2024年中国交建研究报告：交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金

1、 交通基建龙头，围绕大城市、大交通稳健扩张

中国交通建设集团有限公司（以下简称“中国交建”“公司”）是中国领先的交 通基建企业，围绕“大交通”、“大城市”，核心业务领域分别为基建建设、基建设计 和疏浚业务，为客户提供涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。公司在中国香港、 上海两地上市，位居 2023 年《财富》世界 500 强第 63 位。

1.1、 发展相关业务历史悠久，实控人为国务院国资委

公司发展相关业务已有一百多年历史，产品和服务遍及全球 150 多个国家，中 交集团有 60 多家全资、控股子公司，有作为中国诸多行业先行者的百年老店。控股 股东中交集团在全球 126 个国家和地区设立了 289 个境外机构，在 157 个国家和地 区开展实质性业务。

2005 年 12 月，国务院国资委安排中港集团与路桥集团以新设合并方式组建了中 交集团；2006 年 10 月，由中交集团经过整体重组改制成立中国交建，中国交建成为 中交集团业务运营和管理的主体；2006 年 12 月公司在中国香港联交所上市交易，同 时在 2012 年 3 月以公开募资和换股吸收合并子公司路桥集团的方式在上海证券交易 所上市交易。 公司实控人中交集团由国务院国资委全资及直接拥有，截至 2024 年 4 月 29 日， 中交集团对公司持股约 96.7 亿股，包含 93.7 亿股 A 股和 3.0 亿股 H 股，约占公司已 发行股份总数的 59.42%。2023 年，中交集团世界 500 强排名第 63 位，连续 17 年荣 膺 ENR 全球最大国际承包商中资企业首位，连续 18 年获国务院国资委央企经营业 绩考核 A 级，经营成绩优秀。公司作为中交集团主要控股子公司，对其经营成绩起 着重要作用。

1.2、 管理层工程经验丰富，股权激励充分

公司管理层拥有较为丰富的工程管理经验，在港口海道、土木建造、能源电力 等多个领域拥有高级资质，有 4 位董事是享受国务院政府特殊津贴专家，对公司业 务经营决策做出正向引导。

公司于 2022 年推出限制性股票激励计划实施考核管理办法，激励对象包括公司 董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。激励计划授予的限制性股票， 在解除限售期的 3 个考核会计年度（2023-2025 年）中，分年度进行绩效考核。

公司于 2023 年 5 月和 2024 年 1 月分两批次对限制性股票进行授予，两次授予 人数达 790 人，获授限制性股票 11440 万股，对应股票占比约 1.12%。

公司自上市以来现金分红比例保持相对稳定，股利支付率（现金分红总额/归母 净利润）均超过 18%。2023 年公司拟每股派发 0.29 元股息，拟分配的现金红利总额 拟分配的现金红利总额，占归母净利润约 20%。

1.3、 围绕大城市、大交通，营收及新签合同保持增长

公司围绕“大交通”、“大城市”，核心业务领域分别为基建建设、基建设计和疏 浚业务，业务范围主要包括国内及全球港口、航道、道路与桥梁、铁路、城市轨道 交通、市政基础设施、吹填造地、流域治理、水利水电、建筑及环保等相关项目的 投资、设计、建设、运营与管理，为客户提供涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。

公司收入来源主要为项目中标签订合同额，项目开始前通常按照合同总金额的 10%-30%收取预付款，然后按照月或定期根据进度结算款项。2023 年公司实现收入 7586.8 亿元，同比增长 5.1%，其中来自境外收入同比增长 17.78%，收入占比约 15%。 从各板块营收构成来看，基建建设营收占比自 2017 年以来均超 80%，为公司核心主 业，2023 年基建建设、基建设计、疏浚业务、其他业务收入占比分别为 84.7%、6.0%、 6.8%、2.5%。

