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中国交建研究报告：国企改革东风正起，大城市及海外增量可期。中国交建：世界级交通建设龙头，23年业绩显著超预期，24年经营目标再提 升。公司近年来归母净利润增速存在一定波动性，但拉长时间维度来看，业 绩整体稳定增长。公司2023年业绩增速显著超预期，2024年新签合同额目 标计划为同比增速不低于13.5%，收入目标计划为同比增速不低于8.2%，指 引公司经营信心。

大交通存量稳定+大城市&海外贡献增量，24年业绩目标提升有支撑。1）公 路投资增速放缓，但高速公路业务仍有可观增量；2）港口码头改建扩建仍有 较充足空间，公司作为中国最大的港口建设企业，疏浚工程方面装备领先， 预计核心受益；3）基建出海领军者优势地位显著，旗下子公司出海协同效应 有望加强，基建行业竞争加剧情况下有望凭全产业链服务能力和资源整合优 势持续保持优势地位；4）三大工程持续托底地产下行，“大城市”将持续作 为公司下一阶段业务开拓重点之一；5）政府付费相关PPP预计后续风险可 控，特许经营权类项目中长期收益有望回正，贡献重要现金流。

盈利能力增强确定性高+长期视角下高比重并表运营资产对ROE及营业现 金比率有望带来改善，经营质效预计持续提升。1）海外及大城市业务占比增 加均有利于公司毛利率提升，期间费用率持续压降；2）投资收益和公允价值 变动损益的拖累有望缓解；3）23年减值计提虽然较22年回落，但仍处于历 史较高位置，横向对比其他建筑央企，公司近年资产+信用减值损失占总资产 比重、应收账款计提坏账比例均在合理区间之内；4）中长期来看，受益于特 许经营最长期限明确延长、新增运营资产投资趋缓、运营资产付现成本低等 因素，高比重并表运营资产可能为公司ROE和营业现金比率带来改善机遇。

市值考核催化下公司分红提升的动力和能力兼备。建筑央企过去五年分红率 显著低于其他周期行业央企，市值考核拟推行背景下考核压力较大。公司 2023年FCFF和FCFE显著好转并处于近年高位，为分红提升奠定现实基础。 2023年公司分红率20.0%，较2022年提升1.6pct，业绩稳健增长的预期下， 公司分红回报提升确定性较高。