2023年亚钾国际研究报告：资源优势叠加区位优势，迈向国际钾肥龙头

一、亚钾国际：亚洲钾肥龙头供应商

1、亚洲钾资源龙头企业，钾肥步入扩产快车道

亚钾国际是专注从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务的国际化公司。公司前身 为广州冷机，2009 年 9 月公司实施整体资产置换，主营业务由生产、销售冰箱 压缩机变更为植物油加工和销售；2015 年公司收购中农钾肥资产，出售粮油加 工与销售资产，进军钾肥行业；2019 年公司主营业务为钾肥经营、谷物贸易、 船运业务；2020 年底，公司完成对谷物贸易业务和船运业务的剥离，聚焦钾肥 业务，目前公司主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售。公司主要生产 产品为氯化钾，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用，或者用作复合肥、 复混生产原料。

公司拥有亚洲最大钾盐资源，现有氯化钾资源储量超 10 亿吨。2015 年公司收 购中农国际 100%股权，实现境外钾盐项目工业化生产，中农国际拥有老挝甘 蒙省农波矿区东泰矿段 35 平方公里的采矿权，钾盐矿总储量 10.02 亿吨，折 纯氯化钾 1.52 亿吨；2022 年 6 月，公司通过重大资产重组，取得老挝甘蒙省 彭下-农波矿段 179.8 平方公里钾盐矿采矿权，钾盐矿总储量为 39.36 亿吨，折 纯氯化钾 6.77 亿吨；2022 年 11 月，公司获得老挝甘蒙省农龙村新增 48.5 平 方公里的钾盐探矿权，三矿累计折纯氯化钾储量超过 10 亿吨，至此成为亚洲最 大钾肥资源量企业。目前公司还在申请老挝沙湾拿吉省 74.2 平方公里钾盐矿权， 预计完成后公司累计折纯氯化钾储量有望达到 13 亿吨。

公司现有钾肥产能 200 万吨，预计 2025 年形成 500 万吨产能。公司依托原有老 挝甘蒙省东泰矿区 35 平方公里的采矿权，于 2020 年 4 月正式启动了 25 万吨生 产装置提质增效技改和75万吨钾盐扩建改造项目，2022年3月公司仅仅用时 23个月（17 个月投产，6 个月达产）即实现了首个 100 万吨/年钾肥改扩建项目达 产目标，该项目为我国境外第一个百万吨级的钾肥项目，也是东南亚地区最大规 模的钾肥项目。2023 年 1 月 1 日，位于彭下-农波矿区的第二个年产百万吨钾肥 项目投料试车成功，预计于 2023Q3 末实现达产；同时，第三个百万吨项目预计 于 2023 年底建成投产。此外，公司计划于在 2025 年产能规模增至 500 万吨， 远期计划实现 700 万吨-1000 万吨的钾肥产能。

2、聚焦钾肥业务，业绩快速增长

受益于钾肥价格上涨和产销量提升，近两年公司业绩大幅增长。近年来，随着公 司剥离亏损的谷物、海运业务，同时持续加大钾肥业务的投入，公司业绩呈现快 速增长。2021-2022 年，受益于全球粮价上涨、欧美对俄施行制裁以及国际海运 费上涨等因素，全球钾肥价格大幅上涨，公司钾肥业务量价齐升，收入和利润水 平大幅提升。2022 年公司实现营业收入 34.66 亿元，同比增长 316.1%，归母净 利润 20.29 亿元，同比增长 126.6%。2023Q1，虽然氯化钾价格有所回落，但公 司钾肥产销量大幅增长，以量补价，实现收入 8.54 亿元，同比增长 63.49%，归 母净利润 3.36 亿元，同比增长 19.82%。

公司主要产品为钾肥，近年来盈利能力不断提升。自 2020 年底完成谷物、海运 等亏损业务剥离之后，公司完全转型为钾肥生产销售企业。随着钾肥价格上涨， 钾肥业务毛利率不断增长，从 2020 年的 44.3%增长至 2022 年的 72.3%，盈利 能力不断提升。

3、股权激励目标彰显钾肥扩产决心

公司第一大股东为中农集团，现无实际控制人。公司主要大股东中农集团、劲邦 劲德、国富投资、新疆江之源分别持有公司股份 15.6%、9.48%、9%、5.8%。 公司目前第一大股东为中农集团，其联合十方成立的中农国际拥有甘蒙省东泰矿 区 35 平方公里的采矿权，是上市公司主要的钾矿资源之一。

