2023年亚钾国际研究报告：海外钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商

1、 海外钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商

整合资源，聚焦钾肥主业。亚钾国际投资（广州）股份有限公司（以下简称“公 司”或“亚钾国际”）前身是广州冷机股份有限公司，成立于 1998 年 10 月，于 1998 年 12 月 24 日登陆深交所（简称“广州冷机”），专一从事冰箱压缩机制造业务。2009 年 12 月，广州冷机将原有冰箱压缩机的全部资产与负债与广州东凌实业集团有限公 司持有的广州植之元油脂实业有限公司的 100％股权进行整体置换并顺利交割，主营 业务变更为植物油加工和销售，公司证券简称由“广州冷机”变更为“东凌粮油”。 2015 年，公司收购中农国际钾盐开发有限公司 100%股权，出售粮油加工与销售资产。 2020 年，公司改组产生新一届董事会和管理层后业务进行战略调整，剥离亏损的船 运和谷物业务，聚焦老挝钾肥业务发展，公司更名为亚钾国际投资（广州）股份有 限公司，证券简称由“东凌国际”变更为“亚钾国际”。

多年深耕老挝钾肥业务发展，低成本扩张争当世界级钾肥供应商。2015 年，公 司发行股份收购中农集团等持有的中农国际 100%股权，同时配套募集资金用于中农 钾肥的项目建设及补充铺底流动资金，中农国际拥有老挝甘蒙省农波矿区东泰矿段 35 平方公里的采矿权。2022 年 4 月，公司老挝 100 万吨/年钾肥改扩建项目达产。2022 年 6 月，公司收购新疆江之源等持有的农钾资源 56%股权（截至 2023 半年报，持股 比例增加至 71.17%），取得与东泰矿段相连的彭下-农波矿段优质钾盐矿产，有利于 公司进一步扩大钾盐矿资源储备。2022 年 11 月，公司成功获得老挝甘蒙省农龙村新 增 48.5 平方公里的钾盐探矿权，公司氯化钾储量预计超过 10 亿吨，成为亚洲最大钾 肥资源量企业；同时公司对沙湾拿吉省 74.2 平方公里钾盐区块探矿权的谈判工作也 在持续推进。2023 年 1 月，公司第二个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。 我们认为，老挝矿区资源禀赋优质，钾盐矿资源储量充足，并伴生多种包含溴、 锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺资源。公司当前已构建以东南亚、东亚 地区为核心的销售网络及物流体系，同时布局南亚及大洋洲等市场，以“一年新增 一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩大钾肥产能建设，我们看好公司向“打 造世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进。

1.1、 职业经理人统筹经营管理，股权激励考核目标与钾肥产销量挂钩

公司暂无控股股东、实控人，职业经理人统筹经营管理。公司成立以来主业历 经更迭，控股股东随之发生变化，根据 2023 年中报，主要股东中农集团、国富投资、 新疆江之源及其一致行动人凯利天壬、劲邦劲德、东凌实业持有上市公司有表决权 的股份占上市公司总股本的比例接近，因此公司无控股股东、实际控制人，但保持 了良好的公司治理结构，现任管理层均为董事会聘任的职业经理人，统筹负责企业 经营管理、财务管理、市场营销、钾盐矿建设与管理等各个方面，能够保证公司经 营决策的科学性和有效性。此外，公司大股东中农集团是全国性的集生产、流通、 服务为一体的专业经营化肥、农药、农用汽柴油、农机、种子、农膜等农业生产资 料的大型企业集团，是国内最大的农资流通企业，年化肥销售规模超过 2000 万吨， 化肥进出口规模持续位列全国第一，其中钾肥进口量占全国进口总量的 1/3，是国际 化肥协会（IFA）和美国化肥协会（TFI）的主要会员单位。