公司 2023 年新签合同额 17532.15 亿元，完成年度目标的 104%，同比增长 13.68%， 自 2020 年以来保持超 10%的增速，增量主要源自境外工程、城市建设、港口桥梁国家战略重点项目等建设需求。公司 2023 年于境外新签合同额为 3197.5 亿元，同比增 长 47.5%，约占新签合同额 18.2%，截至 2023 年末公司已在 139 个国家和地区开展 业务。2024 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于 13.5%，对应新签合同金 额 19899 亿元。 从各业务板块新签合同看，基建建设新签合同额占比自 2017 年以来均超 85%， 2023 年基建建设、基建设计、疏浚业务、其他业务新签合同额占比分别为 88.9%、 3.2%、6.8%、1.1%。按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为 2086.18 亿 元，预计在设计与施工环节可承接的建安合同额为 1501.40 亿元。 截至 2023 年末，公司持有在执行未完成合同金额为 34506.59 亿元，同比增长 1.8%，其中未开工和在建合同额分别占比 25.4%和 74.6%。各业务板块在执行未完成 合同构成中，截至 2023 年末基建建设、基建设计、疏浚业务、其他业务新签合同额 占比分别为 86.6%、4.5%、8.1%、0.9%，预计未来公司收入构成中基建建设收入来 源仍将维持超 80%的占比。

2、 基建建设核心主业，海外业务进展迅速

公司基建建设业务范围主要包括在国内及全球兴建港口、道路与桥梁、铁路、 水利水电、城市轨道交通、市政基础设施、建筑及环保等相关项目的投资、设计、 建设、运营与管理，可划分为港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市建设、海外 工程等。基建建设业务作为公司核心主业，是最大的收入来源，2023 年收入达 6658.7 亿元，同比增长5.2%，收入占比84.7%，2017年来均保持80%以上占比；毛利率11.57%， 增加 0.97 个百分点。基建建设收入及毛利率提升，主要由于海外业务和境内现汇项 目贡献增加，项目管理水平提升所致。

公司 2023 年新签基建建设合同 15584.8 亿元，同比增长 14.0%。截至年末在执 行未完成合同金额 29879.2 亿元，同比下降 1.4%。分业务类型看，城市建设新签合 同占比呈增长趋势，港口建设新签合同近两年总额较大。

2.1、 港口建设：国内最大港口建设企业，竞争优势明显

沿海港口投资热点在国际枢纽海港和南北海上运输通道建设，国家能源资源战 略储备基地等领域，交通运输部规划到 2025 年新增国家高等级航道 2500 公里左右， 整体建设需求较充足。公司是中国最大的港口建设企业，制定了 70%以上的水运行 业国家标准，建设了世界 10 大港口中的 7 个，承建了建国以来绝大多数沿海大中型 港口码头，例如宁波舟山港、世界最大的集装箱港区上海洋山港、航道等级最高的 人工深水港口天津港等。

根据交通运输部数据，2023 年 1-11 月沿海与内河建设交通固定资产投资完成 1829 亿元，同比增长 23.7%。公司 2023 年成功落地平陆运河主体工程、深圳港盐田 港区东作业区集装箱码头一期工程、岷江老木孔航电枢纽工程等重点项目，全年新 签港口建设合同额 845.2 亿元，同比增长 10.2%，占基建建设业务的 5.4%，其中来 自基础设施等投资类项目确认的合同额为 5.8 亿元。

2.2、 道路与桥梁建设：新签订单微降，多领域竞争优势明显

公司是全球领先的道路与桥梁建设运营企业，在高速公路、高等级公路以及跨 江、跨海桥梁建设方面具有明显的技术优势和规模优势。公路方面，公司实现了从单一产业链到全产业链的基础设施全寿命周期、全过程一体化咨询服务产业格局， 参与了亚、非、拉美等多条区域核心公路工程。桥梁方面，公司设计或建设了世界 十大斜拉桥中的 4 座，世界十大悬索桥中的 5 座，世界十大高山峡谷桥中的 8 座， 世界十大跨海大桥中的 7 座。

根据交通运输部数据，2023 年前 11 月公路建设交通固定资产投资完成 26487 亿 元，同比增长 1.2%。公司 2023 年参与建设了多个国内优质公路项目，继续领军长大 桥、长大直径盾构核心技术，成功中标国道 209 王官黄河大桥、金沙江特大桥、泉 州百崎通道。公司全年新签道路与桥梁建设合同额 3490.1 亿元，同比下降 2.5%，占 基建建设业务的 22.4%，其中来自基础设施等投资类项目确认的合同额为 380.8亿元。

