2023年神火股份研究报告：“高股息+有成长”攻守兼备，电解铝龙头价值显著低估

一、公司简介：煤-电-铝-铝材一体化布局，2021年是业绩 增长的质变之年

公司全称为神火煤电股份有限公司，于 1998 年由河南神火（集团）有限公司和永城市化 学工业公司、永城市铝厂、永城市纸业公司、永城市皇沟酒业集团总公司 5 家单位共同发 起设立，主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。 1）铝业务：主要产品为电解铝及电解铝深加工产品，其中电解铝产品为铝锭，主要运用 于建筑、电力、交通运输等行业；电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度 电子电极铝箔，主要运用于食品、医药、新能源电池等行业。公司铝业务营运主体分布为： 公司本部及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块，公司全资子公司新疆煤电及控股子公 司云南神火主要生产电解铝，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，神隆宝鼎主要生产 高精度电子电极铝箔。截至 2022 年 12 月 31 日，公司电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤 电 80 万吨/年，云南神火 90 万吨/年）、装机容量 2000MW、阳极炭块产能 56 万吨/年、 铝箔 8 万吨/年。 2）煤炭业务：主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点， 产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业。公司 拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，截至 2022 年 12 月 31 日，公司控制的煤炭保 有储量 13.29 亿吨，可采储量 6.12 亿吨，2022 年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无 烟煤主要生产企业之一。公司拥有煤炭核定产能 855 万吨/年，其中包括：1、永城矿区， 无烟煤核定产能 345 万吨/年；2、许昌、郑州矿区，瘦煤、贫煤、无烟煤核定产能 510 万 吨/年。

1.1 业务发展：煤-电-铝-铝材一体化，煤炭和铝箔产能仍有长足发展空间

1）电解铝：2000 年，神火集团兼并了永城铝厂，实现了低成本扩张，改变了单一煤炭的 产业格局，开创了煤电铝联营的一体化发展新模式，2001 年电解铝产能提高至 6 万吨/年。 2006 年，神火集团控股重组了沁澳铝业公司，新增电解铝产能 14 万吨。2008 年底，经 商丘市政府批准，神火集团又出资收购并续建了商电铝业集团下属的商丘鑫丰铝厂 24 万 吨电解铝产能。2009 年，神火集团并购重组了平顶山汇源铝业，并通过技改获得了年产 80 万吨氧化铝规模。2010 年，新疆神火成立，2014 年，新疆神火 80 万吨电解铝、40 万吨预焙阳极、4×35 万千瓦电厂项目全部建成投产。2018 年，云南神火成立，2022 年 4 月底，云南神火 90 万吨电解铝产能全部投产。

2）煤炭：神火集团在永城矿区原规划井田 4 个，即葛店井田（含双庙扩大区）、新庄井田、 刘河井田、薛湖煤矿。由于井田总面积和可采储量偏少，通过资源整合、战略重组，集团 的煤炭资源进一步扩大。1997 年以来，永城范围内建成煤矿 2 个：薛湖煤矿于 2004 年 12 月开工建设，2006 年 4 月主副井贯通，同年 9 月第一次挖煤成功；刘河煤矿 2004 年 7 月 30 日主井开挖，2006 年 12 月 19 日进行了联合试运转。2004 年，神火集团控股的 禹州梁北煤矿（年产 90 万吨）顺利投产；设计年产 120 万吨的永城薛湖煤矿建成投产； 设计年产 90 万吨的禹州煤田泉店煤矿开工建设。2007 年，成功整合汝州市庇山矿、禹州 市边沟煤矿、昌隆煤矿，增加煤炭地质储量 1 亿多吨。2010 年，泉店矿顺利通过项目建 设竣工验收；梁北矿改扩建项目井口房、主提升机房、副提升机房设备、混合井 6kv 变电 站安装等工程完工；边沟矿通过联合试生产验收。庇山矿于 2011 年 3 月份进行矿井竣工 验收。澳洲塔瑞宝煤矿项目已完成现场勘探、测井、煤质化验、土地复原、钻孔封孔以及 项目评估工作。2012 年，公司收购北京三吉利能源全资子公司郑州裕中煤业 51%股权， 截至 2022 年年底，裕中整合煤矿建设工程项目完成进度为 56.34%。2018 年，公司非公 开发行募集资金 20.28 亿元，用于河南平顶山矿区梁北煤矿改扩建项目，截至 2022 年年 底，该项目主体工程已完工，产量正在逐步释放过程中。

