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上海建工研究报告：上海建设主力军，深耕城市更新、布局水利核电高景气赛道。上海龙头工程国企，扩展多赛道业务布局。公司是上海老牌建筑国企， 实控人为上海市国资委，产业链覆盖齐全，2023 年，排名《财富》世 界 500 强第 351 位，ENR 排名第 8 位。公司经营企稳，24Q1-3，公 司实现营收2140亿元，同比-4.0%；归母净利润13.5亿元，同比+4.3%。

稳固大上海、决胜长三角，聚焦万亿 GDP 城市。长三角一体化发展加 速推进且目标清晰，上海地区发力空间新格局。2024 年，上海市安排 重大工程 191 项，计划投资 2300 亿元，24M1-11，上海市城市基础设 施投资 1434 亿元，同比+0.1%，未来将加快形成“中心辐射、两翼齐 飞、新城发力、南北转型”的空间新格局，24H1，公司长三角区域业 务比重达到 84%，上海地区新签订单占比达 76%，业务基本盘有保障。

锚定高景气赛道，开拓水利、核电工程、新能源运营、矿业业务版图。 水利：重点布局环保疏浚、水坝水库、农田水利等水利工程。24H1 中 标 35.9 亿元。核电：与上海应物所共同开展钍基熔盐实验堆安装技术 研发，24M7，中标 2MWt 液态燃料钍基熔盐实验堆配合调试和运维技 术服务项目。新能源运营：截至 2023 年末，已投资运营分布式光伏装 机容量 18MW。矿业：2012 年，全资子公司上海外经收购扎拉矿业 60% 股权，拥有科卡金矿的采矿权和探矿权。24H1，公司黄金销售毛利润 1.42 亿元/占比 1.3%；上海外经净利润 1.01 亿元/占比 11.3%。

化债额度落地，资产质量及现金流有望持续改善。区域看：2024 年 2 万亿化债额度主要下放至长三角、川渝等地区，且长三角地区财政压力 较小，具有投资扩张提速的潜力。公司看：应收账款与合同资产中约 70%为政府类项目，化债背景下资产负债表修复潜力大。