公司现任董事长为郭柏春，现任北京年富投资管理有限公司副董事长；曾任银川 市副市长、中航投资控股有限公司副总经理。公司现任总经理为马英军，其拥有 近 15 年的大型矿业集团和化工集团管理经验，并拥有金融担保领域的执业经验。 自 2020 年引入牡丹江国富投资、改组董事会和管理层之后，公司完成了剥离亏 损业务、制定钾肥长期发展战略、注资启动老挝项目等一系列动作，并快速实现 老挝首个百万吨钾肥项目的投产。 基于公司良好的管理状态，2021 年 5 月，中农集团与新疆江之源承诺放弃部分 表决权及提名、提案权，基于此，上述主要大股东持有上市公司有表决权的股份 的比例接近，公司现为无控股股东、无实际控制人状态。

股权激励计划业绩目标与钾肥产销量绑定，彰显公司钾肥业务发展决心。2022 年 9 月，公司公告推出股票期权及限制性股票激励计划，该激励计划以钾肥产销 量作为主要考核标准，在基础目标下，2023-2024 年钾肥产量分别不低于 180、 280 万吨，销量不低于当年产量的 85%；卓越目标下，2023-2024 年钾肥产量分 别不低于 190、290 万吨，销量不低于当年产量的 85%；挑战目标下，2023-2024 年钾肥产量分别不低于 200、300 万吨，销量分别不低于 170、255 万吨。该激 励计划授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业 务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，该激励计划有助于充分调动公司管 理层、核心管理和技术人员等的积极性，有助于公司的核心竞争力，确保公司经 营目标及发展战略的实现。

二、钾肥或将维持供需紧张格局，价格中枢有望进一 步上移

1、全球钾资源分布极不均衡，中国钾资源稀缺 钾肥被誉为“粮食的粮食”，主要应用于农业领域。钾肥是以钾元素为主要成分 的农用肥料，能增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏能力，对作物稳 产、高产有明显作用。钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，是 60 多种酶 的活化剂，能够促进酶的活化及植物的光合作用，增加植物对于二氧化碳的吸收 和转换，促进糖、脂肪及植物纤维的合成。钾肥为资源性产品，主要应用于农业 领域，被广泛的施用于大田作物和经济作物，一方面体现在增加农作物产量，提 高抵抗极端环境的能力，比如抗倒伏、抗病虫、抗寒等，具有不可替代的作用， 另一方面体现在提高农产品品质，促进果实成熟，被誉为“粮食的粮食”。

钾肥的主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁。其中氯化钾由于资 源丰富、养分浓度高、易吸收的特点，在钾肥产品中占比超过 90%。除此之外， 氯化钾还可以用于其他钾盐生产、橡胶、电镀、医药等行业。

钾资源主要可分为固体钾矿石和含钾卤水。钾盐是指含钾的矿物，分为可溶性钾 盐矿物和不可溶性含钾的铝硅酸盐矿物。天然钾盐是从矿产中提取的钾盐产品， 区别于回收物中的钾盐。钾盐矿床包括可溶性含钾矿物和卤水的总称，是含钾水 体经过蒸发浓缩、沉积形成，具体分为可溶性固体钾盐矿床（如钾石盐、光卤石、 杂卤石、钾长石矿等）和含钾卤水（如硫酸盐型卤水、氯化物型和硝酸盐型含钾 卤水）。从利用两类资源生产钾盐产能来看，固体钾矿占绝大多数，占比在 85% 左右；卤水占比在 15%左右。钾石盐矿品味最高，通常在 25-30%左右；光卤石 矿品味次于钾石盐矿，在 15-20%左右；卤水钾矿品味最低，在 10%左右。

全球钾盐资源分布极不均衡，主要集中在北半球加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国， 中国钾资源稀缺。据 USGS 数据，2022 年全球已探明钾盐储量超过 33 亿吨（折 合 K2O），其中加拿大、白俄罗斯、俄罗斯为全球储量最高的 3 个国家，占比分 别为全球总量的 33%、22%、12%，合计占全球钾盐储量 67%左右，剩余主要 分布在中东、欧洲等地区，中国储量占比仅为 5.1%。

加拿大钾矿资源量最大，建成的产能和未来开发潜力最大；俄罗斯和白俄罗斯钾 矿埋藏浅，品位高，建设历史长，有强市场竞争力；亚洲地区，钾肥生产主要集 中在中国、以色列、约旦、老挝、乌兹别克斯坦等国，中国钾资源稀缺，钾肥约 50%依赖进口；东南亚地区钾肥生产集中在老挝，除中国企业在老挝投产的钾肥 项目已释放部分产能以外，其他东南亚各国钾肥消费全部依赖于进口。老挝在亚 洲钾肥市场具有得天独厚的区位优势和物流优势，且老挝钾矿具备很好的资源禀赋，钾矿沉积较浅，容易开采从而成本低廉，目前正加速发展，未来有望成为世 界主要的钾肥生产地之一。

