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中国交建研究报告：交通基建龙头，充分受益大基建开工+国际化发展。行业层面：1）建筑行业整体需求承压，但反内卷+PPP 新政有望改善行业 环境。2024 年我国建筑业总产值同比+3.9%，增速较 2023 年下降 1.9pct， 新签合同额同比-5.21%，降幅较 23 年扩大 2.4pct。2）细分领域分化：运河 工程景气度高。2024 年开始中央和地方政策高频发布，支持内河水运工程 建设。目前江淮运河已通航，平陆运河预计明年通航；浙赣粤运河、湘桂运 河、荆汉运河和河南内河航运“11246”工程在有序推进，合计投资金额 6900 亿元。3）地区分化：西部基建景气度高。2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江 下游水电工程举行开工仪式，总投资约 1.2 万亿元。8 月 7 日，新藏铁路有 限公司成立，注册资本 950 亿元，新藏铁路全长 1980 公里，参照川藏铁路 全程平均单公里造价，项目总投资估算约 3884 亿元，有望年内开工。4）海 外工程景气度持续： 2025M1-7，中国对外承包工程累计新签合同额 1495.8 亿美元，同比+11.7%，其中一带一路沿线新签占比达到 88.3%。

公司层面：1）交通领域龙头地位稳固，全过程深度参与平陆运河建设，有 望充分受益运河工程高景气度。2）亚洲最大的国际工程承包公司，坚持“海 外优先”，旗下多个“最早走出去”企业，国际化优势突出，2023 年、2024 年公司境外营收新签增速均高于境内，占比持续提升。3）收入、新签稳健 增长，经营现金流改善，分红有保障。公司发布 25-27 年分红规划，年度现 金分红比例不低于 20%，并适当提升，且每年度实施不少于两次现金分红。