2025年亚钾国际研究报告：受益于钾肥价格上涨，未来产能持续扩张

1. 公司简介：专注钾肥业务，产能快速扩张

公司专注钾肥业务

亚钾国际成立于1998年，专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务。公司秉承“资源、规模、创新”发展理 念，以“打造世界级钾肥供应商”为战略目标，以“一年新增一个百万吨钾肥产能和产量”为目标，持续扩 大钾肥产能。经过多年深耕，公司当前已构建以东南亚、东亚地区为核心的销售网络及物流体系，同时布局 南亚及大洋洲等市场。公司专注于氯化钾产品，2020-2024年氯化钾业务收入占比分别为97.60%、98.57%、 98.10%、98.83%和97.65%。

不断进行资源收购，钾矿储备亚洲第一

公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿矿石总量49.37亿吨，折纯氯化钾资源总储量约10 亿吨。区域内钾矿矿藏丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，资源禀赋好，适于规模化开发钾盐项目。2022年， 1）公司通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区 179.8 平方公里钾盐矿，该矿区与 35平方公里钾盐矿区相连，钾盐矿矿石总量约为 39.356亿吨，折纯氯化钾约为6.77亿吨。2）甘蒙省农龙村 48.52km²钾盐矿权。

产能快速扩张，氯化钾产销量逐年递增

根据2024年年报，公司氯化钾总产能300万吨。根据公司24年年报，目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能 装置，公司正在加快推进第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产。同时，公司 拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来公司将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。

发展高价值大红颗粒钾

公司针对大红颗粒钾的旺盛需求，2022 年启动了大红颗粒钾扩建工程，该扩建工程规划共分三期，一期30万 吨产能、二期50万吨产能、三期100万吨产能。一期30万吨从项目启动到投产试车仅用时7个月，二期新增 50 万吨/年产能扩建项目于 2022 年底启动。2023年11月，公司第三期大红颗粒钾50万吨/年生产装置实现达产， 至此，公司已合计拥有近90万吨/年颗粒钾产能。截至2025年4月，公司拥有近 90 万吨/年颗粒钾产能。 随着近年来精准施肥意识的提升，越来越多的农户开始结合所拥有的土地养分含量、作物品类等因素制定氮 磷钾的施肥配比，促使适合这种灵活配比方式的复混肥(BB肥)的市场规模也迅速扩大。大红颗粒钾是生产BB 肥的三种原料之一，因此市场对大红颗粒钾的需求也越发旺盛。

2020-2024年公司扣非净利润复合增速为274%

2020-2024年公司扣非净利润复合增速为274%。公司2020-2024营业收入分别为3.63、8.33、34.66、38.98和 35.48亿元，分别同比增长-40.02%、129.36%、313%、12.45%和-8.97%，2020-2024年收入复合增速为77%；扣 非后归母净利润分别为0.05、2.90、20.28、12.74和8.92亿元，分别同比增长-86.52%、6232.51%、590.33%、- 37.16%和-30.00% ，2020-2024年扣非净利润复合增速为274% 。

国内+海外营收双重布局，国内收入占比逐渐提高

公司不断提升国内市场销售占比。2020-2024年公司国内收入分别为0、2.37、16.91、27.34和27.00亿元，收入 占比分别为0%、28.43%、48.80%、70.14%和76.09%；海外收入分别为3.63、5.96、17.75、11.64和8.48亿元， 收入占比分别为100%、71.57%、51.20%、29.86%和23.91%。在国际市场上，公司地处东南亚核心区域，在越 南、泰国、马来西亚、印度尼西亚四大东南亚重点市场设立销售子公司/办事处；在国内市场上，我国是钾肥 消费大国，公司从去年开始布局国内市场。综合来说，国际市场与国内市场双重布局的销售体系既是公司未 来发展的需要，也是公司销售体系的优势。