我国钾资源以卤水钾矿为主，主要集中在青海柴达木盆地和新疆罗布泊地区。我 国钾矿储量主要集中在青海的柴达木盆地（80%）和新疆的罗布泊地区（16%）， 约占总储量的 96%以上。与世界钾盐相反，我国钾矿以卤水钾矿为主，固体钾盐 少，品位与境外固体钾矿相比较低，我国卤水钾矿占总量的 98%以上，固体钾盐 仅占 2%左右。

2、全球钾肥产能寡头垄断，行业新增产能有限

全球钾肥产能主要集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，新增产能主要集中在老挝。 据 IFA 数据，2022 年全球钾盐产能为 4670 万吨（折合 K₂O），预计全球钾盐产 能将在 2027 年达到 5460 万吨（折合 K₂O），增长 17%。受钾资源分布限制， 全球钾肥产能主要集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、美国、中国、老挝等地， 主要生产企业包括 Nutrien、Uralkali、Balaruskali、Mosaic、K+S、ICL group 以及中国企业盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔等，新增产能主要集中 在老挝等低成本地区。

产量方面，全球钾肥主要产自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯及中国。产量方面，根 据 USGS 数据，2022 年全球钾盐的矿产品产量达到 4,000 万吨（折合 K₂O 氧 化钾），其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯长期占据市场主要份额，分别占全球总 产量的 40%、13%、8%，合计占比超 60%，其中白俄罗斯、俄罗斯产量占比较 2021 年大幅下降，主要系俄乌冲突，欧美国家对白俄罗斯和俄罗斯的持续制裁 所致；2022 年中国钾肥产量 600 万吨（折合 K₂O），与 2021 年基本保持一致， 在全球总产量占比为 15%，排名全球第二，较 2021 年的占比 12.96%有所提升。

国内无新增钾肥产能规划，竞争格局稳定。据百川盈孚数据，2022 年中国氯化 钾产能为 860 万吨，产量为 651.7 万吨，产能利用率为 75.78%。国内最主要钾 肥生产企业为盐湖股份和藏格控股，年产能分别为 500 万吨和 200 万吨，合计 占国内产能的 81.4%。受限于中国钾资源稀缺，目前国内并无钾肥新增产能计 划，供应主要以盐湖股份钾肥为主。

3、全球农作物增量稳定，钾肥需求持续增长

钾肥有明显的增产、减少疾病、防止倒伏等效果。钾能调节原胶体状态，提高作 物光合作用强度，促进碳水化合物的形成，对块根、块茎作物淀粉和糖的积累有 良好的作用，钾能增强秸秆，增强抗逆性，减少疾病，防止倒伏。中国农业农村 部《2022 年水稻科学施肥指导意见》中建议水稻种植每亩施用 K2O 3-9 公斤每 亩，约合氯化钾 5-14 公斤/亩。钾肥对农作物的增产贡献率在 10-20%之间，增 产效果蔬菜作物>经济作物>粮食作物。施用 10 公斤/亩氯化钾后，土豆、花生、 玉米、水稻分别平均增产 54％、15％、16％、13％。

农作物增量稳定将带动钾肥需求持续增长。2022 年，受俄乌冲突影响，粮食安 全得到了各国前所未有的重视。钾肥作为粮食稳产增收的基础性肥料原料，下游 需求主要来自于农业种植，全球农作物增量稳定，带动钾肥需求持续增长。根据 世界银行数据，近十年的新增人口数量均在 8000 万人以上，全球人口仍处于稳 步增长状态。未来，新兴市场国家将贡献全球人口的主要增量，提高单位土地生 产效率的需求将构成钾肥长期需求增长的核心驱动力。此外近年来，世界主要粮食价格明显上涨，粮食高价将驱动化肥需求增长。

我国钾肥用费结构仍需不断优化。钾肥作为高附加值农业作物的主要用肥，当前 在三大肥料中比例最低。我国农业部提出大田粮食作物的钾肥推荐比例为 22.8%， 经济作物为 31.8%，而目前新兴国家钾肥使用量仍远低于推荐比例和实际需求， 预计未来在政策引导下钾肥施用比例将得到快速提升。我国钾肥施用占比虽已接 近发达国家，但由于中国耕地需要补钾土地面积高达 70%，且国内土壤中的微量 元素不足导致农田土壤日益贫瘠化，仍存在结构性需求。随着我国农业用肥结构 不断优化，钾肥需求预计也将继续稳步上涨。

