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电力年度行业策略报告：行业β偏弱，寻觅结构性α——火电求韧，水电守稳，绿电谋长。火电：煤稳价托，聚焦区域与成长α。2025 年多地长协电价承压下行已获 高层关注，随着广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性 竞争，以及 2026 年起容量电价补偿比例普遍上调，电价单边下行的最大利 空正逐步出清。同时，煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控， 行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。

水电：盈利韧性与成本改善，凸显高股息稀缺价值。2025 年我国水电发电 量企稳回升，特别是 9-10 月单月同比增幅近 30%，呈现边际好转。展望未 来，随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进 一步提升。同时，在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政 策，使其防御属性突出，投资价值凸显。

新能源：电价下行压制短期增速，不改长期成长空间。2025 年新能源板块 呈现“短期承压，长期向好”格局。核电市场化电价下行压制了营收增速， 且广东等地政策调整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响，不过长期 审批提速与技术突破夯实了成长空间。风光装机持续高增但消纳压力加大， 尽管“136 号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分 企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑。