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Energy Transfer公司研究报告：核心能源基建，构筑价值护城河。

不可替代的资产网络：全美能源流动的“基础设施骨干”

2024 年末 ET 拥有全美 18%油气管道网络，控制 Permian Basin 28%原油 外输量及 25%天然气收集量，NGL 分馏能力占全美 30%，全球最大 Mont Belvieu 枢纽处理成本较行业低 20%。能源转型下，IEA 预测美国 LNG 出口 量 2030 年或翻倍至 240 MTPA，ET 在手产能 16.5 MTPA、已签 20 年长约 锁定 80%以上产能。电力需求驱动天然气管道利用率提升，2026 年 Hugh Brinson 二期有望投产并新增 2.2 Bcf/d 产能，直连电厂与数据中心。

高可预见性现金流：长期合约“熨平”周期波动

长期合约锁定收益，2024 年 87%收入来自固定费用合同，州际管道 95%为 FERC 监管的固定费率。合同加权剩余期限 8.3 年，部分资产期限达 10-15 年。通胀挂钩条款覆盖 52%收入，确保成本转嫁。多元化结构抗风险，客 户涵盖生产商（32%）、加工商（40%）及工业用户（28%）。历史数据显 示公司抗压能力，2020 年油价同比跌 32%，公司调整后 EBITDA 同比微降 5%，EBITDA 利润率同比升 6pct。

有别于市场的观点

市场担心能源价格变化影响公司盈利，我们认为公司以固定费率为主的收入 和利润构筑护城河。市场担忧 LNG 出口的不确定性，公司锁定长协确保基 建红利释放。市场低估管理层利益绑定的经营效率激励效果，2024 年 CEO 持股市值达年薪 7.1 倍，且股权激励挂钩 ROIC，资本配置效率或被低估。