近年来全球钾肥消费量总体保持稳定增长。据国际肥料协会，2021 年全球氯化 钾表观消费量为 7317 万吨，同比增长 3.41%；据 IFA 数据，2022 年全球钾肥 消费量为 3550 万吨（折合 K2O，折合 KCl 约为 5626 万吨），较 2021 年出现明 显下滑，主要原因为 2022 年钾肥价格大幅上涨，抑制了农民采购需求。

全球钾肥消费主要集中东亚、拉美、北美三区域。2021 年东亚、拉美、北美三 地氯化钾消费量分别占到全球总量的 33.5%、22.6%、16.2%，合计占全球总量 的 72.3%。由于人口基数大，对粮食需求大，中国、巴西、美国和印度是全球主 要钾肥消费国。 预计 2023 年全球钾肥消费量将增长 5%，南亚、拉丁美洲、东亚为主要消费拉 动地区。据 IFA 预测，2023 年全球钾肥消费预计增长 5%，其中，预计南亚和拉 丁美洲将成为拉动消费的主要地区，预计南亚钾肥消费将增长 12%。南亚、拉丁 美洲和东亚预计对未来几年全球钾肥消费增长的贡献将占到 68%。

我国氯化钾进口依赖度常年保持 50%，自老挝进口量快速增长。目前我国钾肥 消费量居于全球第一位，钾肥消费量占全球消费量的 25%左右，据百川盈孚， 2022 年中国氯化钾的表观消费量 1442.7 万吨，同比增长 9.67%，受限于国内钾 资源稀缺，我国钾肥长期依赖进口，年进口氯化钾约 700-800 万吨，进口依赖度 长期保持在 50%-60%左右。 分进口地区来看，中国氯化钾进口主要来自加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，近年来 随着老挝钾肥产能扩张，来自老挝的氯化钾进口量快速提升，2023H1 自老挝进 口的氯化钾已达到 71.3 万吨，超过 2022 年老挝进口总量。

4、全球钾肥或将维持供需紧张格局，钾肥价格中枢有望进一步上移

从历史来看，自 2013 年白俄罗斯钾肥联盟 BPC 破裂，其主要成员俄罗斯乌拉 尔钾肥公司 Uralkali 宣布退出该联盟，致使钾肥市场进入混战，各龙头企业纷纷 降价争夺市场，导致钾肥价格大幅下跌，长期在 200 多美元/吨徘徊。 2021 年，随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格均呈现了大幅上涨的 局面。2022 年初，受欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、俄乌冲突等事件的影响 加剧了全球钾肥供应短缺，同时叠加国际海运费不断上涨、通货膨胀等因素共同 作用使得全球钾肥市场价格达到了近 10 年的历史高位，国际氯化钾价格自 2021 年1月的255.5美元/吨上涨至2022年4月的1202美元/吨，涨幅累计高达370%， 国内氯化钾价格自 2021 年 1 月的 2003 元/吨上涨至 2022 年 6 月的 4960 元/吨，累计涨幅达 148%。

高价钾肥在一方面刺激了生产商的热情，另一方面也抑制了农民的使用意愿，以 印度为代表，其农业生产以小农经济为主，2022 年印度钾肥进口量从 600 多万 吨缩减到 390 万吨左右。在需求抑制和行业扩产规划预期的影响下，钾肥价格高 位回落。2023 年 6 月中国和加钾率先签订 307 美元到岸价钾肥大合同，对市场 带来了短暂冲击，钾肥价格进一步回落，但该协议供货期只有六个月，且并没有 约定供货量。从往年来看，中国钾肥大合同价格基本属于全球洼地，但加钾这种 价低、量小的协议更多或出于战略上考虑，从同期国内氯化钾价格来看（2600 元/吨左右），明显高于这次大合同价格。从过去来看，单次加钾签订大合同销售 数量不足我国市场需求总量的 4%，对行业难以形成冲击。

目前国际氯化钾价格为 341 美元/吨（截至 2023 年 7 月 31 日）；据百川盈孚， 当前国内氯化钾市场价格为 2406 元/吨（截至 2023 年 8 月 10 日），价格呈现企 稳回升态势，当前秋季钾肥需求持续推进，预计后续钾肥价格中枢有望进一步上 行。

供需及价格判断： 供给：供给端可重点关注全球新增产能情况及俄罗斯、白俄罗斯减产情况。从全 球新增钾肥产能来看，未来几年全球新增产能有限，主要集中在加拿大、俄罗斯 和老挝等低成本地区，俄罗斯地区受地缘政治影响，产能投产具有不确定性。同 时，钾肥行业具有投资大、周期长的特点，加钾扩建周期 8-10 年、俄钾扩建 6-8 年，除亚钾国际百万吨项目外，目前还没有其他大规模钾肥项目建成投产。 2022 年，在俄乌冲突及白俄罗斯受制裁的影响下，俄罗斯及白俄罗斯两地钾肥 出口量锐减，Argus 预计，俄罗斯 2022 年的出口量与 2021 年相比下降了约 30% 至 740 万吨（往年约 1060 万吨），白俄罗斯 2022 年出口量下降 67%至 440 万 吨（往年约 1300 万吨），而上述供给短缺在 2023 年仍得不到缓解。