股权激励计划围绕提升钾肥产量为主、辅以钾肥销量的核心目标，助力公司长 远稳健发展。2022 年 9 月，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计 5,710 万股，其中首次授予 5,110 万股、预留 600 万股，首次授予的 激励对象共计 111 人，包括公司董事、高管、核心管理人员和核心技术（业务）人 员等。本次激励计划对未来激励权益的兑现设定了严格的公司层面业绩考核及个人 层面绩效考核要求，考核要求紧紧围绕公司快速扩建以提升钾肥产量为主、辅以钾 肥销量的核心目标。公司近十年来未成功实施股权激励，本次激励计划的实施有助 于建立、健全公司治理结构，建立公司长期激励机制，完善公司薪酬考核体系，有 利于提升激励对象的工作积极性和责任感，有效地统一激励对象、公司及股东的利 益，通过激励目标的实现推动公司长远稳健发展。

1.2、 公司钾肥产销率保持在较高水平，盈利能力持续提升

聚焦钾肥主业，公司营收和归母净利润稳步扩张。2020 年以来，公司进一步聚 焦老挝钾肥业务发展，2020-2022 年，受益于公司钾肥项目稳步推进及钾肥景气上行， 公司营收规模由 3.6 亿元稳步扩张至 34.66 亿元，归母净利润由 0.6 亿元快速增长至 20.29 亿元。2023H1，公司实现营收 20.22 亿元，同比+14.65%;归母净利润 7.16 亿元，同比-34.66%；对应 Q2 实现营收 11.67 亿元，同比-5.93%、环比+36.62%；归母净利 润 3.81 亿元，同比-53.37%、环比+13.38%。 盈利能力方面，2015-2022 年，公司期间费用率有所优化，销售毛利率持续提升， 2021 年销售净利率超过 100%主要是公司非公开发行股份购买中农国际 100%股权的 过程中涉及诉讼（仲裁），公司 2021 年确认营业外收入共计 6.2 亿元。

公司持续加大钾肥反哺回国力度，钾肥产销率保持在较高水平。2021 年，公司 老挝百万吨项目顺利建成达产，是首个实现百万吨级产能的中资境外企业；2023 年 1 月，公司第二个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。为解决国内钾肥供需缺 口问题，公司持续加大钾肥反哺回国力度，2021 年 12 月 3 日，公司老挝钾肥搭乘中 老铁路首发货运列车回国；2022 年初，公司与中农集团签署《2022 年春耕保供战略 协议》，支持国内春耕农资保供稳价；2022 年 10 月起，公司先后与 11 家国内专业钾 肥贸易商及化肥生产企业签署《钾肥供销合作框架协议》，将根据国内市场需求并在 条件具备的情况下，在 2024 年 6 月 30 日前向 11 家合作方销售钾肥合计不超过 248 万吨，通过实施积极的回国销售战略，为国内钾肥保供稳价做出重要贡献。

2、 钾肥：全球供需呈现区域错配，进口大合同落地助力景气 回归常态

钾肥广泛用于大田作物和经济作物。钾是农作物生长三大必需的营养元素之一， 能够促进酶的活化及植物的光合作用，增加植物对于二氧化碳的吸收和转换，促进 糖、脂肪及植物纤维的合成。钾肥是以钾元素为主要养分的肥料，为资源性产品， 主要应用于农业领域，被广泛的施用于大田作物和经济作物，一方面体现在增加农 作物产量，提高抵抗极端环境的能力，比如抗倒伏、抗病虫、抗寒等，对作物稳产、 高产有明显作用；另一方面体现在提高农产品品质，促进果实成熟，被誉为“粮食 的粮食”。 钾肥根据化学成分可以分为含氯钾肥和不含氯钾肥两大类。含氯钾肥即氯化钾 （KCl），是易溶于水的速效性钾肥，其中钾含量 50%-60%（以氧化钾 K2O 计），可 作为基肥和追肥使用；不含氯钾肥通常包括硫酸钾、硝酸钾、磷酸钾、有机钾和草 木灰等，其中市面上应用较广泛的是硫酸钾、硝酸钾和磷酸二氢钾。根据中国无机 盐工业协会钾盐（肥）行业分会的数据，中国氯化钾消费量中约有 80%用于肥料。 氯化钾由于资源丰富、养分浓度高、易吸收的特点，在钾肥产品中占比超过 90%。