3）铝箔：2019 年，公司收购神隆宝鼎 56.90%股权和上海神火铝箔 75%股权，截至 2022 年年底，公司拥有神隆宝鼎 80.24%股权，并通过神隆宝鼎拥有上海神火铝箔 100%股权。 公司现有铝箔产能 8 万吨/年，包括上海神火铝箔 2.5 万吨/年+神隆宝鼎一期 5.5 万吨/年， 二期 6 万吨/年新能源动力电池材料项目正在建设。云南神火规划建设 11 万吨/年绿色新能 源铝箔项目，全部建设完成后，公司铝箔产能将达到 25 万吨/年。

1.2 财务分析：历史数据呈现较强的周期性，2021年是业绩的质变之年

成长性方面，2018-2022 年，公司收入从 188.35 亿元增长至 427.04 亿元，4 年 CAGR 为 22.71%；归母净利润从 2.39 亿元增长至 75.71 亿元，4 年 CAGR 为 137.24%。盈利 性方面，2018-2022 年，公司的毛利率分别为 12.63%、14.80%、21.50%、35.69%、31.30%； 净利率分别为-0.34%、3.23%、1.34%、8.85%、20.08%；ROE（平均）分别为 3.98%、 19.40%、4.85%、39.57%、59.59%，从财务数据上我们可以看出：1）历史上公司的业 绩还是呈现出比较明显的周期性；2）2021 年是公司成长和盈利质变的一个关键年份。分 业务来看：

1）电解铝：2018-2022 年，公司电解铝产量分别为 108.06、88.69、102.28 、140.66、 163.50 万吨，销量分别为 107.81、88.47、101.02、141.76、162.60 万吨，收入分别为 118.99、103.55、120.63、235.72、282.58 亿元，按照销售计算出的价格分别为 11037.01、 11704.53、11941.20、16628.10、17378.84 元/吨（2019-2022 年的涨幅分别为 6.05%、 2.02%、39.25%、4.51%），毛利率分别为 4.80%、12.89%、23.72%、35.06%、26.70%， 毛利润占比分别为 24.01%、51.19%、70.76%、67.21%、56.45%。

2）煤炭：2018-2022 年，公司煤炭产量分别为 563.93、551.06、559.06、653.73、681.22 万吨，销量分别为 548.31、568.81、574.5、654.49、674.77 万吨，收入分别为 39.99、 42.76、39.20、77.05、98.81 亿元，按照销售计算出的价格分别为 729.33、751.74、682.33、 1177.25、1464.35 元/吨（2019-2022 年的涨幅分别为 3.07%、-9.23%、72.53%、24.39%）， 毛利率分别为 37.94%、20.51%、18.25%、49.08%、52.82%，毛利润占比分别为 63.78%、 33.63%、17.69%、30.76%、39.05%。

1.3 公司治理：原管理层+员工持股平台持股12.14%，混改传承释放活力

截至 2023 年三季度末，公司第一大股东为神火集团，持股比例为 21.42%，实际控制人 为商丘市国资委（商丘市国资委持有神火集团 90%股权、河南省财政厅持有神火集团 10% 股权）。公司第二大股东商丘市普天工贸（持股比例为 8.52%）、第三大股东商丘市新创投 资（持股比例为 3.62%）是集团原管理层和员工持股的平台，合计持有上市公司 12.14% 股权。类似于混合所有制的股权结构，使得：1）股东利益一致，通过多年的努力，公司 不良、无效资产持续出清，资产质量得到根本改善，资产负债表得到明显修复，实现了轻 装上阵，大股东神火集团核心资产都在上市公司，国有资产的保值增值以及现金流主要还 是靠上市公司来实现；同时，我们梳理公司历任董事长、总经理等核心管理岗位，没有任 何一人是空降，全部是从集团和公司内部升迁的，混改+传承充分释放管理层活力。2）对 稳定分红有持续的需求，2021、2022 年公司分别每股派发现金 0.45、1.00 元，合计分红 分别为 10.13、22.51 亿元，占比当年归母净利润分别为 31.32%、29.73%，当前股息率 为 6.56%（对应 2023 年 12 月 15 日收盘价）。

