亚钾国际（000893）研究报告：资产、市场、资本全面国际化布局，奠定钾肥龙头业绩持续高速增长基础.pdf

亚钾国际（000893）研究报告：资产、市场、资本全面国际化布局，奠定钾肥龙头业绩持续高速增长基础。钾肥龙头尽显国际化优势：公司作为成功实现海外找钾并规模化生产的少数钾肥企 业，在钾肥资产、市场消纳以及融资渠道方面具有明显的国际化特征。老挝作为重 要的海外钾盐矿山富集地区，其钾资源丰富且开采成本较低，为公司提供了持续产 能扩张的低成本资源，同时临近的东南亚市场和国内市场也帮助解决新产能消纳问 题，给予公司广大的业务增长空间。老挝电力和人力成本优势显著，本国政局稳 定，政府为积极发展经济因而当地营商环境较为宽松，为公司在当地的钾肥稳定生 产和销售提供基础条件。此外，公司资本国际化则进一步丰富了融资渠道，在资金 层面更好地支持公司境外业务扩张。

钾资源的稀缺性带来长周期景气：全球钾资源分布集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗 斯等地，而与主要需求来源的粮食生产地形成错配，导致钾肥的全球贸易量占全球 产量超过 70%。在地缘政治多发变动背景下，这种极度依赖全球贸易的商品的供应 链也更为脆弱，局部的运力受阻与局部的运力超负荷都为整个钾肥运输体系造成了 短期内无法修正的伤害，再加上全球疫情下对粮食安全问题的关注度提升，未来全 球钾肥需求仍将保持稳定增长。而供给端方面，由于老矿产能退出以及新产能建设 周期较长且成本较高，短期供给增量无法满足因地缘冲突导致的缺口，因此我们认 为全球钾肥仍将保持较长时间的高景气。

储量优势和管理层执行力为产能扩张保驾护航：公司通过近几年的钾矿资源整合， 目前公司氯化钾资源储量已超 11亿吨，并计划三年内实现 300万吨/年钾肥产量，远 期规划 800-1000 万吨产能，生产规模逐步向海外龙头靠近，规模化后毛利率水平也 有望进一步提升。对于采矿项目来说，资金需求大、项目周期长、工程技术难磨， 对项目管理团队的耐心和执行力都是非常大的考验，是决定海外找钾项目最终成败 与否的核心因素。过去几年公司管理团队在经历了技术、人员、资金等重重困难 后，已于今年 3 月实现了第一个百万吨项目稳产达产。公司作为稀缺钾资源的拥有 者和开发者，将享受行业长周期高景气和自身成长性的共振。