国内钾资源主要为青海、新疆、西藏的盐湖型液态钾盐资源，品味相对较低。 从产业链看，氯化钾上游为钾盐矿，具体分为可溶性固体钾盐矿床（如钾石盐、光 卤石、杂卤石等）和含钾卤水，钾矿品位由高到低分别为钾石盐矿、光卤石矿、卤 水钾矿。据智研咨询统计，钾石盐矿在钾肥生产原料中占比最大，主要分布在加拿 大、俄罗斯、白俄罗斯、美国等国家，钾石盐矿品位最高，在 25%-30%左右；光卤 石矿主要分布在俄罗斯、老挝等国家，品位次于钾石盐矿，在 15%-20%左右；卤水 钾矿主要分布在中国、以色列等国家，品位最低，在 10%左右。下游应用领域方面， 天然钾盐行业下游细分行业主要是化肥和工业领域（洁净剂、玻璃和陶瓷、印染、 化学药品等），农业化肥为钾肥最主要的应用领域。 氯化钾的生产工艺多样。透膜分离法、萃取法、溶析法以及沉淀法等传统生产 氯化钾的生产方法危害性较大、流程复杂、对生产设备要求较高，不适合在实际的 工业生产中运用；目前常用的生产氯化钾的方法有：冷分解浮选生产法、冷结晶浮 选生产法、反浮选结晶生产法、热熔生产法以及对卤生产法。

2.1、 供给端：钾肥供给呈现寡头垄断，全球产能预计保持温和扩张

全球钾盐资源丰富而分布不均，生产区域和消费区域匹配度低。据美国地质调 查调查局（USGS）2023 年 1 月发布的报告，储量方面，目前全球钾矿超过 33 亿吨， 主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，储量（折 K2O）分别达 11.0、7.5、4.0 亿吨， 储量占比合计达到 68%（按照总储量 33 亿吨计算）。产量方面，钾矿储量丰富的国 家其钾盐产量同样居前，据 USGS 预计，2022 年加拿大、中国、俄罗斯、白俄罗斯 的钾盐产量（折 K2O）分别为 1,600、600、500、300 万吨，位列全球前四位，产量 占比合计达到 75%。需求方面，主要集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国， Nutrien 公布数据显示 2021 年四国钾肥消费量占比分别为 26.7%、18.4%、13.5%、7.7%； 四国钾肥进口量同样居于全球前列，2021 年巴西、美国、中国、印度钾肥进口占比 分别为 22.3%、18.3%、13.2%、5.5%。2022 年俄乌冲突以来，俄罗斯和白俄罗斯受西方制裁致钾肥出口受阻，2022 年白俄罗斯钾肥出口量下降 60%至 440 万吨，俄罗 斯钾肥出口量下降 37%至 740 万吨，俄罗斯、白俄罗斯制裁影响在中长期内仍将持 续，两国钾肥产量难以恢复正常状态。 总体上，由于全球钾资源分布不均，生产国 和消费国匹配度低，导致部分国家钾肥进口依赖度高。

钾肥生产企业寡头垄断明显。2013年之前，全球钾肥贸易主要由BPC和Canpotex （北美钾肥销售联盟）主导，其中 BPC 成立于 2005 年，由俄罗斯乌拉尔钾肥公司 （Uralkali，占股 50%）、白俄罗斯钾肥生产公司（Belaruskali，占股 45%）、白俄罗 斯铁路公司（占股 5%）共同组建，承担两家钾肥生产商的产品出口；Canpotex 成立 于 1985 年，由加拿大钾肥公司（PotashCorp）、加拿大嘉阳公司（Agrium）和美加合 资厂商美盛公司（Mosaic）共同组建。2013 年 7 月底，俄罗斯 Uralkali 宣布结束与 白俄罗斯 Belaruskali 公司的出口伙伴关系，随着 BPC 联盟破裂以及我国钾肥产业不 断发展，全球钾肥行业集中度略有下降，中国化信咨询统计数据显示 2022 年前十位 企业产能占全球总产能的 80%，仍呈现寡头垄断格局。

