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策略深度报告：“AI_资源_军工”生存三位一体—新债务周期下全球资产重估。当前市场多将本轮 AI 热潮与 2000 年科网泡沫进行跨周期对比，并聚焦 于估值层面的讨论，我们也在 2025 年 11 月发表过《2026 年，美股 AI 泡沫 会破裂吗？》专题报告。但本篇内容我们想跳出 AI 泡沫的讨论，给出新的 全球资产配置定价逻辑。立足 2026 年大国博弈升级的关口，本报告试图剥 离短期情绪噪音，从债务、科技、地缘的底层逻辑中，寻找新范式下的绝 对收益主线。 本文会解答：本轮 AI 科技潮为何本质不同？地缘问题频发的底层逻辑是什 么？为何美联储降息之后发达市场表现依旧不错？中国市场在全球、新兴 市场定价逻辑将有何转变？为何我们认为市场低估了 2026 版“唐罗主义” 风险，及其对全球资产定价有何深远影响？

1、全球进入“AI-资源-军工”生存三位一体新周期： 本轮科技爆发与科网泡沫背景截然不同，AI 科技并非孕育于低息的温床， 而是在美联储 5% 以上的高息压制与全球债务较 2000 年翻倍的极限测试 下逆势展开。当前全球央行似乎失去物价调节能力，传统“数量扩张型”手 段失效，技术突破已成为大国化解巨额债务的“宏观必选项”。AI 革命是 唯一能带来全要素生产率（TFP）跨代际跃迁，从而在分母端稀释全球巨额 债务的“技术解药”。AI 科技不仅仅是科技产业叙事，更是国家意志层面 的生存刚需。 债务危机倒逼技术（AI）突破，而技术的物理落地必然引爆资源争夺，最终 导向安全（军工）博弈。这一逻辑链条构成了未来长周期的核心叙事：债务 压力→技术爆发→物理资源消耗与争夺→安全边界划定与地缘秩序的重 构。在这一闭环中，“AI-资源-军工”不再是割裂的板块，而是严密的“生 存三位一体”，AI 是“引擎”，资源是“燃料”，军工是“底盘”，三者 互为因果，这也是我们在本篇文章中最想分享的逻辑框架。 （1）AI 与资源：AI 不仅是信息技术（算力、算法、通信）的爆发，更是对 全球资源分配效率的重构工具。没有能源密度的跃迁和关键资源的供给， TFP（全要素生产率）的提升将因物理瓶颈而被锁死；反之，资源不仅是支 撑算力演进的物理硬约束，AI 的技术突破（如智能电网、勘探算法）也将 反向重塑能源的生产与利用效率。 （2）资源与军工：资源主权是安全防线的物理基础；而军工体系的强化， 则是对全球存量资源分配权的最终背书与保障。 （3）AI 与军工：安全需求驱动的“技术溢出”，为 AI 提供了最前沿的实 验场与进化动力；同时，AI 的智能化应用也正在根本性地改变战争形态与 国家安全的边界。 在新债务周期中，我们认为“AI-资源-军工”生存三位一体，不仅是当下的 配置主线，更将成为支撑长周期增长的核心范式。回望债务化解与三次长周 期工业革命（1800s 煤炭蒸汽、1900s 石油内燃机、1980s 美元信用），基本 都契合了我们所构建的三位一体框架。这是大国博弈与生产力进化的必然 律动。化解债务的终局往往指向“对内效率突围”与“对外地缘清算和金融 转嫁”。