2. 寡头垄断格局下，海外龙头产能受限

钾肥行业呈龙头主导格局，头部生产商主导定价

钾盐生产具有极高的集中度，战略意义突出。根据USGS数据，2023-2024年全球钾盐（折合K₂O）产能分别为 6430万吨和6520万吨，预计到 2028 年，氧化钾的年生产能力将增至约 7600 万吨。产能的增长大部分将来自 老挝和俄罗斯新的钾盐矿以及扩建项目所生产的氯化钾（MOP）。白俄罗斯、巴西、加拿大、埃塞俄比亚、 摩洛哥和西班牙计划新建的氯化钾矿预计将在 2028 年之后开始运营。从行业集中度来看，全球前五大生产企 业产能占比超过75%，行业呈龙头主导格局。

龙头企业主导全球钾肥市场的定价权

世界钾矿资源的集中决定了国际钾肥的供应商数目少。2011年以前，全球钾肥供应主要由代表加拿大钾肥 PotashCorp、美国美盛Mosaic、加拿大加阳Agrium组成的加拿大Canpotex联盟，和代表乌拉尔钾肥Uralkali、西 尔维尼特Silvinit和白俄罗斯钾肥公司Belaruskali三家公司的BPC联盟主导。2011年，Uralkali与Silvinit合并；2013 年Uralkali宣布退出BPC联盟，白俄罗斯对本国钾肥公司Belaruskali实施私有化；2018年，PotashCorp 和Agrium 合并成立Nutrien。当前国际钾肥的定价主要由Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali等龙头生产企业与中国、印 度、巴西等主要的钾肥需求大国签订长单合同，合同价格遵循一次谈判、一个价格模式。从全球范围来看， 尽管过去十余年钾肥供应呈现一定程度的多元化，但Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali几家龙头仍控制了全 球超70%的钾肥产能，主导着全球钾肥市场的定价权。

钾肥资源存在区域性错配，供需严重失衡

根据OEC数据，2023年全球前五大钾肥出口国分别为加拿大、俄罗斯、白俄罗、德国、约旦，出口总值为196 亿美元。以加拿大位居全球第一，出口总额为94.4亿美元，第二大为俄罗斯，出口总额为43.0亿美元，第三大 为白俄罗斯，出口总额为20.1亿美元。而从进口来看，前五大进口国进口总额为173.6亿美元。以巴西位居全 球第一，进口额为56.5亿美元，第二大为中国，进口额为49.4亿美元。

3. 中国市场供应高度依赖进口，产品定价追随国际

中国钾肥供给存较大缺口，对外依存度攀升

中国钾肥产量呈下降趋势，供给长期存较大缺口。中国作为农业大国，对钾肥的需求量较大。根据卓创， 2018-2024年，我国硫酸钾加氯化钾产量由1203.2万吨降至934.1万吨，复合增速为-4.13%；氯化钾表观消费量 由1940.1万吨增长至2186.3万吨，复合增速为2.01%。由于我国自主产能受限，钾肥进口依存度常年在 50%以 上，去年进口比例攀升至70%左右，长期依赖进口的局面难以改变。据海关总署统计数据，2024年国内累计 进口钾肥量为 1263.25 万吨（折KCl），同比增长 9.14%，创历史新高。

我国钾肥进口采取谈判机制

由于我国钾肥进口需求较大，自 2005 年起我国建立钾肥进口谈判机制，由中化、中农、中海化学等企业组成 谈判小组，谈判小组会在合同签订前进行内部讨论，明确谈判的目标、策略和底线等；谈判小组会对国际上主 要的钾肥供应商进行评估和筛选，选择具有稳定供应能力、良好信誉和合理价格的供应商作为谈判对象，就合 同价格、数量、交货期、付款方式等关键条款进行谈判。通过谈判机制，我国增强钾肥进口议价能力。

中国市场钾肥定价追随国际价格

国内钾肥进口价格通过谈判确定，国内市场跟随定价。中外钾肥长单谈判起始于2004年，实行自动进口许可 证管理制度，在商务部领导下，在五矿化工进出口商会统一组织下，由中农、中化牵头的10家企业组成联合 谈判小组，与加拿大 Canpotex 和 BPC 进行谈判。2009年2月开始，国家发改委对中农、中化为首的四家企业 以一般贸易方式进口的钾肥实行政府指导价管理，谈判长单价格。港口边境小额贸易交货价格在上浮下限3% 的范围内市场化具体调节。国产钾肥主要是跟随进口钾肥合同的价格来跟随定价。因此中农，中化为首的联 合谈判小组和国际钾肥供应商的钾肥谈判价格也就决定了中国钾肥的市场价格。6月12日，中国钾肥进口谈判 小组(中化、中农、中海化学)与食安供应链有限公司(迪拜)就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价 格为346美元/吨到岸价，相较去年273美元/吨CFR的合同价格上调73美元/吨。