2.3、 铁路建设：“中交铁道”品牌名片国际影响力深远

公司是我国铁路建设的主力军，但与中国中铁和中国铁建两家传统铁路基建企 业的市场份额还有较大差距。境外市场，公司成功进入非洲、东南亚等铁路建设市场，建设并运营肯尼亚蒙内铁路等“一带一路”倡议的标志性工程，推动中国铁路 建设标准走向世界。

根据国家铁路局数据，2023 年国内铁路固定资产投资完成额 7645 亿元，同比增 长 7.5%。2023 年公司大力推进城际铁路，加快发展市域铁路，全国最长铁路隧道易 贡隧道进入正洞掘进名。公司全年于境内新签铁路建设合同额 369.2 亿元，同比下降 17.7%，占基建建设业务的 2.4%，从发包量来看，公司市场份额 3.77%，为行业第三 名，路外第一。

2.4、 城市建设：广泛参与房建城建，布局新兴产业

公司城市建设板块是为城乡综合开发提供从规划、投资、设计、建设到开发、 招商一揽子解决方案，包括土地开发整理、交通及市政基础设施设计建设、地产及商业设施建设开发等，同时公司加快生态环保、城市水环境治理等新兴产业布局， 努力培育新的增长点。

2023 年，公司面对接新型城镇化战略，签约了海口和上海两大城市更新项目， 在民生房建领域深耕拓展，发力城市复杂交通、智慧停车等技术含量较高的细分领 域，参与流域治理、污水处理项目，落地多个海上风电安装运维项目。年内公司于 境内新签城市建设合同 7929.1 亿元，同比增长 16.8%，占基建建设业务的 50.9%， 其中来自基础设施等投资类项目确认的合同额为 1559.8 亿元。

2.5、 海外工程：合同额增速显著，竞争优势明显

据商务部数据，2023 年我国对外投资合作平稳发展，我国企业在“一带一路”共建国家承包工程签合同额 2271.6 亿美元，增长 5.7%。公司海外基建建设业务包括 各类大型基础设施项目，立足全球视角，发挥主业优势，以第三届“一带一路”高 峰论坛为契机，全力推进交通基础设施互联互通和沿线民生改善，主动贡献中国智 慧与中国方案。2023 年，公司基建建设业务中境外工程新签合同额 2951.3 亿元，同 比增长 41.5%，占基建建设业务的 18.9%，来自于基础设施等投资类项目确认的合同 额为 135.62 亿元。其中城市建设、道路与桥梁、城市轨交、港口、铁路、其他分别 占境外工程新签合同额的 33%、25%、11%、11%、8%、12%。

3、 设计业务重组上市成功，疏浚市场具备绝对影响力

3.1、 基建设计：稳健经营，中交设计挂牌上市

公司在港口、公路、桥梁及隧道等设计相关领域拥有明显优势，2023 年公司基 建设计业务收入 472.6 亿元，同比下降 2.0%；毛利率达 18.6%，同比提升 2.6 个百分 点。合同情况看，公司 2023 年新签基建设计合同额 559.7 亿元，同比增长 2.0%，截 至 2023 年末公司持有在执行未完成合同金额为 1542.6 亿元。

公司以市场化借壳上市的方式，拆分公规院、一公院、二公院重组上市，与中 国建材集团旗下甘肃祁连山水泥集团有限公司 100%股权进行置换。资产交割完成后， 中交集团设计板块专业化整合初步完成，2023 年 12 月，中交设计正 式挂牌，将成为国内最大的设计类上市公司，截至 2023 年末中国交建对中交设计持 股 53.88%。铁路基建设计业务方面，公司主要业务分布于海外铁路项目以及国内轨 道交通项目。

