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钾肥行业深度报告：钾，资源战略属性，粮食安全之基。钾资源是保障全球粮食安全的核心战略矿产，正逐渐成为大国博弈的重 要筹码之一。由于全球钾资源分布极度不均衡，消费与供应存在地理错 配，且不可替代，主要大国均已将其纳入国家安全战略体系，并建立相 应的储备或保供机制。我国《全国矿产资源总体规划（2021—2025 年）》 中明确了 36 种全国战略性矿产，钾盐为战略性大宗矿产的其中之一。美 国于 2025 年将钾肥重新列入关键矿产清单，同样表明美国政府对于钾资 源的重视程度。

全球钾肥需求中枢稳步抬升，结构性增长动力充足。2001-2025 年全球氯 化钾消费量从 4328 万吨增至 7770 万吨，复合增速约 2.5%。宏观来看， 全球化肥消费结构长期存在 “氮高、磷中、钾低” 的格局，在人口增 长与人均耕地面积下降的背景下，提高单位面积钾肥用量是提升单产的 关键环节。钾肥消费量极大程度受到钾肥价格影响，当前钾肥的可负担 性已经回到比较有吸引力的区间，意味着钾肥需求有望出现明显的恢复， 需求增速有望高于过去中枢。国家层面分布上，钾肥下游以中国、巴西、 美国、印度、印尼为核心消费主体，合计占全球钾肥需求近 70%，未来， 巴西大豆种植面积扩张与钾肥使用强度提升、东南亚棕榈油产业发展是 全球钾肥需求增长主要驱动力。

全球钾肥供给集中，行业默契挺价，新增产能释放进度低于预期。全球 钾肥寡头垄断，加、俄、白三大核心供应区的全球话语权稳固。加拿大 方面，BHP Jansen 项目作为关键变量，投产时间延期，资本开支多次预 期外大幅增长，未来大幅放量具备不确定性；两俄方面，虽逐步恢复出 口，但受前期物流链重构及海运溢价影响，钾肥非生产性成本支出的上 涨已然不可避免，且两俄默契减产挺价，产能释放集中于 2027 年后；东 南亚作为新兴供应极，老挝产能快速扩张但受政策与技术约束。2025 年 全球产能利用率已回升至 90%，短期供给弹性不足。

钾肥行业的景气持续性有望超预期。供需平衡方面，从数据上看，全球 钾肥产能将从 2027 年开始边际大幅增长，但从经验来看，钾肥新产能的 投放速度通常很难达到公司披露或市场预期的乐观程度，往往释放得比 预期更晚或更缓慢。因此，我们认为钾肥行业的景气持续性将超预期。 成本端，全球钾肥成本曲线中枢抬升，俄罗斯位于全球成本曲线左侧的 头部矿山生产现金成本低至 40-50 美元/吨，但物流重构已推高部分低生 产成本产能的实际成本，成本曲线右侧近 300 美元/吨的高成本产能（不 包括海运费）将对钾肥价格形成底部的有效支撑。