预计全球钾肥产能保持温和扩张。据 IFA 预测，全球钾肥产能（折 K2O）将由 2022 年的 6,415 万吨提升至 2026 年的 6,748 万吨，CAGR 为 1.27%。中国化信咨询 统计显示，产能增长主要来自于在白俄罗斯、加拿大和俄罗斯的新钾肥矿山和项目 扩建；2025 年，巴西、加拿大、埃塞俄比亚、摩洛哥、西班牙和美国将会有新的氯 化钾型矿投产；另外，澳大利亚和厄立特里亚也计划新建硫酸钾型矿场。总体上，由于钾资源分布不均、钾矿投资强度大且新建项目投产周期长，以及龙头公司生产 节奏等因素，预计全球钾肥新增产能保持温和扩张、产量供应存在一定不确定性。

2.2、 需求端：2023 年钾肥需求有望恢复，粮食稳产增收支撑需求持续增 长

全球粮食价格高位震荡，粮食稳产增收将支撑钾肥需求保持增长。钾肥作为粮 食稳产增收的基础性肥料原料，下游需求主要来自于农业种植，据 IFA 统计， 2010-2021 年全球钾肥需求从 3,177 万吨（折合 K2O）提升至 4,429 万吨，CAGR 为 3.4%。2020-2022 年，公共卫生、地缘冲突、能源价格以及国内外极端天气等因素进 一步凸显粮食安全的重要性，全球粮食价格震荡上行带动种植产业明显回暖。 长期来看，全球人口数量保持扩张而全球耕地面积增长空间有限，人均耕地的 减少，意味着必须增加化肥的用量和改变施肥结构，以最大限度提高农作物产量。 根据 IFA 的预测，钾肥需求从 2020 年至 2024 年仍将保持年均 3.3%的增长。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平 均水平；根据 Argus 的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计 3,000 万吨， 过去 10 年亚洲地区钾肥需求复合增速为 4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消 费升级以及人口增加，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在 4%-5%。亚洲 地区钾肥需求主要集中在中国、南亚地区和东南亚地区的国家，是全球传统农业大 国，也是钾肥需求大国，钾肥施肥的主要农作物有水稻、小麦、棕榈油等。

钾肥价格自高位回落，2023 年钾肥需求有望复苏。2022H1，全球海运费上涨、 海外天然气等能源价格高位以及俄乌冲突等因素导致全球肥料产能释放不达预期、 供给受限，化肥行业景气度见底回升，价格开启上行通道，Wind 数据显示 2022 年 4 月氯化钾报价最高达到 1,202 美元/公吨，创下历史新高；2022H2 以来，随着钾肥进 入消费淡季以及中欧班列低价货源增加，氯化钾国际市场价格震荡下行，截至 2023 年 7 月价格回落至 341.25 美元/公吨，处于 89%历史分位（1960 年以来）。总体上， 气候异常、全球物流供应链、地缘政治等不确定性因素对粮食价格有较强支撑，进 而对全球钾肥需求和价格也形成支撑作用，Mosaic预计 2023年钾肥需求有望由 2022 年的不足 6,000 万吨提升至 6,200-6,500 万吨。

