亚钾国际（000893）研究报告：产能扩张+降本增效，钾肥资源龙头价值亟待重估.pdf

亚钾国际（000893）研究报告：产能扩张+降本增效，钾肥资源龙头价值亟待重估。矿产资源丰富，产能扩建持续进行：公司作为亚洲最大钾盐资源量企业已拥有老挝甘蒙省他曲县东泰 35 平方公里以及彭下-农波 179.8 平方公里的两个钾盐矿开采权，并于 2022 年 11 月获得甘蒙省 48.5 平 方公里的钾盐探矿权，此外 2022 年 7 月已递交 74-99 平方公里钾盐区块探矿权申请，未来拥有的钾盐 矿折合氯化钾储量有望达到 10 亿吨以上。同时公司持续进行产能扩建，2021-2023 年底按计划每年扩张 100 万吨钾肥产能，第四、五个 100 万吨项目也已正式启动，远期生产规模有望扩张至 700-1000 万吨。

区位优势明显，规模化效应和非钾业务共筑成本优势：公司项目所在地老挝具有丰富的水电及矿产资 源以及独特的区位优势，发展潜力强劲。另一方面，我国作为钾盐矿产严重短缺的消费大国，进口需求 逐年提高，近年来我国对粮食安全关注度持续提高，公司作为布局海外的中资钾肥企业有望受到大力支 持。此外，未来公司矿石摊薄、生产折旧、能源以及人力等成本有望逐步降低，共同为公司降本增效提 供有力支持。同时，公司正在推动钾肥业务与非钾业务的协同发展，当前非钾工业园主要围绕溴素、氯 碱、制盐等项目开展建设，未来有望通过并购置入到公司内部，形成新的利润增长点。

中长期钾肥价格较 2021 年前中枢上移，单吨底部利润有支撑：在供需双重因素的带动下，我们认为 全球钾肥市场价格中枢难以跌回前期低位：供给端，俄乌冲突持续发酵，制裁未来数年难解，俄罗斯及 白俄罗斯供应受限带来的供应缺口将无法被有效弥补，长期来看，海外新增矿山成本也不断提高；需求 端，根据 Mosaic 及 Nutrien，近期全球粮食库存使用比已降至 25 年来最低水平，农民种植利润率仍处 于高位，对化肥价格的接受程度较高，此外根据 Mosaic 以及 BHP，巴西钾肥库存已于 22 年末降至与 21 年同期持平的水平，北美、印度和其他主要种植地区的钾肥库存也均有所降低，未来随着种植者需求增 加，钾肥价格向下有底。预计随着成本降低和全球钾肥价格中枢提升，公司单吨底部利润将不断增厚。