Nutrien 预 计，与 2021 年相比，2023 年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降 40%至 60%，俄 罗斯钾肥出货量将下降 15%至 30%，钾肥供应缺口为 700 万~1100 万吨。 需求：可重点关注粮价和钾肥市场需求回升情况。根据 Argus 分析，预判 2023 年粮食价格仍在上行通道，全球物流供应链、地缘政治等不确定性因素未完全消 除的情况下对粮食价格有较强支撑，进而对全球钾肥需求和价格也形成支撑作用。 此外，随着全球人口的持续增长，而全球耕地面积增长空间有限，人均耕地的减 少将带来化肥用量的增加和施肥结构的改变，从而最大程度提高作物产量。2022年受钾肥高价影响抑制了钾肥需求，当前钾肥价格回落有望进一步刺激需求回升。

2023 年 8 月初全球钾肥生产商加拿大 Nutrien 公司发布了美国终端用户钾肥补 充计划，公司已按照 370 美元/吨离岸价的参考价完成了第三季度交付订单，第 四季度的订单预期将以 400 美元离岸价的交货价完成，农业基本面或持续走强。 全球钾肥供需紧张格局或将持续。总结而言，供给上，新增产能投产尚需时间， 俄钾和白俄钾的供应缺口问题仍在；需求上，当前钾肥价格低位有助于刺激需求 回升，粮价仍有支撑，有望对钾肥需求和价格形成支撑作用，全球钾肥需求将持 续增长，因此预计全球钾肥供需紧张格局或将持续。

钾肥价格中枢有望进一步上移。目前钾肥价格目前已处于阶段底部，加钾钾肥大 合同将为钾肥价格起到底部支撑作用，随着市场需求回升国际钾肥价格有望底部 反弹；国内价格来看，受供应链限制，俄罗斯和白俄罗斯出口中国钾肥量难以进 一步加大，同时若国际钾肥价格与国内价格拉开差距，老挝反哺国内钾肥或优先 供应国外，考虑国内并无新增钾肥产能，钾肥价格中枢有望进一步上移。

三、公司钾资源储量亚洲最大，老挝项目具有明显竞 争优势

1、公司钾资源储量亚洲最大，老挝产钾具有明显区位优势

公司主要产品为氯化钾，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用，或者用 作复合肥、复混肥生产原料。氯化钾产品采选技术成熟，已实现开采、选矿、充 填三大生产系统的平稳运行。公司老挝钾肥项目主要采用条带充填采矿法，使用 综合机械化掘采采矿工艺，将开采的钾混盐矿进行破碎、分解结晶、经过筛分后， 通过浮选、过滤、洗涤、脱水、干燥工序后生产成氯化钾产品；同时将分解后的 母液进行蒸发浓缩，与浮选后的尾盐混合充填于井下采空区，形成了全面机械化 的开采系统、低耗高效的选矿系统及工业化充填系统，实现了安全环保的闭环式 生产模式。

钾矿是我国严重短缺的战略性资源，钾肥对我国农业行业及粮食安全保障具有 高度战略意义。中国是一个钾资源极端匮乏的国家，国土资源部专家判断我国 经济可采储量仅能满足 8~9 年的开采。2010 年国土资源部发布的《关于鼓励铁铜铝等国家紧缺矿产资源勘查开采有关问题的通知》将钾盐列为被鼓励开发 的七种紧缺矿产之列。为保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展 需求，自然资源部《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》将钾盐等 24 种矿 产列入战略性矿产目录，作为国家矿产资源宏观调控和监督管理的重点对象， 在资源配置、财政投入、重大项目、矿业用地等方面加强引导和差别化管理， 提高资源安全供应能力和开发利用水平。因此，急需具备条件的中资企业快速 实现大规模产能落地。

中国企业海外找“钾”道阻且长，亚钾百万吨项目在老挝成功投产具有典型示 范效应。中国早在“十五”规划便提出了钾肥工业要实现钾肥产业“三三三制” 战略规划（即自产 1/3、进口 1/3、境外钾肥基地 1/3）。从 1998 年开始，便陆 续有国内企业走出国门，到境外开展钾盐资源勘探与开发。截至目前，我国在 境外的钾肥项目共有 34 个，分布于 16 个国家，由于受技术、资金、政策和当 地时局的影响，大部分项目都没有形成规模产能，回国返销保供稳价作用难以 谈起，仅有 2 个老挝项目投产并规模化生产（截至目前亚钾国际在老挝拥有 200 万吨/年钾肥产能、四川开元在老挝拥有 100 万吨/年钾肥产能）。

老挝成为中资企业海外找“钾”热门地点。其主要原因有： （1）老挝钾矿投资成本和开采运营成本低。相较于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯 矿区，老挝的钾盐矿品位虽较低，但开采条件较好，矿体厚、埋藏浅，大约在 地下 180-220 米，与加拿大等国 800-2000 米的深度相比，矿山投资成本和开采 运营成本具有绝对优势。 （2）中国和老挝政府的大力支持。老挝是 RCEP 极具发展潜力的核心成员国。 亚钾老挝钾盐项目是商务部《中国-老挝经济和技术合作规划》重点合作项目； 是第 28、29 届东盟峰会中老双方共同签署的《产能与投资合作重点项目》之一； 也是中老两国领导人见签项目。该项目得到老挝各级政府的高度认可与重视， 被多次点评为中老合作的样板示范。

老挝项目可以享受老挝作为东盟成员国和 RCEP 区域全面经济伙伴关系协定成员国在地区经贸环境、进出口和税收等方 面的政策优势。 据亚钾统计，每新增一个百万吨钾肥项目，可为老挝每年增加 3000 万美元左右 的财政收入，带动当地就业 6000 余人。2023 年 3 月，由老挝工业贸易部与甘 蒙省政府主办、亚钾国际协办的“亚钾国际智慧产业园招商推介会暨签约仪式” 在广州举行，会上签约项目共计 10 个，总投资金额达 8.35 亿美元，涉及氯碱、 溴素深加工、锌溴液流电池储能等产业链项目以及生物科学、智能制造等新兴 产业项目，是老挝政府首次海外产业招商，项目全部投产后总产值将超过 20 亿 美元。

（3）老挝区位优势突出，未来钾肥市场有望形成北美、东欧、老挝三足鼎立的 局面。老挝地理位置优越，与泰国、越南、柬埔寨、缅甸、中国陆路接壤，又 临近印尼、马来西亚等国，并辐射南亚，具有临近需求地、运输成本低、销售 灵活的区位优势。根据 Argus 的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合 计 3000 万吨，其中中国年消费需求量约 1700 万吨、印尼约 400 万吨、马来西 亚约 250 万吨、越南约 120 万吨、泰国约 100 万吨、印度约 450-500 万吨。除 中国企业在老挝投产的钾肥项目已释放部分产能以外，其他东南亚各国钾肥消 费全部依赖于进口。

相较俄钾和加钾等，老挝钾肥在东南亚有很大的地域优势。俄钾和白俄钾进入 东南亚市场需要通过中欧班列或者海运，加钾则需要通过更长距离的海运运输。 中欧班列距离远，运力有限；海运则因东南亚都是小散港口，运力有限，故到 东南亚国家的运费是到中国运费的两倍，所以老挝钾肥在东南亚地区具有很大 的区位优势。

公司老挝钾盐项目拥有优越的地理环境和便利的交通条件。公司老挝项目北距 老挝首都万象 380 公里，东距越南边境 180 公里，西距老泰 3 号友谊大桥 40 公里。在公路运输上，公司临近老挝 13 号、12 号及 9 号公路。13 号公路为老 挝主干道，由北到南贯通老挝全境。13 号公路向北可通往万象，销售至老挝本 地、缅甸客户；同时经中老铁路返销国内，向西连接老泰友谊大桥，公司产品 可直销泰国；向东对接越南永安港、格罗港及海防港多个港口，销售至越南本 地及通过海运销往国内及东南亚等地。在海运运输上，2022 年公司与越南永安 港港口深化海运运输合作，并在越南格罗港设立公司专用码头；在铁路运输上， 已于 2021 年年底通车的中老铁路为公司打通了钾肥铁运回国的直接通道，有利 于公司进一步深耕云贵川等省的钾肥市场，并降低物资及人员流通成本。

正在规划的泛亚铁路中路通道也与矿区临近，途径甘蒙省、连接老挝万象以及 越南永安港的老越“万永铁路”预计于 2026 年建成，未来铁路投入运营后，老挝甘蒙省将成为泛亚铁路的枢纽中心，公司物流体系将在时效和运力方面进一 步升级，实现陆、海、铁全面联运，对公司产能持续扩建产生重大助益，也更 有利于公司提供更高效、灵活的钾肥供应服务。

中老铁路通车为老挝钾肥回国返销保供提供“直通车”。中老铁路打通了公司 老挝钾肥运输至中国市场的直接通道，相较于陆运与海运，铁路运输缩短了运 距，更安全、稳定，特别是在应对异常天气时具有明显运输优势。目前公司钾 肥回国主要有两条路径，一方面通过越南港口将钾肥海运至我国防城港、鲅鱼 圈、连云港、张家港、镇江港等港口，满足东北、华北、华南、西南等重要粮 食产区的用肥需求；另一方面通过中老铁路将钾肥直接运输回国，快速反哺我 国西南各农业大省，成为稳定的供应渠道，有力保障我国粮食生产安全。

公司现有钾盐矿储量超 10 亿吨（折合氯化钾），是亚洲拥有最大钾盐资源的企 业，约占亚洲总储量的三分之一。公司先后通过收购中农国际股权、农钾资源 股权等，现拥有老挝甘蒙省农波矿区东泰矿段 35 平方公里的采矿权、彭下-农 波矿段 179.8 平方公里钾盐矿采矿权以及农龙村 48.5 平方公里的钾盐探矿权， 三个矿区合计折纯氯化钾储量超 10 亿吨，目前公司还在申请老挝沙湾拿吉省 74.2 平方公里钾盐矿权，届时累计折纯氯化钾储量有望达到 13 亿吨。

公司钾肥项目建设周期明显短于同行，钾肥产能加速扩产。2022 年 3 月，公司 首个 100 万吨/年钾肥改扩建项目建成达产，耗时共 23 个月（其中，建设投产 期为 17 个月、达产期近 6 个月）；2023 年 1 月公司第二个百万吨项目建成试 车，预计于 2023Q3 末满产，并计划于 2023 年底实现第三个百万吨项目建成投 产。基于钾肥行业投资大、周期长的特点，我国百万吨钾肥建设项目通常需要 建设期 25-30 个月，而国际同行加钾扩建周期 8-10 年、俄钾扩建 6-8 年，公司 百万吨项目建设期和达产期远远短于同行，创造了“亚钾速度”。

基于公司在老挝项目的示范效应，国内同行纷纷前往老挝找“钾”。2022 年 4 月东方铁塔（开元钾肥）老挝项目二期 50 万吨钾肥产能投产，现共拥有 100 万 吨钾肥产能，远期规划新增 200 万吨产能；云天化（中寮钾肥）于 2022 年 11 月重启老挝氯化钾项目，规划建设 50 万吨产能；藏格矿业于今年在老挝拿到钾 矿，规划建设 200 万吨产能，预计于 2026 年投产。

据 2022 年公司年报，公司单吨钾肥生产成本约为 1039 元/吨，未来，公司有望 从人工、管理、规模、技术多等方面进一步降本。 （1）与华为合作以现矿山开采的自动化、数字化和智能化，降低人工成本。2022 年 10 月公司与华为签署了《战略合作协议》，以实现矿山开采的自动化、数字 化和智能化。公司已经完成矿区无线专网井上井下全覆盖，实现了井上井下实时 通讯、生产作业实时监控，给生产调度指挥、安全应急、远程技术指导等带来了 便利，提高了井下安全生产效率。目前双方正在共同推进新增掘采面的网络扩容 规划设计，同时研究部署华为矿鸿操作系统的可行性方案、井下三维数字孪生系 统、井下综采设备远程控制系统等 AI 智能矿山应用，提高井下人员车辆调度和开 采效率，实现减人增效，降低采矿成本；减少井下综采作业人数，提高井下开采 精度和效率，最终实现矿山无人化开采的目标。通过数字化赋能，可以进一步促 进技术工艺流程持续改进，提高管理效率、降低人力成本。

（2）采矿权摊销成本降低。公司采用产量法进行采矿权摊销，公司 35 矿采矿权 每吨原矿年摊销额约 6.39 元/吨，179 矿采矿权每吨原矿年摊销额预计仅为 1.43 元/吨，48.5 矿摊销额预计可进一步降低。 （3）原矿采掘成本下降。公司通过建立外包采矿竞争机制，并逐步搭建公司自有采矿团队，进一步降低原矿采掘成本。 （4）能源成本下降。老挝电价低廉，公司组织专业团队进行老挝煤矿资源的考 查，未来电力成本和供热（蒸汽）成本有望通过获取潜在的煤矿资源等方式进一 步降低。 （5）扩大产能规模，有望降低各项综合性成本。未来随着公司钾肥产能规模的 持续扩大，各项费用摊销有望持续降低。

