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神火股份研究报告：掌握核心资源，静待价值重估。公司前瞻性的将高成本电解铝产能转移至新疆和云南，成本竞争力强。公 司煤炭自给率 100%，有望受益于煤价上涨，煤和铝箔在建项目的投产将 带来产量增长。公司收入和利润主要来自于铝，价值有望重估。

公司是煤电铝一体化龙头 公司电解铝/煤炭/铝箔产能分别为 170 万吨/855 万吨/8 万吨，铝是主要 的收入和利润来源。2022 年公司电解铝产量 163.5 万吨，新疆吨净利 3745 元、云南吨净利 2090 元；煤炭产量 681 万吨，许昌吨净利 443 元； 铝箔产量 8.15 万吨，吨净利 2878 元。随着经营改善，负债率大幅下降。

电解铝行业高景气度维持 从供给端看，电解铝产能利用率已经接近上限，未来国内新增产能有限。 从需求端看，传统建筑领域需求有望受益于地产保交付，新能源汽车和光 伏领域带来需求增量，预计 2023-2025 年以上两个领域国内新增需求 245 万吨和 197 万吨。看好未来电解铝价格走势，行业高景气的状态将维持。

三大板块产量有望增长 梁北矿技改完成后，年产能从 90 万吨增至 240 万吨，煤炭板块有望量价 齐升。随着电力供应恢复，云南电解铝复产完成，收购少数股东权益将增 厚产量。神隆宝鼎 2 期投产及云南新材料项目建设，将给铝箔带来增量。