2.3、 国内钾肥进口依赖度高，2023 年大合同价格落地为钾肥价格提供底 部支撑

国内钾肥进口依赖度高，氯化钾产能分布集中。我国钾肥分为资源型钾肥和加 工型钾肥，资源型钾肥主要品种是氯化钾、资源型硫酸钾、硫酸钾镁，其中氯化钾 是最基础的资源型钾肥品种。据中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会统计，截至 2021 年底，我国资源型钾肥实物量为 1,217 万吨/年，折 K2O 为 683 万吨/年；其中盐 湖股份、藏格钾肥、国投新疆罗布泊钾肥有限公司等 3 家企业的产能占总产能的 76. 7%，其他企业的产能约占总产能的 23.3%。我国钾盐资源储量有限，主要为青海、 新疆、西藏的盐湖型液态钾盐资源且品位与境外固体钾矿相比较低，导致资源型钾 肥产能扩张具有不可持续性，长期以来我国钾肥产量控制在合理水平，根据 Wind 和百川盈孚数据，我国氯化钾产能主要集中在盐湖股份、藏格矿业等企业，氯化钾 进口依赖度保持在 50%以上（2017 年以来），主要进口自白俄罗斯、俄罗斯和加拿 大，三国进口量占我国氯化钾进口总量的 70%以上（2015 年以来）。

2023 年钾肥大合同继续保持进口“价格洼地”，有望为钾肥价格提供底部支撑。 针对钾肥供求失衡的矛盾，我国制定了钾肥供应“三分之一国产、三分之一进口、 三分之一境外生产基地”的发展战略（“三三三”战略），其中钾肥进口主要采用大 合同机制进行。我国钾肥进口主要以氯化钾产品为主，在盐湖股份、国投罗钾等企 业努力下国内钾肥自给率有所提升，加上 2014 年钾肥国家战略储备正式建立，让中 国在国际钾肥市场有了一定话语权，而印度钾肥则全部依赖进口，所以我国钾肥进 口大合同价格一般都低于印度，处于世界钾肥的“价格洼地”。 据中国化工报报道，2023 年 6 月 6 日，中国进口钾肥联合谈判小组（中化、中 农、中海化学）与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex）就 2023 年度钾肥进 口合同达成一致，约定新的标准氯化钾进口价格为 CFR 307 美元/吨，有效期到 2023 年 12 月 31 日，其他条款不变。此次钾肥大合同的签订历时 3 个多月，合同价格较 2022 年度下降 283 美元/吨，同比降幅达到 48%，与印度大合同价存在 115 美元/吨 价差、与东南亚钾肥存在 83-113 美元/吨价差，继续保持全球钾肥进口“价格洼地”。 我们认为，2023 年度钾肥新合同的达成，将为我国秋季以及 2024 年春季农业生产 的钾肥供应提供积极保障，同时也将为国内钾肥价格提供底部支撑。

3、 “一带一路”中老合作典范，“资源、规模、创新”战略引 领海外寻钾跨越式发展

3.1、 把握“一带一路”中老合作机遇，引领海外寻钾跨越式发展

中老两国长期睦邻友好，“一带一路”倡议进一步推动双方合作务实发展。2023 年是“一带一路”倡议提出十周年，也是构建更为紧密的中国-东盟命运共同体理念 提出十周年。老挝是东盟国家之一，2016 年 9 月，中国与老挝签署共建“一带一路” 合作文件，双方商定，在中老两国《共同推进“一带一路”建设合作规划纲要》中 纳入基础设施、农业、能力建设、产业集聚区、文化旅游、金融、商业与投资等合 作领域，并围绕其开展合作。近年来两国全面战略合作伙伴关系不断加深，着力于 打造命运共同体，中国是老挝第二大贸易伙伴和第一大出口国，是老挝最大的投资 国家。2022 年 7 月召开的中老合作论坛推动老挝“变陆锁国为陆联国”战略与中国 “一带一路”倡议对接，进一步推动了中老合作务实发展。公司老挝钾盐项目作为 中老两国在资源及产能开发领域的合作重点，受到两国政府的高度重视，中国、老 挝政府多位领导均实地考察项目并给予支持。