投建颗粒钾产能，优化产品结构提升盈利能力。从市场价格来看，颗粒钾市场价 格通常要高于粉钾 50-500 元/吨左右，而制成颗粒钾单吨所增加的成本有限，公 司预计在今年年底前形成 100 万吨/年颗粒钾产能，有望进一步提升公司盈利能 力。 公司坚持人才培养和技术提升，为长期可持续发展奠定基石。亚钾国际坚持科研 人才培养以及研发费用的投入，注重井下、地表的生产设备和工艺的优化和产品 的不断创新，具有长期可持续发展的能力与发展空间。

公司拥有专业的技术自主 研发团队和老挝的具备丰富钾盐开发项目经验的管理团队，与国内领先的科研机 构建立合作关系，实现了固体钾盐矿机械化开采的成熟模式，解决了高温多雨环 境作业的技术和环保难题，取得了多项技术专利。在一个个百万吨产能实现的同 时，亚钾国际也在精进技术，利用自主研发的分解结晶系统、固液分离装置等多 项创新技术，从产品纯度、产品晶体粒径等方面提高了产品质量，增强了产品竞 争力。

2、全面挖掘矿产价值，开发溴素拓展利润增长点

溴素是重要的化工原料，主要应用于阻燃剂、有机中间体、农业化学品、油田化 学品等领域。其中，阻燃剂是溴素的主要应用领域，占比约 36%，溴素可制成 四溴双酚 A、八溴醚、十溴二苯乙烷，分别可用于生产反应型阻燃剂、添加型阻 燃剂、广谱添加型阻燃剂，适用于树脂、电脑、传真机等产品。

全球溴素产能主要集中在以色列和约旦，中国产能占比约为 19%。目前世界溴 素的生产能力约为 60 万吨/年，近几年年产量约为 40 万吨。制溴工业主要分布 在美国（36%）、以色列（27%）、中国（19%）、约旦（14%）以及日本（合计 4%）等国。就资源分布而言，死海拥有全球最丰富的溴资源，所以全球溴素产 量集中在以色列和约旦，而美国拥有发达的制溴工业，故美国生产能力占比最高。

近年来国内溴素产能保持稳定，进口依赖度约 48%。据百川盈孚，2021 年-2023 年国内溴素产能保持在 10.2 万吨不变，2022 年国内溴素产量 6.39 万吨，同比 下降 9.27%。国内主要生产厂商为海化集团、潍坊龙威、紫旭化工、长芦海晶， CR4 市场份额为 21.57%，行业产能相对较为分散，溴素及下游阻燃剂生产企业 产能主要集中在山东潍坊地区，产能占比约为 70%。出于环保和资源保护考虑， 政府严格审批新建产能，国内未来几年无新增产能规划。2022 年表观消费量为 12.3 万吨，同比减少 7.60%，2022 年进口量为 5.9 万吨，进口依赖度为 48%， 国内产能的萎缩叠加下游需求的持续增长，使得我国溴素持续依赖进口。

溴素价格企稳反弹，市场供应量主要受雨季影响。由于制备工艺原因，溴素产量 受降雨、温度等天气的影响较大，在 2021 年 10 月份，由于持续阴雨天气的影 响，海水含溴量骤降，溴素产能大幅缩减，溴素价格攀升至历史高位 7.25 万元/ 吨。自 2022Q3 以来，随着市场供给回升，溴素市场价格持续回落，最低至 1.75 万元/吨，进入 7 月以来，受雨季影响，溴企开工率有所下降，供应量有所收缩， 溴素价格底部反弹，目前溴素市场价格为 2.55 万元/吨，较底部价格上涨 45.7%。

充分挖掘老挝矿资资源价值，每百万吨钾肥产能约能副产 1 万吨溴素。公司矿区 资源禀赋优质，钾盐矿资源储量充足，并伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、 硼等元素在内的稀缺、稀贵资源。其中含氯化钠 44%，氯化镁 18%，溴离子 0.256%。公司为发展该资源优势，由全资子公司中农国际成立了非钾事业部， 旨在全面挖掘公司老挝矿产的资源价值、拓展公司的利润增长点，对公司已有和 即将获取矿产区块中的溴、锂、钠、镁、铷、铯等资源的储量、品位和经济开采 量等数据进行深入全面的勘探、筛查和分析，推进开发建设，使资源价值转换为 公司经济效益。溴素项目是成立非钾事业部的首个项目，公司老挝矿区提钾卤水 的溴素含量高出国内海水含溴量近 60 倍，极具开发价值。公司每 100 万吨钾肥 产量约能副产 1 万吨溴素，目前公司溴素一期 1 万吨产能已于 2023 年 5 月试车 成功，预计未来随着公司钾肥产能的持续增长，配套溴素产能也将持续增长，从 而进一步增厚公司盈利。

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