，化工主业需求稳健。工业模块化建造系“装配 式”在工业领域的运用，对比传统安装方式在成本控制、施工效率、后端运营 等方面具备显著优势。模块化技术最早应用于 FPSO（（洋油气开发）），后步 延伸至化工、矿业等领域。公司自 2011 年起承接化工大型装置工业模块设计 和制造业务，2018 年落地巴斯夫全球首套模块化化工装置（预制率达 90%）， 2023 年建成英威达聚合物三期扩建项目（项目合计共 63 组工业模块）。依托 标杆性项目及领先模块建造技术，公司与多家跨国化工龙头建立稳定合作关 系，近年来受宏观环境影响，部分业主资本发支虽有所收缩，但总体仍维持较 大体量，叠加模块化渗透率持续提升，有望为公司主业提供稳定订单来源。

转债募资 7.5 亿投建南通基地，切入核电打造新增长点。2025 年 7 月公司发布转债募集说明书，拟募资 7.5 亿元投向南通利柏特建设（项目总投资 13 亿 元），该基地占地面积 48.8 万平，投产后有望大幅扩充大型模块制造产能，预 测达产后总产值 21 亿元、净利润 2.1 亿元。考虑场地通用性及各领域下游需 求景开度，预计南通基地大部分场地将用于发拓核电模块业务：1）从需求端 看，核电作为稳定可靠的低碳基荷电源，未来发电量占比仍有较大提升空间。 2022 年起我国核电核准数量明显回暖，步 稳定在每年 10 台机组左右，行 业扩张信号明确，按照年均推动 8 台机组建设测算，年均有望拉动约 1600 亿 投资。2）从建造方式看，模块化可大幅缩短核电站土建周期，同时减少现场 资源投入密度，目前已在“国和一号”、“华龙一号”部分机组中实现“从 0 到 1”突破，后续渗透率预计大幅提升，市场空间广阔。

测算核电模块业务有望贡献 4.6 亿增量业绩。2025 年 3 月公司中标中广核宁 德二期模块工程（柴气机厂房 5BDA 综合模块等），合同额 2.3 亿元，显示公 司模块产品已顺利进入中广核供应链体系，未来有望获取更多来自中广核核 电模块订单。截至 2025 年 12 月，中广核在建核电机组共 20 台，2026-2027 年平均约有 6.5 台机组处于土建施工环节，按照 40 亿元单机组年均土建价值 量对应 260 亿元土建需求。假设土建模块化占比 50%、公司市占率 35%，对 应增量模块化收入 46 亿元、业绩 4.6 亿元（参考转债测算给予 10%净利率）， 业务成长性优异。