2023年兴业银行研究报告 开启高质量发展之路

1、兴业银行：爱拼才会赢的时代弄潮儿

兴业银行极具市场化基因，前瞻性谋篇布局，坚持开拓创新的差异化发展之路。 兴业银行 1988 年成立于福建省福州市，2007 年 2 月在上交所挂牌上市，是中国 首家赤道银行，截至 2021 年末，兴业银行资产总额达到 8.6 万亿元，位居上市股 份行第二位。凭借爱拼才会赢的闽商精神、极具前瞻性的战略择时能力、灵活创 新的体制机制，兴业银行坚持开拓创新的差异化发展之路。2007 年首创金融同 业合作品牌“银银平台”，精准抓住市场机遇，凭借信贷+同业+非标的创新发展， 实现资产规模迅速扩张，为后续战略实施打下坚实基础。在资本市场直接融资大 发展的浪潮下，2017 年兴业银行基于前期在“大投行、大资管、大财富”的深耕， 正式确立“商行+投行”战略，久久为功，2018 年提出“1234”战略体系，以轻资产、 轻资本、高效率为方向，稳中求进、加快转型。2021 年新一轮五年规划开局之 年，坚定实施“1234 战略”，全力擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张 名片，全力推进数字化转型，保持战略定力，强化商投联动，一张蓝图绘到底。

战略布局重点区域，打造多牌照体系，发展成为集团化的综合金融舰队。公司 经营区域基本稳定，贷款主要投向广东、福建、江苏、浙江、上海等地，积极支 持粤港澳、长三角、京津冀、长江经济带等国家重大战略规划区域的信贷资金需 求，为优质资产质量提供地缘保障，市场化基因凸显。兴业银行已基本形成了以 银行为主体，涵盖基金、租赁、信托、理财、期货、资产管理、研究咨询等在 内的综合金融服务体系。和其他股份行相比，业务覆盖更加全面，且多为控股子 公司，业务协同性和联动性相比兄弟公司（集团持股）更强，能够更好地支撑 “商行+投行”战略持续纵深推进。

股权结构：市场化程度高，福建省财政厅为第一大股东。兴业银行股权结构持 续优化和改良，以奠定良好公司治理的股东基础。2004 年，引进恒生银行、国 际金融公司（IFC）、新加坡政府直接投资公司（GIC）三家境外战略投资者， 积极借鉴国外优秀银行先进管理技术和经验，推动自身业务和盈利模式转型； 2007年，成功于上交所IPO上市，奠定了其在国内银行中的主流地位；2012年， 借助非公开发行引入中国人保集团、中国烟草总公司等投资者，补充资本，加强 战略合作。2021 年引入福建省投资开发集团（省级国有资本投资公司），2022 年持续增持至 2.81%，进一步优化股权结构。公司第一大股东福建金投为福建省 财政厅全资控股子公司，注册资本 1000 亿元，该公司主要围绕福建省委、省政 府决策部署，以服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革为导向，统筹资源， 协同促进国有金融资本优化布局，保持国有金融资本在金融领域的主导地位。

管理团队长期稳定，战略执行一以贯之、一脉相承。统计上市股份行近三任离任 高管（董事长和行长）平均任职时长，可以看出兴业银行历届管理团队任期最长， 前任行长李仁杰在任 14 年，于 2016 年退休，现任行长陶以平就任并落地“商行+ 投行”战略，战略方向一脉相承、执行落地一以贯之。前任董事长高建平在任 19 年，于2019年退休。2021年7月，吕家进就任董事长，并表示将继承兴业基因， 对“1234”的战略体系高度认同，表示下一阶段将保持战略定力，一张蓝图绘到 底，持续擦亮“三张名片”，以强大的战略执行赢得战略主动。加之行长及三位副 行长在兴业就职多年，与兴业基因一脉相承，战略实施稳定得以保障。