公司制定“资源、规模、创新”战略，引领中资企业海外寻钾跨越式发展。前 文提及，针对钾肥供求失衡的矛盾，我国制定了钾肥供应“三分之一国产、三分之 一进口、三分之一境外生产基地”的发展战略。根据中国南海研究院公众号报道， 目前我国约有 34 家企业分别在加拿大、老挝、刚果等 12 个国家和地区进行境外找 钾工作，其中老挝钾盐矿项目进展最快。2020 年 1 月，亚钾国际改组产生新一届董 事会和管理层，制定出“资源、规模、创新”的六字战略，在老挝开启第一个百万 吨/年钾肥扩建项目；2022 年 3 月，第一个百万吨项目 17+6 个月达产，成为我国在 境外的第一个百万吨级钾肥项目；2023 年 1 月，公司第二个百万吨项目 10 个月选厂 投产，将钾肥产能提升至 200 万吨，成为东南亚最大规模的钾肥企业；公司第三个 100 万吨钾肥项目将争取在 2023 年底建成投产，并力争在 2025 年前实现 500 万吨产 能，未来根据市场需求和市场空间，将进一步扩增至 700-1000 万吨/年的产能规模。 除了产能规模持续扩张，公司同步优化钾肥产品结构，2022 年启动大红颗粒钾扩建 工程，2022 年底完成大红颗粒钾一期 30 万吨/年项目投产，2023 年力争新增大红颗 粒钾二期 50 万吨/年项目投产，同时抓紧继续启动后续的产能扩建。 此外，亚钾国际在老挝钾盐开发的成功起到了良好的示范效应，带动藏格矿业、 云天化等国内企业积极开拓老挝钾肥项目，老挝中资钾肥企业有望发展成为我国钾 肥保供稳价和保障粮食安全的压舱石。

老挝钾盐资源丰富，兼具区位和成本优势。（1）资源：根据 USGS 报告，2022 年老挝钾盐储量 7500 万吨（折 K2O），产量仅 60 万吨。老挝的钾盐矿资源主要分布 在万象盆地和甘蒙省呵叻盆地，万象盆地位于呵叻盆地的西北角；矿石类型以光卤 石矿（KCl·MgCl2·6H2O）为主，钾石盐较少，虽然其平均品位约是世界主流钾石 盐平均品位的一半，但优势体现在：一是埋藏深度浅，开采成本低; 二是厚度大，可 以多层开采，也能降低成本; 三是光卤石中含有丰富的溴素和镁元素，综合回收利用 能降低钾盐开发成本。

（2）区位：亚钾国际的老挝钾肥项目地处亚洲中部，离越南、泰国、柬埔寨、 缅甸及印度等农业国家较近，靠近我国市场，具有明显的区位优势。公司钾肥生产 基地地处老挝中部，北距老挝首都万象 380 公里，东距越南边境 180 公里，西距老 泰 3 号友谊大桥 40 公里。公司临近老挝 13 号、12 号及 9 号公路，其中 13 号公路为 由北到南贯通老挝全境的主干道，向北可通往万象，销售至老挝本地、缅甸客户； 同时经中老铁路返销国内，有利于公司进一步深耕云贵川等省的钾肥市场，并降低 物资及人员流通成本；向西连接老泰友谊大桥，公司产品可直销泰国，或通过泰国 林查班港、曼谷港等将钾肥销往亚洲其他市场；向东对接越南永安港、格罗港及海 防港多个港口，销售至越南本地及通过海运销往国内及东南亚等地。公司在部分港 口拥有专用码头，并在越南永安港、格罗港分别设立仓库，公司同时规划在泰国重 要港口及大城府继续设立仓库，这将进一步优化公司产品的运输系统。

（3）成本：老挝在能源和人力成本方面具有较大优势，能源方面，公司在 2022 年报中提及组织专业团队进行老挝煤矿资源考查，未来电力成本和供热（蒸汽）成 本有望通过获取潜在的煤矿资源等方式进一步降低。人力方面，老挝的人均工资约 1200-1500 元/月，公司厂区员工中老挝人约有 2/3，而且公司在一些东南亚国家设销 售子公司，也基本以本地员工为主，未来在国际化进程中还打算进一步扩大本地员 工的比例以进一步降低成本。此外，公司还引进大功率采掘设备，优化采掘设备以及运输通道，进一步实现少人化，在此基础上与华为合作打造智能矿山，实现自动 化、数字化、AI 智能化，进一步实现无人化降低人力成本。

