2026年内外部催化因素叠加，看好资源品与科技两大主线

当前市场分析与展望

从配置环境来看，短期在外围地缘扰动与国内两会窗口期的交织下，资源品与科 技仍将是构成核心催化的两大主线，围绕涨价和政策两条线索布局。 宏观层面，近期全球再通胀预期升温、地缘局势趋紧的环境，为资源品带来的是 “避险属性和战略价值抬升”的有利叙事。政策方面，国内高质量发展、科技强 国的大背景下，科技产业仍将是政策中的结构性亮点和市场关注的焦点。

（一）估值比较：股票性价比略低于中位数

经典的股债性价比指标被定义为股票长期预期收益与债券预期收益的差值，实操 中往往用股票股息率或盈利收益率与长期国债到期收益率的差值表示。比如我们 分别用 DIV 和 Y 代表万得全 A 指数股息率和 10 年国债到期收益率，定义基于股 息率的股债性价比指标为: ???_? = ??? − Y

（二）宏观跟踪：经济先行指标向上恢复

从兴证金工中国经济先行指数的走势看，2022 年 5 月以来指数走势有所企稳。截 至 2026 年 2 月 27 日，1 月先行指数构建所需数据已全部披露完毕。其中 1 月综 合先行指数为 97.50，相比 12 月数值 96.66 略有上行；1 月实体先行指数为 101.04， 相比 12 月有所上行；1 月金融环境指数为 94.09，相比 12 月略有上行。

（三）微观观察：指标持续好转，市场情绪高涨

我们使用市场两融数据、主力资金、主流宽基指数换手率、指数波动率、期权 VIX 等数据多维度观察市场情绪。综合资金维度和交投维度来看，2026 年 2 月指标持 续好转，市场情绪整体乐观。 资金维度：截至 2026 年 2 月底，A 股市场两融余额为 2.67 万亿元，略低于上月 末水平，同时自由流通市值上行，整体而言两融余额与自由流通市值比值下行， 但目前仍位于近 10 年以来的 95%分位点左右。截至 2026 年 2 月底，主力资金 （大单及超大单）近期净流出放缓，2026 年 2 月主力资金日均净流出 262 亿元， 主力资金净流出略有减速，目前主力净流入占自由流通市值的比值位于历史 76% 分位点左右。

交投维度：相较于上月的水平，2026 年 2 月主流宽基指数的换手率有所下行，从 历史来看，相较于过去 10 年的平均水平，市场活跃度保持在较高水平，目前大部 分指数换手率均高于近 10 年以来的 90%分位点水平。波动率方面，2026 年 2 月 各主流宽基指数维持震荡，各大指数的波动均较上月有所上行，但从时间序列来 看，大部分指数波动率基本位于近 10 年以来的中位数水平左右。 截至 2026 年 2 月底，基于上证 50ETF 期权计算的 VIX 为 12.21%，处于历史 10% 分位点左右，显示期权投资者对市场波动率没有明显的风险预期。

行业配置建议

我们综合技术面、基本面、资金流维度的信息，并进一步引入宏观数据发布日效 应，构造了高胜率、稳健型行业轮动策略。模型细节详见报告《分歧和共振—— 直击行业轮动痛点》。

（一）最新观点和相关 ETF 产品推荐

根据截至 2026 年 2 月 28 日的“分歧与共振”行业轮动模型结果，排序最靠前的 行业分别是：公用事业、钢铁、计算机、煤炭、交通运输。在经过宏观日历效应 的调整后，各行业持仓权重分别为 14.29%、28.57%、14.29%、28.57%、14.29%。 每月中，我们会根据技术面最新信号和宏观数据发布日效应对策略持仓进行调整， 如需高频跟踪模型请联系兴证金工团队。

