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建筑工程业行业专题研究：2025年基建资金趋势反转，发力节奏有望前置。边际变化：预测国内贷款、专项债、特别国债、基建板块化债资金边际增加，带动2025年广义基建资金来源增7.3%，增速提高14个百分点。 (1)测算 2024/2025 年广义基建资金来源同比-6.7%/7.3%，据此预测2025 年广义基建投资完成额9.0%(2024 年增 9.2%)，2025Q1-Q4 单季度分别 增10.0/9.0/8.5/8.5%。(2)2025 年实施更加积极的财政政策和适度宽松的 货币政策，赤字率4%同比提高1个百分点，新增专项债4.4万亿元同比 增加5000亿元，特别国债用于“两重”8000亿元同比增加1000亿元， 2025 年截至 3 月19 日置换债券已发行1.1万亿元节奏前置且预计有更 多用于基建板块的空间，以上催化将带动广义基建资金实现显著增长。

预测2025年自筹资金同比增加8.8%，主要受益于地方化债推进及特别国债发行。(1)测算2024/2025年自筹资金同比-12.8%/8.8%。分结构看， 2024/2025 年政府性基金分别同比-2.6%/3.6%；2024 年政府性基金下降 主要由于土地出让金下降，且专项债投向在建项目的比例下降；2025年 政府性基金增长因特别国债投向“两重”的金额增加，且专项债发行规 模增加。(2)预测 2025 年基建板块城投净融资仍为负，因剥离地方融资 平台政府融资功能；同时，置换债券的发行将间接向城投公司提供流动 性。2024/2025 年 PPP 拉动的基建资金同比-51.9%/-66.3%。包括国新、 诚通债券在内的其他自筹资金预计在2025年也将保持增长。

预测2025年预算内资金/国内贷款同比增加4.4%/10.0%，受益于财政预 算增长及适度宽松货币政策。(1)2024 年公共财政支出同比增 3.6%，其 中基建相关部分同比增6.4%。根据财政预算，2025年一般公共预算增长 4.4%，因此预计2025年来自预算内资金同比增4.4%。(2)据测算来自国 内贷款的资金2024年同比下降14.3%，主要测算依据为2024全年中长 期企业贷款下降25.7%。2025年政府工作报告继续提出实施适度宽松货 币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，将利于基建项目贷款融资， 据此预测2025年来自国内贷款的资金增长10%。(3)此外，预计 2025 年 利用外资和其他资金的增长将与经济增长目标基本保持一致。