3.2、 技术创新助推降本增效及产品提质，钾与非钾协同创造多元产业

与华为合作领跑海外矿山智能化建设，助推降本增效。经过多年深耕，公司已 在老挝钾盐矿区建立完整的钾肥生产系统，实现了固体钾盐矿机械化开采的成熟模 式，解决了高温多雨环境作业的技术和环保难题，取得了多项技术专利，助力钾肥 产能持续增长。2022 年 10 月，公司与华为技术服务有限公司签署《战略合作协议》， 共同推动钾矿开采业务的数字化和智能化，通过引进大功率开采设备来实现少人化 开采以及与华为合作开展 5G 智慧矿山建设实现无人化开采，最终预计可减少人工支 出 110 元/吨。除了人力成本，根据公司 2023 年 7 月的投资者交流记录表，以 2022 年氯化钾单位营业成本 1,035 元/吨为基础，我们测算通过减少人工支出、降低物料 消耗、优化工艺和降低能源成本，远期公司氯化钾单位营业成本有望降低至 731 元/ 吨。此外，随着公司产能增加，200-500 万吨产能规模效应不断显现，单位管理费用 有望逐年下降，预计单位管理费用可下降 110 元/吨。

布局溴素等非钾业务，致力于打造新的利润增长点和全产业链闭环。2022 年 9 月，随着公司钾肥主业持续扩产建设以及非钾事业部的成立，公司引进技术合作方， 参股成立了亚洲新材有限公司（原名“亚溴工业有限公司”，公司持股 46.43%），在 老挝启动首个 1 万吨溴素项目的建设，项目将依托提钾后富集卤水资源生产溴素， 以及溴基新材料的研发、生产与销售。 溴素广泛应用于阻燃剂、橡胶、医药中间体等领域，全球制溴工业年产量约为 70-80 万吨，其中，美国朗盛（Lanxess）、 雅宝公司( Albe-marle) 和以色列化工集团 ( Israel Chemicals Ltd）的溴素产量合计占全球总产量的 60%以上。近年来，全球溴 素产量呈现下滑趋势，但市场需求保持高位。制备工艺方面，美国和以色列以高溴 浓度（2000-12000ppm）的天然盐湖为制备原料，我国溴素生产则主要以制盐前的中 度卤以及地下卤水为原料直接提溴为主，制盐前的中度卤及地下卤水含溴量在 250-350ppm，导致国内溴素产量低、生产成本高。据隆众资讯及 Wind 数据，2022 年国内溴素设计产能 15.8 万吨/年，2019 年以来，国内溴素产量呈现下降趋势，年进 口依赖度保持在 30%以上，且溴素价格较高。

2023 年 5 月 31 日，亚洲新材年产 1 万吨溴素项目成功投产、达产，该项目采用 独家专利的碱法制溴生产工艺，溴素提取率可达 90%以上。根据资源赋存情况，公 司每一个 100 万吨钾肥项目可对应建设 1 万吨产能的溴素项目。公司钾肥副产卤水 中溴含量高达 3,000ppm，高出国内莱州湾卤水 20 多倍，开采价值高。未来，随着主 业钾肥产能达到 500 万吨，公司将力争于 2025 年底实现 5-7 万吨溴素产能以及多条 溴基新材料产品线，将老挝生产基地打造成为溴基新材料产业高地。此外，为全面 挖掘老挝钾盐矿中溴、锂、钠、镁、铷、铯等伴生资源价值，充分整合老挝钾盐、 铝土矿、煤炭等资源优势，公司专门成立钻探公司，未来不仅将实现全产业链闭环 的核心竞争力，还将挖掘更多优质资源价值，进一步增强上市公司盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）