3.2、 疏浚业务：世界最大的疏浚企业，收入及合同额保持增长

公司是中国乃至世界最大的疏浚企业，拥有目前中国最大、最先进的疏浚工程 船舶团队，耙吸挖泥船及绞吸船的规模居全球首位，制定多项疏浚行业国际标准， 在中国沿海疏浚市场有绝对影响力。

伴随国家“四横四纵两网”总体布局的铺开，沿海港口智慧升级、内河高等级 航道整治、流域生态治理保护有望迎来市场机遇。2023 年公司着手投资建造和购置 重大疏浚船舶装备，落地了洞庭湖生态修复试点项目、平陆运河航道工程、福建罗 源牛坑湾港口及加工物流区填海工程、重庆藻渡水库等多项重大项目中标，在湖库 清淤、内河航道、水利工程等转型领域取得突破。2023 年公司疏浚业务收入 534.4 亿元，同比增长 4.9%；毛利率 13.1%，自 2021 年以来保持相对平稳。年内公司新签 疏浚业务合同额 1191.9 亿元，同比增长 11.8%，截至 2023 年末在执行未完成合同额 达 2786 亿元，同比增长 36.0%。

公司除基建建设、基建设计、疏浚业务之外的其他业务包括：全产业链盾构机 的装备制造、物资集中采购、金融产业支撑等。2023 年公司盾构装备成套技术实现 全产业链发展，新签合同额为 195.7 亿元，同比增长 43.5%，截至 2023 年末在执行 未完成合同额达 299 亿元。

4、 基建投资项目稳步推进，持续优化“大城市”布局

4.1、 严控投资总量，基建投资额保持稳定

公司在基建投资领域坚持价值投资理念，优化投资“区域结构、业务结构、周 期结构、盈利结构、现金流结构”，“大城市”领域投资模式不断成熟，投资质效不 断提升。公司 2023 年来自基础设施等投资类项目确认的合同额 2086.2 亿元，同比下 降 1.4%，近三年均稳定超过 2000 亿元，其中 BOT 类项目、政府付费项目、城市综 合开发项目的确认的合同额占比分别为 27%、13%和 60%，预计可承接的建安合同 金额为 1501.4 亿元。

公司已进入运营期的项目以高速公路为主，2023 年运营收入为 76.94 亿元，净 亏损为 19.45 亿元。截至 2023 年末，公司特许经营权类在建项目大部分为高速公路 项目。

4.2、 优化“大城市”布局，深度参与城市更新业务

公司坚持“建设城市、运营城市、发展城市”理念，全力优化“大城市”业务 布局，提高城市规划建设和治理水平，加快转变超大特大城市发展方式，实施城市 更新行动，加强城市基础设施建设，打造宜居、韧性、智慧城市。2023 年公司“大 城市”业务实现新签合同额 7449 亿元，同比增长 18.7%。公司抓住三大工程建设窗 口，深度参与城市更新业务，2023 年城市综合开发业务实现新签合同额 1246.7 亿元。

公司在城市更新领域已深耕多年，综合开发模式多样，在参与复杂城市更新项 目具有较强的综合开发优势。截至 2023 年 9 月，公司实施城市更新项目超 10 个， 投资规模近千亿，覆盖了四个一线城市及核心二线城市，涵盖城中村、旧区、旧厂 等，涉及有机更新、拆旧建新，模式包括一二级联动、股权收购、自有土地改造， 合作方包括政府、村集体、原土地使用权人等。

公司 2023 年新签基础设施等投资类项目中，包括了上海青浦凤溪村、广州黄埔 珠江村两个城中村改造项目，郑州、海口、广州、天津等地 5 个城市更新项目，总 投资达 870 亿元，预计建安合同额 373 亿元。

（1）上海青浦凤溪村城中村改造项目

上海青浦凤溪村城中村改造项目占地面积约 1273 亩，是上海 2022 年同批次规 模最大的城中村改造项目，项目由青浦区政府和中国交建子公司中交城投联合发起， 项目总投资约 335.4 亿元。公司主要负责项目整体开发策划、引入优质资源配套、对 基础设施进行优化提升、优化土地打造优质产品等。