二、电解铝：供需紧平衡状态有望持续，低成本+一体化彰 显核心竞争优势

1）供给端，2023 年国内电解铝产能接近 4500 万吨上限、产能利用率接近 100%、海外 项目受制于能源问题进展缓慢，供给端扩展空间有限；需求端，我们预计短期乘用车、光 伏分别拉动电解铝需求增长 5%、7%，电网拉动电解铝需求正增长、建筑+机械对电解铝 的需求下滑 3%，包装、消费品等保持不变，电解铝行业供需紧平衡状态仍将持续，企业 盈利能力有保障。2）公司管理层具备魄力和战略眼光，把握住电解铝产业转移机遇，2010 年设立新疆神火、2018 年设立云南神火，区位、能源优势使得公司电解铝生产处于成本 曲线最左侧，盈利能力显著增强、彰显核心竞争力。3）公司 2023 年分拆高端铝箔业务独 立上市，提升融资能力、完善铝加工业务布局，同时也有助于促进资本市场对公司铝加工 板块进行合理估值，提升市值管理质效。

2.1 国内产能接近上限+海外项目进展缓慢，电解铝供需紧平衡有望持续

一、产量。2017 年 4 月，清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动开始后，全国各地 根据文件精神明确了“去产能”时间表，电解铝行业违法违规项目得到有效清理整顿，尤 其是新疆、山东等地不合规产能的电解铝企业陆续关停。仅 2017 年，全国累计关停在建 及建成的违法违规电解铝产能约达 900 万吨，约占当时电解铝建成总产能的 20%多；当 年完成置换产能指标 416.4 万吨，截至 2023 年，全国累计完成电解铝产能置换指标 1000 余万吨。更为重要的是，此次电解铝供给侧结构性改革直接查处了大量违规产能，形成了 全国电解铝合规产能“天花板”4500 万吨，电解铝行业供应增速由中高速增长步入低增 长阶段。1）2000-2008 年，电解铝高速增长阶段，供给年复合增速高达 21.9％；2） 2009-2016 年，电解铝中速增长阶段，供给年复合增速下降至 11.6％；3）2017-2022 年， 电解铝低速增长阶段，供给年复合增速进一步下降至 4.5%。根据国家统计局数据，2023 年 1-10 月国内电解铝产量合计 3445.70 万吨，同比增长 3.38%，增速相比 2022 年进一步下滑。

二、产能。国内产能方面，根据阿拉丁数据，截至 2023 年 10 月，中国电解铝建成产能 达 4461.10 万吨、同比增长 0.65%，运行产能 4303.80 万吨、同比增长 6.97%，产能利 用率达到 96.47%，未来扩展空间有限。国外产能方面，1）欧美地区，能源价格高企和 ESG 要求日趋严格使得电解铝项目停产易、复产难。根据 iFinD 数据，2023 年欧洲天然 气平均价格为 13.26 美元/百万英热，虽然相比 2022 年的价格高点（全年平均价格为 40.34 美元/百万英热）下降了 67.13%，但是相比 2020 年（全年平均价格为 3.24 美元/百万英 热）仍然上涨了 309.26%，高企的能源价格和日益严格的 ESG 要求使得中、西欧地区的 电解铝产量逐年下降，企业多维持前期停减状态（仅法国敦克铝业复产 10.5 万吨至满产 状态）。2）东南亚，受制于基础设施水平和能源难以匹配，新建电解铝项目均进展缓慢。 近年来，随着国内产能天花板确定，中国部分电解铝企业积极布局国外市场，华青、南山、 博赛等铝业集团有在印尼、马来西亚布局大量产能的计划，但是考虑到东南亚基础设施水 平相对比较落后，以及印尼对能源转型决心十足，稳定低廉的电力供应越来越难以获得， 我们判断东南亚的电解铝项目进展可能会低于预期。

三、需求。根据中研网的数据，2022 年电解铝的需求主要来自于：建筑地产（占比 26%）、 交通运输（占比 24%）、电力（占比 13%）、消费品（占比 12%）、机械（占比 12%）、其 他（占比 13%）。展望未来：

1）建筑地产+机械（合计占比 38%）。我们认为这是电解铝下游需求中不确定性最大的部 分，根据国家能源局的数据，2023 年 1-10 月，一产用电量为 1076 亿千瓦时，同比增长 11.4%；二产用电量 49912 亿千瓦时，同比增长 5.8%；三产用电量 13800 亿千瓦时，同 比增长 10.4%；城乡居民生活用电量 11271 亿千瓦时，同比增长 0.4%。二产里面包含基 建、房地产、制造业，今年以来基建发挥了比较重要的作用，我们可以看到甚至部分“十 五五”的工程提前到“十四五”执行。关于地产，比较乐观的市场预期可能在 13-15 亿平 方米/年，比较悲观的市场预期可能在 8 亿平方米/年左右，我们判断稳态的水平可能在 10-12 亿平方米/年左右。

