2024年中国交建研究报告：优化投资布局、推动公司国际化，打造国企改革标杆

一、营收保持稳健，业绩、订单双增

营收、业绩均保持良好增长态势。2023年，公司实现营业收入7587亿元，同比+5.1%， 归母净利润238亿元，同比+23.6%，扣非净利润216.6亿元，同比+58.2%。24Q1， 公司实现营收1769亿元，同比+0.2%，实现归母净利润61.4亿元，同比+10.0%。

订单持续快增，24Q1境外工程、城市建设新签亮眼。2019-2023年，公司新签合同 金额由9627亿元增长至17532亿元，CAGR+16.2%。具体看，2023年公司城市建设 /境外工程/疏浚业务新签订单增长较快，新签合同金额分别为7929/2951/1192亿元， 同比分别为+16.7%/+41.5%/+11.8%。根据公司财报，24Q1，公司新签订单5073亿 元，同比+10.8%；其中城市建设、境外工程业务新签订单分别1689/757亿元，同比 分别+60.2%/+15.4%。

二、国内：联手重庆水投布局水利水电市场，压降投资 规模、运营业务现金流良好

联手重庆水投布局水利市场，完善全产业链服务能力。2023年11月，子公司中交长 江建设集团有限公司（简称“中交长江建设”，原中交重投）引入重庆市水利投资 （集团）有限公司（简称“重庆水投”）作为其战略投资人。重庆水投将所持有的重 庆市弘禹水利咨询有限公司（简称“弘禹公司”）、重庆市水利电力建筑勘测设计研 究院有限公司（简称“重庆水利水电院”）100%的股权作价出资入股中交长江建设。 本次交易以“央地合作”方式，通过强强联合实现公司水利业务跨越式发展。公司将 布局水利水电工程投资、设计、建设、运营业务，逐步完善水利水电工程全产业链能 力，逐步实现全国化布局。

优化资产结构、培育优质存量项目，持续压降低收益投资。2023年，公司特许经营 权类项目累计完成投资金额为2001亿元，进入运营期项目31个（另有34个参股项目）， 报告期运营收入为76.94亿元，净亏损为19.45亿元。截至2023年12月31日，公司尚 未完成投资额为513.88亿元。中长期看，公司持续优化资产结构、加强在手优质项 目培育，减少无效投资，有望提高资产运营业务周转效率和盈利能力。

1. 优化资产结构：从高速公路投资为主转为城市综合开发为主。城市综合开发项目 具有快周转的特点，2016-2023年公司披露新签项目中，高速公路/城市综合开发项 目平均运营周期为24.7/6.3年。“大城市”战略下，公司持续布局城市综合开发类投 资项目。2020年此类项目占比54.5%，远高于2020年14.0%。城综项目占比提升带 动资产运营业务周转速度提升、公司盈利能力改善。2020-2023年，公司新签重大资 产运营项目平均经营周期（建设期+运营期）由21.4年减至10.1年；中交城投净利润 由20.1亿元增至25.8亿元，CAGR+8.7%。

2. 持续压降投资规模，聚焦有效需求：公司根据宏观政策积极调整市场开拓及经营 策略，以“控总量、优结构、控风险、提质效”为主线，推动资源向重点项目、重要 区域、重大市场、中短周期项目倾斜。根据公司股东大会公告，2024年投资计划总 额为1736亿元，其中：股权投资计划为1,547亿元，占投资计划总额的89.1%；固定 资产投资计划为189亿元，占投资计划总额的10.9%。

3. 培育优质项目，静待花开：以嘉通高速为例，该项目于2013年10月正式开工，2019 年9月通过竣工验收，决算总投资88.18亿元，南段和北段分别于2016年2月6日和 2016年8月28日开始试运营收费，收费期限均为30年。2023年，该项目日均自然车 流量2.5万辆，同比+21.2%；日均通行费收入124.3万元，同比+8.2%。2023年，该 项目实现营收4.62亿元，净利润1.00亿元，经营性现金流3.78亿元。总体看，2020- 2023年，中交资管净亏损由26.4亿元收窄至5.6亿元；公司自由现金流由净流出552 亿元改善至净流入335亿元。

三、海外：新签高景气度持续，联合中水电拓国际电力 投资市场

高端对接拜访叠加紧盯重点国别、重点区域，加强中东、非洲、东南亚地区交流。 根据公司公众号，2024年，公司与越南、印尼、沙特、马来西亚、埃塞俄比亚交流 密切。6月，公司管理层参加多个涉外活动，主要涉及越南、印度尼西亚、马来西亚 等多个国家。

联合中交集团旗下中水电，对外布局海外电力资产投资。中国水利电力对外有限公 司（简称“中水电”）在80多个国家和地区成功建设800多项水利水电和基础设施工 程项目。2024年6月，中交一公局团与中水电签署智利鲁凯威水电站EPC总承包项目 内部委托实施协议，智利鲁凯威水电站项目是中交集团在智利投资开发的首个项目， 且为中交集团将水电投资纳入主业的第一个水电站项目。同月，中水电与中交长江 建设签署战略合作协议及智利鲁凯威水电站项目施工监管服务合同，协力开发国际 和国内市场，助力中交集团在全球水利、水电和清洁能源领域实现高质量、规模化 发展。

