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亚钾国际研究报告：境外钾盐开拓先行者，向世界级龙头迈进。聚焦钾肥主业，向“世界级钾肥供应商”目标迈进 公司于 2015 年收购中 农国际 100%股权，引入钾肥业务。2020 年公司正式启动首个百万吨钾肥项 目，同年剥离了谷物贸易、船运业务，聚焦钾肥主业；2021 年公司首个百万 吨钾肥项目建成投产，并于 2022 年 3 月下旬达产。随着公司百万吨钾肥产能 的释放，公司业绩显著改善。2022 年公司实现归母净利润 20.29 亿元，同比增 长 125.58%，2020-2022 年年均复合增速 483.34%。公司以打造“世界级钾肥 供应商”为战略目标，力争到 2025 年实现 500 万吨/年钾肥产能；未来根据市 场需要，将扩建至 700-1000 万吨/年钾肥产能。同时，公司重视投资者回报， 在满足一定条件下 2023-2025 年拟以现金方式累计分配的利润将不少于 2023- 2025 年年均可分配利润的 30%。

全球钾肥供需错配，我国高度依赖进口 全球钾盐资源储量丰富，但分布高 度不均，主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等少数国家，CR3 占比 67.5%； 全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。我国是钾肥主要消费 国，但钾盐资源相对匮乏，钾肥需求高度依赖进口。在国内钾肥供应难有显著 增量、且钾肥需求稳中有增的情形下，我国钾肥进口依赖度预计将在中长期内 维持较高水平。为实现长远助力我国农业发展、保障粮食安全，开发境外钾盐 资源已成为我国解决钾肥短缺问题的重要途径。老挝是我国目前在境外钾盐 开发进展最快的国家，近年我国老挝钾肥进口量及占比快速增长。2023 年我 国自老挝的氯化钾进口量为 170.8 万吨，同比增长 181.5%，占我国氯化钾总 进口量的 14.8%，同比增长 7.1 个百分点。未来随着老挝钾肥产能持续释放， 老挝反哺国内市场需求的能力将进一步攀升。

公司持续释放百万吨级钾肥项目，积极打造第二增长曲线 公司是国内首 批实施境外钾盐开发的中国企业，现合计拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐 矿权，折纯氯化钾储量超 10 亿吨，是亚洲最大钾盐资源量企业。目前公司已 经投产两个百万吨钾肥项目，第三个百万吨项目预计于 2024 年 3 月 31 日建 成投产，2025 年公司钾肥产能有望扩张至 500 万吨/年。受益于老挝物流体系 升级，公司钾肥销售网络将逐步完善，公司在全球钾肥市场的影响力有望持续 提升。此外，公司于 2022 年成立了非钾事业部，旨在全面勘探公司老挝钾盐 矿丰富的伴生资源、开发其他老挝矿产资源，以及规划布局盐化工、溴化工、 煤化工等多条产业链。2023 年 5 月，公司首个非钾项目——1 万吨/年溴素项 目已成功投产、达产。公司现正陆续引入战略投资者合作开发非钾项目，未来 公司非钾业务将与钾肥主业形成协同效应，打造公司第二增长曲线。