2）交通运输（占比 24%）。根据中汽协预测，2023 年新能源汽车销量为 900 万辆，同比 约+30.7%，从目前情况来看，能够达成的概率较大。新能源汽车的高速增长，叠加铝挤 压材的渗透率提高，SMM 测算，2023 年乘用车领域对铝挤压材的需求量达 52.3 万吨， 同比增长 5%，其中新能源汽车需求量 22.4 万吨，同比增长 36.5%。

3）电力电网（占比 13%）。1、根据国家能源局的数据，2020-2022 年电网基本投资完成 额分别为 4896、4951、5012 亿元，考虑到电网作为类中央财政，发挥逆周期调节作用， 预计 2023 年电网投资在 5200 亿元以上，历史新高。我们判断，新型电力系统的发展和 对新能源消纳的需求，2024、2025 年电网投资仍将保持高强度，所以电网投资对电解铝 的需求和拉动大概率是逐年向上的。2、铝下游行业中光伏板块或是增速亮点，根据 SMM 的测算，按照光伏边框 0.6 万吨/GW、光伏支架 0.75 万吨/GW 的消费量测算，2023 年光 伏行业方面在铝材方面的总用铝量约 284.3 万吨，总用铝需求同比增加 64 万吨，增幅 30%。

综上所述：1）供给端，国内产能接近 4500 万吨上限、产能利用率接近 100%、海外项目 受制于能源问题进展缓慢，供给端扩展空间较为有限。2）需求端，乘用车拉动电解铝需 求增长 5%、光伏拉动电解铝需求增长 7%、电网拉动电解铝需求正向增长、建筑+机械设 备对电解铝的需求下滑 3%，包装、耐用消费品、其他保持不变，我们预计电解铝总需求 增长 2%-3%。3）因此，我们预计电解铝行业供需紧平衡状态仍将持续，电解铝企业盈利 能力有保障。

2.2 新疆神火和云南神火：处于成本曲线最左侧，彰显管理层魄力和眼光

新疆神火：为了积极响应国家“西部大开发”号召和参与国家“一带一路”倡议，紧抓新 疆经济发展机遇，2010 年 12 月新疆神火注册成立，2011 年 3 月至 7 月，新疆神火公司 电解铝、炭素和发电厂三个项目相继开工建设。2014 年 10 月，年产 80 万吨铝合金，配 套年产 40 万吨预焙阳极和 4×35 万千瓦间接空冷超临界发电机组，总投资 130 亿元的新 疆神火项目全部建成投产。2020-2022 年，新疆资源（包含新疆神火和新疆炭素，2022 年 6 月，新疆资源将新疆神火和新疆炭素无偿划转至神火股份，神火股份对两公司由间接持股变为直接持股）收入分别为 98.15、133.25、168.80 亿元，净利润分别为 9.49、28.32、 29.96 亿元。根据公司公开的投资者交流内容，新疆神火的煤炭成本较低的原因为：1） 电厂相当于坑口，距离湖北宜化和中国神华所属两个煤矿建了两条皮带走廊，运距一条 12km，一条 26km，物流成本大概 10 元左右。通过廊道运输，可以不受季节、环保等各 种因素影响，能保证长期、持续、稳定的供应。2）新疆资源丰富，煤炭资源储量大概占 全国 40%，探明的可采储量是全国第四位；且新疆煤炭埋藏较浅，开采成本较低，具有天 然的能源优势保证。

云南神火：2018 年，公司在河南省内的电解铝生产线亏损严重，为了及时把闲置的电解 铝产能置换到成本优势地区，公司与神火集团、文山城投共同投资建设云南绿色水电铝材 一体化项目。云南省水电资源丰富，电价优势明显；富宁县紧邻广西百色，离最近的氧化 铝产地仅 127 公里，比新疆地区运输距离近 3000 公里，运输成本低；百色市氧化铝年富 余量约 800 万吨，炭素年产量达 70 万吨以上，约有 40 万吨/年的富余量。因此，在富宁 县建设电解铝项目氧化铝和炭素等原料成本较低。截至 2022 年 4 月底，云南神火 90 万 吨电解铝产能全部投产，2020-2022 年，云南神火收入分别为 28.33、97.24、141.55 亿 元，净利润分别为 4.13、15.44、17.45 亿元。

