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亚钾国际研究报告：量增显著，看好钾肥资源品高景气。聚焦钾肥主业，快速崛起的国际化钾肥新秀。公司主要从事钾盐矿资源的开 采、钾肥的加工及销售，当前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，包括 东泰、彭下-农波、农龙村三大矿区，氯化钾折纯储量超过 10 亿吨，规划氯化 钾产能合计达 500 万吨/年。公司现有氯化钾产能 200 万吨/年，在建产能 100 万吨/年，拟建产能 200 万吨/年，力争在 2025 年建成 500 万吨/年氯化钾产能， 未来高成长逻辑清晰。公司治理结构完善，股权激励进一步推动股东及管理层 实现战略统一。公司的股权激励目标与公司的产能规划节奏基本一致，有利于 凝聚公司股东、管理层及核心员工，实现中长期战略目标的统一。

氯化钾行业资源垄断，供给高度集中。纵览全球，需求端，伴随全球耕地面积 稳步提升，新兴国家钾肥施用增量空间可观，以及钾肥价格回落下农户施钾意 愿提升，预期全球钾肥需求有望实现明显复苏。供给端，全球钾资源分配不均， 钾肥产能分布集中度高，且存在严重的区域性供需错配，在俄乌冲突、巴以冲 突及加拿大有意减矿控货等地缘因素影响下，全球供给不确定性增强。结合未 来新兴国家钾肥消费的升级有望对冲边际趋弱的基数效应影响，我们认为全球 钾肥供需增速有望维持匹配状态。聚焦国内，钾肥需求端消费升级趋势明显， 钾肥的实际使用占比持续提升，同时供给端仍较为依赖进口，中国公司的海外 产能正逐步反哺国内。

先发优势铸就规模及成本优势，高执行力创造“亚钾奇迹”。公司具备先发优 势，花费较低成本获取老挝矿产资源及优质区位，获得老挝甘蒙省呵叻盆地的 主要矿权，并与老挝政府建立了深入互信关系，有望借此获得更多资源及配套 倾斜。公司具备区位优势，老挝钾盐项目拥有优越的地理环境和便利的交通条 件，且当地政治局势稳定，营商环境较为宽松，契合中老“一带一路”合作关 系。公司具备成本优势，公司钾肥生产成本位于全球成本曲线中枢，且未来存 在多方面降本潜力。伴随扩产计划稳步推进，规模化效益下公司生产成本或将 进一步下降。

颗粒钾投产+开发溴素等非钾产品，公司创造更多利润增长点。一方面，公司 通过颗粒钾的稳步增产进一步开拓国际及国内市场，颗粒钾的单吨盈利空间更 高，公司通过产品结构优化创造新的利润增长点。另一方面，公司溴素项目已 成功达产。溴素是钾肥生产的副产品，理论上，每 100 万吨钾肥可产出 1.2 万 吨溴素，以当前溴素价格可贡献约 3 亿元营收。随着公司主业钾肥产能提升， 未来将实现 5-7 万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，溴素项目预期将成 为公司非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，有望进一步增厚公司 盈利。