2、同业护城河：战略重构，华丽转身

2.1、同业优势是如何炼成的？

坚持前瞻布局顺势而为，坚持开拓创新差异发展，“草根出生”、“夹缝中求生存、 求发展”的先天格局，赋予了兴业银行走差异化发展之路的内在基因和经营文化。 作为中等规模的股份制银行，在竞争愈加激烈的市场中，兴业银行率先敏锐捕捉 到同业合作的契机，另辟一条聚沙成塔的突围路径。2005 年兴业银行面向广大 中小银行首创“联网合作、互为代理”的合作模式，以互联网平台思维拓宽服务彼 此服务半径。2007 年正式推出金融同业合作品牌“银银平台”，并逐步从单纯的 互联系统迭代成为提供支付结算、财富管理、科技管理输出服务、融资服务、资 本及资产负债结构优化服务、资金运用服务、外汇代理服务及综合培训服务的综 合金融服务平台，赋能中小银行经营管理的同时，持续积淀扩大同业资源。2013 年以“钱大掌柜”为品牌的互联网金融平台异军突起，成为银银平台业务发展与创 新的新蓝海。随后陆续上线非银资金管理云平台、机构投资交易平台、财富云、 汇收付、同业与金融市场开放门户等同业创新产品，逐步形成同业优势，构筑起 坚固的同业护城河。

截至 2021 年，银银平台合作法人机构 2344 家，面向同业及终端客户财富产品销 售 10638 亿元，同比增长 53%；“钱大掌柜”持续丰富产品矩阵，银行理财和公募 基金双轮驱动，提升财富销售能力；“财富云”已上线 65 家代销机构，覆盖国股 行、城商行、农信社、民营银行等金融机构，为集团形成独居特色的终端销售渠 道；2021 年同业与金融市场开放门户重磅推出，以银银平台和非银资金管理云 为基础进行全面升级，作为同业与金融市场业务服务的统一品牌、统一入口，打 通金融机构端营销服务的全链条，构建同业金融生态圈，推进同业与金融市场业 务进化为独具特色的开放生态模式，2021 年已注册客户达 6723 户。

2.2、同业优势如何蜕变升级？

回顾同业优势的塑造历程，可以发现兴业银行之所以屡次踩准“关键节点”，重 要原因在于极具前瞻性的市场洞察力、灵活创新的体制机制和强大的战略执行 力。凭借敏锐的市场嗅觉精准捕捉机会，同时顺应外部环境变化在体制上革故鼎 新，在机制上勇破束缚，抓住机遇适变而变、因变而胜。资产端表现为从“同业 领航—非标接棒—商投转型”；负债端呈现出“同业高增—存单登台—存款驱动”， 兴业银行成功演绎了“以自身战略的确定性应对外部变化的不确定性”，最终实现 华丽转身。 金融危机爆发后“四万亿”刺激计划出台，自 2010 年之后货币政策逐渐转向收紧， 监管机构采用信贷额度管理、资本充足率与存贷比管控等信贷风险控制手段，间 接促进了我国银行同业业务的发展。兴业银行凭借敏锐的市场嗅觉精准抓住 2010 年同业创新时期的发展机遇，同业+非标资产高歌猛进驱动总规模高速扩张， 资产规模于 2016 年超过招商银行，位列股份行第一位，由此奠定了同业和金融 市场的优势地位。

资产端：规模扩张的驱动因素表现为“同业领航—非标接棒—商投转型”。 2010-2012 年兴业银行总资产增速保持 30%以上，高出股份行平均水平约 10pcts， 此阶段资产扩张的弯道超车主要由同业资产驱动。2013-2016 年非标投资接棒同 业资产，驱动规模增长保持第一梯队，2013-2015 年兴业银行金融投资增速维持 77%-89%的高位，金融投资占比由 2012 年的 13%大幅提升至 2016 年的 56%。 2017 年以来监管趋严背景下行业回归本源，兴业银行主动放缓扩表节奏，以 “商行+投行”为抓手，开启重塑资产负债表之路。随着监管层启动金融去杠杆 以及严查同业监管套利，兴业银行非标投资大幅压缩，非标投资规模由 2016 年 末的 1.9 万亿元压降至 2021 年末的 7500 亿元左右，占总资产比例由 32%回落至 9%的行业平均水平。

负债端：呈现出“同业负债高增-同业存单登台-存款本源驱动”的发展路径。以银 银平台为抓手，兴业银行构建起广泛的同业朋友圈，通过银银平台提升与合作行 之间的客户关系，不仅能成为同业资产合作方，还能获取提供稳定的负债。 2010-2015 年兴业银行积极发挥在同业业务领域的传统优势，加大同业存款吸收 力度，拓展负债来源，同业负债占比由 30%提升至 2015 年的峰值 40%，广义同 业负债（含同业存单）规模最高增长至 2016 年的 2.75 万亿元，占比接近半壁江 山达 48%。随着 2017 年同业存单被纳入考核，同业负债占比开始稳步压降。

