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中国能建（601868）研究报告：电力建设领军企业，加速转型新能源投资。全产业链服务综合性特大型集团。中国能建成立于 2014 年，由能建集团及电力 规划设计总院共同发起设立，2021 年吸收合并葛洲坝从而在上交所挂牌上市， 是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业 链服务的综合性特大型集团公司。公司收入主要来源于工程建设业务，近三年 占总营业收入的比例稳定在 70%以上；其次是工业制造业务，近三年收入占比 在 9%左右。盈利方面，近年公司毛利率小幅上升态势，从 2013 年的 12.68% 提升至 2021 年的 13.16%。

工程建设与勘测咨询：电力设计施工份额较高，新旧能源发展并举。中国能建 旗下 15 家子公司获得工程设计电力综合甲级资质，数量位居第一；旗下 6 家工 程局具备水利水电工程总承包特级资质，仅次于中国电建。得益于以上优势， 公司累计完成国内 90%以上的电力规划科研、咨询评审、勘测设计和行业标准 编制，完成 80%的火电勘测设计、60%的火电建设、50%的大型水电施工。考 虑到电规总院提出保障未来三年 1.4 亿千瓦煤电按期投产，带动行业投资规模达 到 4000 亿元以上，公司有望充分受益。另外，公司也计划将产业链向风电、光 伏等清洁能源延伸，截至 2021 年执行施工任务的新能源项目累计装机容量超过 1 亿千瓦。2021 年公司新签国内外电力及非电工程合同金额达到 8726 亿元， 同比增长 51%，其中新能源及综合智慧能源新签合同额 1927.7 亿元，同比增长 53.2%，显示公司积极抓住新能源发展机遇，新能源订单合同占比不断提升。

电力投资与运营：“十四五”装机规划增幅 3x 以上，利润贡献达 25 亿元。截 至 2021 年底，公司累计投运控股并网装机容量 4.63GW，清洁能源装机占比 50%以上。公司发布践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案，提出 到 2025 年公司控股新能源装机容量力争达到 20GW 以上，相比 2021 年整体股 装机水平增长 3x 以上，公司预计到 2025 年控股新能源装机（含水电）占比将 上升至 95%左右。我们预测到 2025 年公司电力投资与运营业务收入可达到 178 亿元，较 2021 年增幅 260%以上，对应 2021-2025 年 CAGR 达到 40%左右； 净利润或达到 25 亿元，相比 2021 年增厚近 3x。

抽水蓄能：预计未来 10 年建设进度将大幅提速，公司份额达 30%。我国 2021 年底抽水蓄能装机容量为 36.4GW，根据国家能源局印发的《抽水蓄能中长期发 展规划（2021-2035 年）》，到 2025 年，抽水蓄能投产总规模达到 62GW 以 上；到 2030 年达到 120GW 左右。2021 年国家发改委发布《关于进一步完善 抽水蓄能价格形成机制的意见》，其中提出一方面通过容量电价保障投资企业 6.5%的保底资本金内部收益率，另一方面通过 20%电量电价分成，打开投资企 业盈利向上弹性，激发各方参与建设的积极性。中国能建葛洲坝集团先后承建 江苏宜兴等多个抽水蓄能电站等项目，并在 2022 年与中国电建联手成立联合体 承接抽水蓄能项目。根据北极星储能网统计数据，截至 2021 年已建及在建的抽 水蓄能项目，中国电建和中国能建的份额达到 90%以上，行业集中度较高，其中中国能建份额达到 30%。