联合出海布局电力业务，推动“公司国际化”升维，海外新签高基数下持续增长。 公司聚焦高质量共建“一带一路”，主动布局关键通道、关键港口、关键机场等基础 设施互联互通项目。2023年，境外营收1162亿元，同比+17.8%，占总营收15.3%， 同比+1.6pct。24Q1，公司新签海外订单912亿元，同比+9.4%，实现高基数增长。

四、国企改革进行时，聚焦价值创造、强化价值实现

（一）股权激励：解锁条件锚定核心业绩指标

公司股权激励计划受众广、力度大，解锁条件助推业绩增长。从激励对象、激励数 量看，公司2022年限制性股票激励计划首次授予658人，首次/预留部分授予分别 9795/1760万股，占计划草案公告时总股本0.83%/0.15%。从解锁条件看，以2021年 为基期，2023-2025年，公司净利润CAGR分别不低于8%/8.5%/9%；加权平均ROE 分别不低于7.7%/7.9%/8.2%，且两项指标均不低于对标企业75分位值或同行业平均 水平。

（二）分拆设计资产上市：内延外拓、打造中交设计品牌

旗下优质设计资产完成借壳上市，打造中交设计品牌。2022年4月25日，公司公告， 与甘肃祁连山水泥集团股份有限公司、中国城乡控股集团有限公司签署《重大资产 重组意向协议》。2023年12月1日，本次重组完成，祁连山持有6家设计院100%股 权，总股本将由7.76亿增至 20.62亿。中国交建成为祁连山控股股东，持有53.88% 股权，中国城乡持有8.47%股权。12月28日，中交设计咨询集团股份有限公司在上 海证券交易所主板重组上市，A股市场市值最大设计咨询公司正式诞生。根据业绩预 告，24H1中交设计预计实现归母净利润6.2-6.4亿元，同比大增161%-169%。

中交设计持续推进数字化建设，开拓海外市场、加快车路云/低空经济新业务发展: 数字化：根据中交设计2023年报，公规院牵头成立中国公路勘察设计协会公路数字 化设计及BIM技术应用专委会，桥隧结构分析软件2024年有望实现商业化替代。一 公院支撑中交集团城市投资开发产业策划、咨询项目100余项，成功落地中交集团数 字化重大专项；二公院发布公路与城市道路数字云平台等成果。 海外：根据24年6月发布的投资者交流公告，目前中交设计海外业务整体占比约3%- 5%，远低于中国交建海外业务占比（24Q1，公司新签海外合同额占比18%）。中国 交建持续推进 “公司国际化”升维，有望实现协同出海。2023年中交设计海外新签 项目59个，新签同比增长超20%。 车路云、低空经济：低空经济方面，根据24年6月发布的投资者交流公告，中交设计 将重点关注相关软硬件全空间规划设计、打造智慧立体交通管控系统；布局无人机 及EVTOL起降点、小型机场、及相关配套基础设施的设计建造运营。车路协同方面， 中交设计旗下三个公路设计院布局自动驾驶应用规划设计、车路信息采集、安全辅 助预警等多个领域，技术落地京津冀、粤港澳地区。 整合并购： 截至2023年，中国交建下属中国公路工程咨询集团有限公司、中交基础 设施养护集团有限公司、5家水运院和部分工程局涉及公路、市政设计业务，与中交 设计形成同业竞争，后续仍有进一步整合空间。

（三）股东回报：提升现金分红率，股息率列建筑央企前列

国务院发布新“国九条”，再提制定上市公司市值管理指引及分红要求。4月12日，国 务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出强 化上市公司现金分红监管和推动上市公司提升投资价值。具体包括强化上市公司现 金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。公司重 视股东利益，2023年提升现金分红率至20%。根据iFinD，以7月16日收盘价计算， 公司2023年股息率为3.52%，位列八大建筑央企第三，全部建筑央企第五。

（四）专项改革：聚焦双百科改行动，集团成绩优异

公司高度重视“双百行动”“科改行动”，将专项改革工程纳入年度重点工作任务 统筹推进。2024年6月20日，国务院国有企业改革领导小组办公室公布“双百企业” “科改企业”2023年专项考核结果，中交集团所属9家“双百企业”和3家“科改企 业”获得8标杆、4优秀的优异成绩，中交集团“双百行动”“科改行动”整体成绩连 续两年获评中央企业第二名。其中，一公局集团、振华重工、二航局、中交疏浚、二 公局、四航局、中咨数据、水规院获评“标杆”；信科集团、一航院、中交建筑、中 交房地产获评“优秀”。

（五）投资者交流：加强二级市场交流，树立资本市场良好形象

公司积极维护投资者关系，树立资本市场良好形象。5月14日，中国交建在北京召开 2024年度证券分析师恳谈会。此次恳谈会的召开是公司积极响应落实新“国九条”， 推动提升上市公司质量、提高投资者回报的重要举措，进一步深化公司与广大证券 研究机构和分析师之间的友好合作，为公司在资本市场树立良好形象提供有力支持。 同日，中交集团联合6家上市公司，以“提质增效重回报，加强市值管理”为主题， 举办上市公司2024年集体业绩说明会。本次集体业绩说明会是中交集团组织全部上 市公司举办的第二次集体业绩说明会，覆盖沪、深、港三地交易所投资者，实现在上 海证券交易所和深圳证券交易所双平台同步直播。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）