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中岩大地研究报告：三驾齐驱，岩土工程龙头迎历史机遇。主业至暗时刻已过，激励目标剑指高成长。公司是我国岩土工程领军企业， 近年来主编、参编了64部国家规范、行业标准并主编了全国注册土木工程 师（岩土）必修教材。在主业已经度过至暗时刻、新业务呼之欲出的背景下， 公司于今年5月发布股权激励目标，剑指高成长：以2023年净利润为基数， 2024、2025年净利润增长目标分别为300%、500%。

我国岩土工程尚处“战国时代”，行业霸主呼之欲出。岩土工程全球市场规 模近3700亿元，区域属性较强，欧美龙头各自雄踞一方。而中国、日本具 备特殊的地质结构，天然具备孕育本土龙头的土壤。以日本岩土工程龙头 RAITO KOGYO为例，2008年至今其股价涨幅超20倍，2023年营收近60 亿元。而我国岩土工程行业仍在蓬勃发展，集中度较低，公司技术又尤其适 用于核电、水利、港口等快速增长的高难度场景，具备在竞争中摘桂的实力。

核电、水电、港口桥梁三驾齐驱，岩土工程迎重要机遇。在我国，过去岩土 工程主要应用于房地产等行业，未来难度更高的工程项目在核电、水电、港 口桥梁等领域的应用加速成长，这将成为行业的重要机遇。截至2024年一 季报，公司地产在手订单占比已下降至17%，已经开始集中火力进军核电、 水电、港口桥梁三大战略性领域。核电方面，我国核电机组主要分布在沿海 地区。随着核电站建设加速，优质地段越来越稀缺（从岩石到软土），预计 我国未来核电建设中岩土工程部分每年约有150亿规模；水电方面，我国水 能资源蕴藏量在6.76亿千瓦以上，居世界第一，其中西藏水能资源理论蕴 藏量占全国约30%，居全国第一。西藏《“十四五”规划和2035年远景目 标纲要》指出将加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电建设，相关岩土工程 想象空间大；港口桥梁方面，我国沿海附近区域岩土工程难度逐渐增大、高 难度桥梁项目持续建设，均有望拉动高端岩土工程需求。

基于三大核心竞争力，公司有望把握机遇大展拳脚。公司是国内罕见打通工 艺、设备、材料的厂商，具备三大核心竞争力：1）地基处理——超级旋喷 技术（SJT）：公司最具核心竞争力的技术，旋喷深度可达70m，目前已应 用在世界最大跨度桥梁——张靖皋长江大桥；2）桩基工程——DMC与EMC 复合桩：相比传统桩基能够大幅提升施工效率和垂直精度，环境适应性广； 3）软土固化剂：公司是全国行业标准第一主编单位，其产品已在填海工程 中得到应用。装备结合材料，公司有望把握行业机遇。