中国交建（601800）研究报告：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青.pdf

中国交建（601800）研究报告：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青。全球头部基础设施综合服务商，模式创新，聚焦主业。公司实控人为国务院国资委， 控股股东为中国交通建设集团，于 2006 年和 2012 年分别在港交所、上交所上市。业 务结构方面：公司专注基础设施建设领域，以基建建设业务为主导，设计业务、疏浚 业务为辅助；22H1，公司基建建设/设计/疏浚业务营收占比分别 88.8%/6.1%/7.2%（其 他、其他业务及内部抵消占比为负）。财务指标持续优化：2018-2021 年，公司营收 由 4909 亿元增至 6856 亿元，CAGR+11.8%；22Q1-3，公司营收 5420 亿元，同比增 长 5.0%，实现归母净利润 158.2 亿元，同比增长 5.7%。

全球公路、港航及疏浚基建龙头，打造城市综合开发龙头。公路、港航、疏浚业务方 面，公司旗下有多家公路、航务、航道局，2022 年，公司道路与桥梁建设/港口建设/ 疏浚业务新签额分别 3579/767/1067 亿元，同比分别高增 15.1%/59.3%/22.2%。城市 综合开发业务方面，子公司中交投资和中交城投专注城市综合开发等业务的投资与运 营管理。2019-2021 年，中交投资和中交城投净利润分别由 24.2/16.5 亿元增至 31.6/22.8 亿元，CAGR 分别高达 14.3%/17.6%；22Q1-3，中交投资、中交城投净利 润分别 24.4/18.0 亿元，同比分别高增 28.9%/18.7%。

优质路产储备丰富，有望进一步打开 REITs 盘活资产空间。行业端，2022 年 7 月 4 日，发改委、交通运输部印发《国家公路网规划》，鼓励在高速公路领域开展 REITs 试 点。公司端，2022 年 4 月 7 日，公司发行央企首单高速公路 REITs。1）从影响方面 看，公司全资子公司、华夏中交 REIT 主要原始权益人中交投资 22Q2 投资收益达 13.7 亿元、同比高增 14.2 亿元，带动归母净利润同比高增 122.0%、ROE 同比增加 1.5pct， 22Q2 末资产负债率环比下降 3.4pct。2）从扩募空间方面看，截至 22H1，公司进入 运营期的 24 个高速公路项目多位于成渝双城经济圈、粤港澳大湾区、长江经济带和京 津冀等重要地带，优质路产储备丰富、提供扩募支撑。

拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌。公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设 计板块上市，不考虑募集配套资金情况下，公司将成为祁连山控股股东，持有 53.88% 股权。业务成长：内延外拓，设计资产业绩成长空间足。1）市场端，国内基建投资重 回中高速区间，国外“一带一路”沿线国家经济刺激计划催生强需求。（2）公司端， 拟臵入祁连山 6 家设计院资产具备市场布局广、技术实力强、项目业绩优三大竞争优 势，已在非洲、东欧、东南亚、大洋洲和拉美地区的 53 个国家和地区开展业务，为中 国企业在设计领域践行“走出去”战略排头兵；他山之石： AECOM 通过外延并购铸 就全球工程设计龙头。我们认为 AECOM 全球化并购充分说明设计企业通过相关多元 并购、实现高成长具备可行性，若本次重组成功，中国交建有望通过进一步整合并购， 持续拓宽中交设计资产业务边界、优势市场区域。根据假设，我们测算得出：2023-2025 年祁连山营收分别 140.35/154.49/172.81亿元，同比分别增长 6.28%/10.07%/11.86%； 归母净利润分别 18.25/20.86/24.19 亿元，同比分别增长 15.14%/14.31%/16.00%。