公司对于项目的改造主张构建鲜明的城市意象，打造示范区线最具备辨识度的 TOD 站点新增研发办公、人才租赁住宅业态，满足多元人群需求；通过将 TOD 站点、 口袋公园、邻里中心、幼儿园等公共设施无缝连接，构建空中连廊慢行归家体系； 围绕北青公路起伏有致、连续统一的风格来展现未来凤溪高品质城市风貌；深度挖 掘凤溪历史文化，再现千年凤溪繁荣盛景。截至 2023 年 12 月，项目进展顺利，居 住类签约率 95%，非居企业签约率 71%，累计腾房率达 87%；项目组建总银团融资 220 亿元，合作期限 12 年，覆盖项目开发全周期。 项目主打 TOD 生活场景重构，涵盖 TOD、商业、产业、生态、教育等全要素城 市资源。通过改造，通过改造，项目区域内将新增超过 33 万平米的动迁安置房，约 1.4 万平米的教育设施，超过 2 万平米的医疗、养老康养福利设施以及超过 1 万平米 的文化体育设施。

片区内智能化改造项目于 2024 年 3 月通过交工验收，区域内二级开发联动住宅 项目中交凤启虹桥已于 2023 年 10 月开盘，规划共有 38 栋、2245 户，其中保障房192 套。项目均价 4.6 万元/平，开盘首日去化 175 套，揽金约 7 亿，创下华新镇近三 年开盘认购率及认购套数第一。

（2）海口美兰横沟村项目

2023 年 5 月，中交海投、中交建筑联合体中标海口市美兰区横沟村城市更新项 目，预计总投资约 81.18 亿元，计划开发周期 7 年，采用“前期服务商+实施主体+ 一二级联动”的城市更新模式建设。项目总占地 684 亩，总建设体量约 100 万方， 其中商品房地块约 60.5 万方、安置地块约 26 万方、公服地块约 5.5 万方、商办地块 约 8 万方，其中，一期用地约 138 亩，总建筑面积约 29.65 万平方米。

截至 2024 年 4 月初，项目整体进展顺利，安置房建设正式进入主体结构施工阶 段，预计年底一期 5 栋高层安置房将实现全面封顶。

5、 盈利水平提升，融资水平稳健

5.1、 归母净利润增速高于营收，费率水平呈下降趋势

公司归母净利润自 2021 年以来保持增长，2023 年公司实现归母净利润 238.1 亿 元，同比增长 23.6%，增速在建筑八大央企中位列首位，归母净利润增速高于营收增 速，主要由于：（1）公司销售毛利率同比提升 0.9 个百分点至 12.6%；（2）研发费用 获得税项加计扣除增加、享受高新技术税收优惠的高盈利子公司数量增加，导致所 得税有效税率下降；（3）由于应收账款及长期应收款损失减少，信用减值损失同比 下降 25.3%。

公司 2023 年销售毛利率 12.6%，在建筑八大央企中排名前列，其中基建建设和 基建设计板块毛利率分别提升 1.0 和 2.6 个百分点；净利率为 4.0%，同比提升 0.5 个 百分点。从费率水平看，公司自 2020 年来总体费率水平呈下降趋势，其中财务和管 理费率明显压降，进一步释放公司盈利空间。

5.2、 负债率同比微升，融资畅通成本较低

公司自 2019 年来应收账款保持相对稳定，保持在 900-1200 亿元区间内，应收账 款周转率有提升趋势。2023 年公司应收账款达 1164.2 亿元，同比增长 12.1%；应收 账款增长率同比下降 0.27 至 6.89。公司 2023 年应收账款及长期应收款损失减少，使 得信用减值损失同比下降。

业务规模扩大及资本运营业务的拓展是公司对外部融资的需求增加，带动公司 资产及负债规模持续增长，2023 年公司资产负债率 72.7%，同比提升 0.9pct，与同行 公司相比较低，负债结构较优。

公司 2023 年公开市场发行债券融资共 331 亿元，包括三笔共 30 亿元公司债， 票面利率不超过 3.13%；一笔 20 亿元中期票据，票面利率 2.68%，整体融资渠道畅 通。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）