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东方铁塔研究报告：立足钾肥稀缺禀赋，资源新秀未来可期。【报告亮点】市场较为担心未来几年随着氯化钾和磷矿的新增产能投产，行 业将从供需偏紧转向供给过剩，带动行业景气度下行，但根据我们的测算， 氯化钾和磷矿石在 28 年前仍存在供给缺口，行业景气度有望维持高位。

【主要逻辑】从钢结构转型至钾肥，钾+磷双轮驱动公司成长。公司以钢结 构制造起家，于 2016 年收购老挝开元矿业进军钾肥行业，过去四年钾肥销 量实现快速增长，从 2021 年的 45 万吨增长至 2024 年的 121 万吨，正积极 推进第二个百万吨项目。22 年公司通过收购获得舒姑磷矿的探矿权，19% 品位以上矿石量约有 2.16 亿吨，并已于 25 年 8 月完成矿产资源储量评审备 案，预计将于 26 年 9 月前获得采矿权，钾磷资源投产助力公司业绩增长。

钾磷资源稀缺供需错配，行业高景气度有望延续。全球钾磷存在供需错配， 钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家，磷资源主要分布在摩 洛哥、中国等国家，而需求主要集中在农业种植大国，如巴西、印度、东南 亚等国家，今年以来海外种植积极性旺盛，耕地面积持续增长，驱动农化周 期实现触底反弹，国际钾肥和磷肥价格出现较大涨幅，根据我们的测算，我 们预计在 28 年前钾磷均存在供给缺口，行业高景气度有望延续。

财务水平较为健康，资源新秀未来可期。公司作为“走出钾”的优秀企业， 钾肥已率先反哺国内，磷矿投产后将有效补充国内供给缺口，当前公司财务 水平较为健康，截至 2025H1，公司拥有现金及其等价物为 41.49 亿元，资 产负债率为 35%，未来有望持续拓展多种矿产资源，资源新秀未来可期。