中国钾肥大合同价格位于国际价格洼地

中国钾肥进口价格位于国际价格洼地。由于中国钾肥进口体量大、具有一定程度的自给率，叠加过去几年间 钾肥行业景气度整体较为低迷，因此中国谈判具有较高的议价能力，国内钾肥进口价格长期位于国际价格洼 地。2025年6月12日，中方钾肥进口谈判小组与国际主要钾肥供应商达成一致，确定2025年度钾肥进口大合 同价格为346美元/吨（CFR），继续保持了全球钾肥“价格洼地”。

4. 发挥“一带一路”优势，积极进行降本增效

响应“一带一路”政策，实现双向发展

据人民网报道，2023年是“一带一路”倡议提出十周年，老挝是东盟国家之一，也是中国重要的友好邻邦之 一，近年来两国领导人互访不断，积极推进两国贸易、投资合作，共建中老命运共同体，老挝成为东南亚中 资企业最多的国家之一。亚钾国际积极响应“走出去”并在老挝建设发展钾肥项目，近三年时间将老挝闲置 多年的钾资源实现了快速开发及规模化量产，共建中老命运共同体，为共建“一带一路”贡献了力量。1）“ 亚钾现象”大力促进老挝钾肥生产基地快速发展；2）通过亚钾国际智慧产业园项目，推进老挝工业化、城镇 化发展；3）做好老挝外循环发展的同时，拉动国内内循环发展。

积极进行资源储备，矿区资源储量充足

公司当前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过 10 亿吨，矿藏丰富，资源禀 赋条件较好，适于规模化开发钾盐项目。 老挝矿属于光卤石矿，国际钾矿为钾石岩矿，矿性不同，在生产工艺及钾肥产品上存在差异。公司产品含水 率低，基本能控制在0.5%左右，优于国标要求1%的含水率；另外，加钾和俄钾的白度在70%-80%，公司产品 白度可以达到60%。随着生产技术进一步优化落地，公司钾肥产品的色度也将提升，可超越加钾、俄钾现有 的白度标准，从而夯实公司竞争优势。按照目前的生产进度，提升氯化钾白度的设备力争在年底完成投入， 助力公司实现产品升级。 公司矿区资源禀赋优质，钾盐矿资源储量充足，并伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的 稀缺、稀贵资源。其中含氯化钠 44%，氯化镁 18%，溴离子 0.256%。

陆海铁三种运输方式，交通优势显著

公司位于老挝中南部甘蒙省境内，地理环境优越且交通便利，北距老挝首都万象 380 公里，东距越南边境 180 公里，西距老泰 3 号友谊大桥 40 公里，可采用陆、海、铁三种运输方式，交通优势显著。 1、公路：公司临近老挝贯穿南北的主干道 13 号公路以及 12 号和 9 号公路。其中 13 号公路向北可通往万 象，可销售至老挝本地、缅甸客户，同时经中老铁路返销国内；向西连接老泰友谊大桥，可直销泰国；向东 对接越南永安港、格罗港、昏拉港、海防港等多个港口，可销售至越南本地及通过海运销往国内及东南亚等 国家和地区。 2、海运：公司分别与越南义静港公司以及老挝-越南国际港口股份公司（VLP）合作，在越南格罗港、万安港 设立专用码头，同时，公司补充了越南昏拉港、泰国林查班港的港口运输集装箱发运路线，为公司未来扩产 后的钾肥销售路径提供了坚实的保障。 3、铁路：2021 年底通车的中老铁路为公司打通了钾肥铁运回国的直接通道，有利于公司进一步深耕我国云 贵川等西南地区钾肥市场，并降低物资及人员流通成本。正在规划的泛亚铁路中路通道也与矿区临近，途径 甘蒙省、连接老挝万象以及越南永安港的老越“万永铁路”，建成后预计将在公司所在的甘蒙省他曲县规划 建设陆港。

报告节选：

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