2.3 高端铝箔业务拟独立分拆上市，完善一体化产业布局、成长空间充足

神隆宝鼎作为公司铝加工业务的实施主体，主要生产高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医 药铝箔，运用于新能源电池、食品、医药等行业。公司产品 80%要供应欧盟、韩国、泰国 等高端客户，同时也可满足高端电容器用箔的质量及技术指标要求；子公司上海神火铝箔 生产设备全部从国外引进，具备当今世界先进水平，产品厚度 0.005-0.020mm，主要供 SIG、ELOPAK、乐美、赢晟等高端客户。 1）发展历程：公司铝箔业务于 2003 年组建团队，2006 年试生产，最初上海神火铝箔规 划建设两期，一期投产 2.5 万吨单零箔，到 2012 年才满产并开始盈利。2021 年 3 月，上 海团队全盘接手神隆宝鼎，该项目当年安装，当年实现满产、盈利。 2）在手产能：截至 2023 年年底，公司铝箔业务总产能为 8 万吨，其中：上海铝箔 2.5万吨，神隆宝鼎一期 5.5 万吨，在建神隆宝鼎二期 6 万吨。参股公司商丘阳光铝材生产铝 箔坯料，在产产能 11 万吨，计划再建 5 万吨。 3）技术路线：公司主攻双零箔，走高端高品质路线，6 万吨双零箔退货不超 50 吨，公司 在双零箔中属于龙头企业，加工费最高（根据公司公开的投资者交流内容，加工费高于同 行业竞争对手），加工成本最高，吨加工利润也是最高。公司也在布局电池铝箔，用云南 水电铝做电池铝箔有绿电优势，由于双零箔和电池箔的技术工艺并不相通，因此 70%设备 +30%操作人员，至少需要 5 年的培养周期，公司团队在实践中不断探索 ，队伍很稳定， 技术团队都是深耕多年的老员工。 2023 年 6 月，公司公告拟分拆神隆宝鼎独立上市，一方面有助于神隆宝鼎建立长期有效 的激励机制，夯实企业竞争优势；另一方面，有助于神隆宝鼎拓宽融资渠道、提升融资能 力，完善铝加工业务布局；同时也有助于促进资本市场对公司铝加工板块进行合理估值， 提升市值管理质效。

三、煤炭：在产项目质地优良+待投产项目储备充足，仍具 备显著成长空间

1）公司 2022 年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一，在产煤矿 具备区位优势，紧邻工业发达且严重缺煤的华东地区，市场需求空间充足、地理位置优越。 2）待投产项目包括正在整合的郑州裕中煤业、改扩建的梁北煤矿，以及参股和尚未办理 探矿权证的赵家寨煤矿、准东煤田五彩湾矿区，项目储备充足、成长空间显著。3）行业 展望，煤炭仍是保障能源安全稳定供应的“压舱石”，煤炭消费仍将稳步增长的趋势不会 变，行业的长远发展取决于提高产能质量和实现转型升级，我们预计供需市场“紧平衡” 的基本格局有望持续，价格仍将处于合理区间。

3.1 河南省煤炭产量排名第四，在产煤矿紧邻经济发达且缺煤的华东地区

我们在前文中已经介绍，截至 2022 年 12 月 31 日，公司控制的煤炭保有储量 13.29 亿吨， 可采储量 6.12 亿吨，2022 年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之 一。 1）煤种：公司在产 6 对矿井合计 855 万吨产能里面，永城矿区 3 对矿井 345 万吨为无烟 煤、许昌区域 2 对矿井 450 万吨为贫瘦煤，新密煤矿 60 万吨为动力煤。 2）定价：不同煤种和产品的定价模式有所区别，动力煤执行长协价，为公司本部 60 万机 组保供一部分；无烟精煤和瘦精煤随行就市，每年和下游钢厂企业签订保量不保价协议， 随市场调价；洗选后的次煤、煤泥等副产品为本部 60 万机组自用。 3）区位：公司在产煤矿主要位于河南省永城市、许昌市，紧邻工业发达且严重缺煤的华 东地区，煤炭市场需求空间充足，地理位置优越。河南地处中原，交通便利，铁路、公路 线四通八达。其中，永城市毗邻商丘市，商丘是京九铁路和陇海铁路的交汇处；许昌市紧 邻郑州市，郑州是京广铁路和陇海铁路的交汇处；而且，公司有自备的铁路专用线。便利 的交通运输条件可以降低公司煤炭产品的总成本，增加公司的经济效益。 4）品质：公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，永城矿区生产的煤炭 属于低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤，是冶金、电力、化工的首选洁净燃 料，“永成”牌无烟煤有较好的市场基础；许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高，可以 作为主焦煤的配煤使用，具有良好的市场需求。优良的产品质量和品牌影响力为公司产品 保持市场竞争地位奠定了基础。