从各个维度的细分结果来看： 1）公用事业：主要推荐理由为技术面和资金流表现优秀，技术面上趋势动量积极 且上下游存在积极的景气度溢出效应，资金流维度 ETF 份额相对缩减，是行 业未来走势的积极信号； 2）钢铁：主要推荐理由为技术面和资金流表现优秀，技术面上趋势动量积极，资 金流维度 ETF 份额相对缩减； 3）计算机：主要推荐理由为资金流表现优异，同时基本面和技术面整体较为均 衡；资金流维度行业窄基 ETF 份额相对缩减，是行业未来走势的积极信号， 同时技术面维度从上下游景气度传导来看，行业存在上涨动力； 4）煤炭：主要推荐理由为技术面表现优秀，基本面和资金流相对均衡；技术面上 趋势动量积极且从上下游景气度传导来看，行业存在上涨动力，基本面上行业 历史业绩优秀且短期业绩超预期，资金流维度行业相关窄基 ETF 份额相对缩 小； 5）交通运输：主要推荐理由为技术面表现优秀，同时基本面和资金流整体较为均 衡；资金流维度相关行业窄基 ETF 份额相对缩减，同时基本面行业内个股业 绩存在一致趋势的同时部分个股业绩预期明显提升。 进一步，我们基于行业指数与行业 ETF 之间的逻辑关系、收益率相关性、股票持 仓相似性与流动性等维度综合考虑，构建了行业与行业 ETF 之间的映射关系，并 根据每个月的行业轮动观点提供 ETF 推荐列表，供各位投资者参考，下表展示了 行业 ETF 推荐名单。

（二）行业轮动方法简介

在这一部分，我们将对“分歧与共振”行业轮动模型进行简要介绍。我们借鉴了 宏观策略方向大量的思想，从分歧与共振的角度构建了一个综合技术面、基本面、 资金流和宏观维度的稳健型行业轮动策略。 技术面维度，动量是最经典的技术面指标之一，基于动量的思想，我们分别考察 了行业的内生动量和动量溢出效应：内生动量效应尝试从行业内个股走势趋同性 的角度出发，成分股走势分化的加剧可能预示着行业当前整体趋势难以持续；动 量溢出效应使用产业链上下游景气度溢出，从侧面衡量某一行业是否具有上涨动 力。 基本面维度，我们聚焦于两大类衡量行业基本面的指标，分别为基于真实业绩的 行业基本面评价指标和基于分析师预测的行业基本面评价指标。针对每个行业， 我们首先判定该行业历史业绩的可持续程度，可持续程度越高的行业，我们主要 从真实业绩的角度出发判断其基本面，而可持续程度越低的行业，我们主要从预 期业绩的角度出发判断其基本面。 资金流维度，我们综合北向和 ETF 资金进行判断。北向资金代表了主动、外资视 角的观点，而 ETF 资金代表了被动、内资视角的观点，不同资金在市场环境变化 不同阶段的行业选择可能存在差异，拥有定价权的资金往往能够与股价共振。受 北向数据披露限制，现阶段我们用主力资金对其进行代替。 宏观维度，行业表现具有发布日效应，我们发现在通胀数据即 CPI 发布日，当日 表现好的行业，在未来一个月也倾向于继续表现好。 最终，本文综合技术面、基本面、资金流维度的信息，并进一步引入了宏观发布 日效应，构造了一个高胜率、稳健型行业轮动策略。

（三）历史表现回顾

我们以选择排序最靠前的 6 个行业（即综合因子值最大的 6 个行业）为例对策略 表现进行回测。具体而言，在每个调仓日，我们首先选择最近一期技术面、基本 面、资金流综合打分排名前 6 的行业作为备选并默认等权，然后根据最近发布日 行业收益排序情况剔除排名后 6 位的行业，剩下的行业中若有发布日收益排序前 6 的则权重增加一倍后归一化。 从回测结果来看，截至 2026 年 2 月 27 日，策略年化收益率为 11.4%，年化波动 率为 21.47%，相对等权基准的年化超额收益为 10.03%；超额收益年化波动率为 9.42%，最大回撤为 8.62%，夏普比率和卡玛比率分别为 1.06 和 1.16。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）