3.2 待投产项目：裕中煤业整合+梁北煤矿改扩建+赵家寨矿+准东五彩湾

根据公司 2022 年年报，公司参股和尚未办理探矿权证的资源如下：1）公司参股 39%的 郑州矿区赵家寨煤矿保有储量 3.18 亿吨，可采储量 1.59 亿吨，煤种为贫煤、无烟煤。2） 2013 年 9 月 24 日，新疆维吾尔自治区国土资源厅就《准东煤田五彩湾矿区煤炭矿业权整 合方案》进行了为期 7 天的公示，整合后的五彩湾矿区设置 5 个露天矿、3 个井工矿、3 个后备区，其中 5 号露天矿由国家能源集团新疆能源有限责任公司牵头，新疆煤电和新疆 中和兴矿业有限公司联合开发；5 号露天矿地质储量约为 25.32 亿吨，煤种为长焰煤和不 粘煤。2019 年 6 月 13 日，公司全资子公司新疆煤电和国家能源集团新疆能源有限责任公 司、新疆中和兴矿业有限公司共同出资成立新疆神兴能源有限责任公司，其中新疆煤电持 股 40.07%；目前，正在办理 5 号露天矿探矿权人由国家能源集团新疆能源有限责任公司变更为新疆神兴能源有限责任公司的相关事宜。 除此之外，公司还有 2 个待投产的煤矿项目：1）2012 年，公司收购北京三吉利能源全资 子公司郑州裕中煤业 51%股权，截至 2022 年年底，裕中整合煤矿建设工程项目完成进度 为 56.34%。2）2018 年，公司非公开发行募集资金 20.28 亿元，用于河南平顶山矿区梁 北煤矿改扩建项目，截至 2022 年年底，该项目主体工程已完工，产量正在逐步释放过程 中。

3.3 煤炭消费仍将稳步增长，长远发展取决于提质转型，紧平衡仍将持续

煤炭是我国的基础能源之一，在国民经济中具有重要的战略地位。虽然受新能源快速增长、 “双碳”目标要求等因素的影响，近年来煤炭在能源结构中的消费占比呈下降趋势，但国 家发改委、国家能源局印发的《“十四五”现代能源体系规划》明确指出要“加强煤炭安 全托底保障”，现代能源体系规划由“十三五”强调能源转型转变为“十四五”更强调能 源安全；党的二十大则再次明确指出“双碳”工作必须守住能源安全底线，要立足我国能 源资源禀赋稳妥推动“碳达峰、碳中和”，要坚持先立后破、有计划分步骤实施碳达峰行 动。立足我国能源资源禀赋就必须遵循“富煤、贫油、少气”的客观规律，必须立足以煤 为主的基本能源国情，坚持先立后破和有计划分步骤实施则再次强调了在加快新型能源转 型发展过程中必须保障煤炭等传统能源的安全稳定供应，确保能源安全。总体上，在我国 一次能源结构中，煤炭在较长时期内仍是我国的主体能源，煤炭仍是保障能源安全稳定供 应的“压舱石”，煤炭消费仍将稳步增长的趋势不会变。

煤炭行业的长远发展取决于提高产能质量和实现转型升级，近年来，煤炭企业改革创新、 转型升级的力度不断加大，“十四五”时期将是煤炭行业实现转型发展的突破期；而国家 发改委等八部委印发的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出了推动智能化技术 与煤炭产业融合发展、提升煤矿智能化水平，该文件的出台指明了煤炭行业高质量发展的 方向，将加快煤矿智能化的进程，最终实现煤矿安全、高效、绿色开采。2021 年以来， 国家大力推动煤炭增产保供，但受安全环保监管、生产地质条件变化等因素影响，煤矿很 难持续保持高强度生产节奏，煤炭企业挖潜扩能潜力相对有限，煤炭行业资本开支长期不 足也导致在建产能储备不足，同时受限于国内已规划待开发整装矿权少、新建煤矿客观的 建矿周期长、铁路运力短期难以快速改善及煤炭进口量大幅减少且短期难以增长，煤炭供 需市场“紧平衡”的基本格局有望持续，预期价格仍将会维持在合理区间。

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