同业优势的蜕变升级：规模高速扩张不可持续，银行必须走精耕细作、内涵提升 的发展道路。自从 2016 年陶以平行长出任以来，在 2016-2020 年的五年规划中提 出建设“结算型、投资型、交易型”三型银行，并在此基础上进一步确立“商行 +投行”并举的经营战略。配合商投转型，同业金融部重新定义为“金融市场综 合运营商”和“金融机构综合服务商”，打造以“结算清算+托管”为支撑、 “投行+金融市场”和“投资+财富管理”为切入点的新商业模式。 1) 资产端：表内贷款占比由 2016 年的 33%稳步提升至 2021 年的 50%，2016- 2019 年贷款对于生息资产的增量贡献超 110%，与股份行平均水平的差距日 益缩小。截至 2021 年，兴业银行同业资产规模退居二线，占比降至 6.5%； 非标投资规模 7496 亿元，占比降至 8.7%。 2) 负债端：表内存款占比由 2016 年的 47%稳步提升至 2021 年的 55%，2017- 2019 年存款对于付息负债的增量贡献超 100%，与股份行平均水平的差距缩 小至 8.8pcts。截至 2021 年，兴业银行同业负债占比降至 28%，若加上同业 存单，广义同业负债占比 38%，实现资产负债表的重构，真正实现从规模银 行向价值银行转变。

3、投资银行：商投并进，共绘蓝图

3.1、商投并进，共筑“投资银行”金色名片

在资本市场直接融资大发展的背景下，兴业银行紧紧把握住时代脉搏，2014 年 提出要以“大投行、大财富、大资管”业务为抓手，推动业务转型升级；2017 年 正式确立“商行+投行”战略，强调以客户为本、商行为体、投行为用，为客户提 供跨市场的投融资综合解决方案，不断增强结算型银行、投资型银行、交易型银 行三项能力建设。2019 年探索形成以“商行+投行”为核心的“1234”战略体系， 2021 年进一步深化战略落地的重点，提出“绿色银行、财富银行、投资银行” 三张金色名片。在“商行+投行”战略指引下，兴业银行的投行业务优势持续巩固， 业务版图不断扩大，“债券银行”及“FICC 银行”品牌逐渐打响，商投旗舰加速领 航。2017 年以来兴业银行非金融企业债券承销规模蝉联市场 Top2，市占率维持 7.5%-8.8%，持续领跑同业。2021 年全年债券承销业务规模达到 7174 亿元，同比 增长 10%，市场份额提升至 7.71%，排名仅次于中信银行。

2021年集团对公客户融资总量（FPA）达7万亿元，其中对公贷款仅占比32%。 拆分结构来看，其中非传统表外融资余额 2.71万亿元（包括债务融资工具、权益 融资工具、资管产品项下对公融资、资产证券化、境外债等），同比增长 33%， 占比提升至 39%；传统表外融资 1.12万亿（包括银行承兑汇票、信用证、保证凭 信等），同比增长 1%，占比下降至 16%；表内融资余额 3.17 万亿元（包括对公 贷款和对公非标债权投资），同比增长 9%，占比下降至 45%，表外非传统对公 融资增量/增速超越表内对公融资增量/增速，做精表内、做强表外的战略成效显著。对比招商银行来看，兴业银行对公贷款占比FPA仅32%（招商银行为41%）， 持续推动表内资产向表外流转，走轻资本、轻资产的投行道路。

资产流转助力拓展投行朋友圈，2022 年“兴财资”朋友圈扩大至 160 家。立足“商 行+投行”战略布局，推动投行业务加快从持有资产向管理资产转变，2019 年兴 业银行构建起“兴财资”资产推介平台，面向银行及理财子、保险资管、信托、租 赁、私募等各类金融机构，线上推介包括非金债券、金融债券、城市开发及基础 设施、资产证券化、并购、股权等十二大类资产，打通资金、资本、资管通道， 打造轻型投行。2022 年上半年，“兴财资”朋友圈扩大至 160 家，通过“兴财资”平 台资产流转规模 1788 亿元，同比增长 35%；向资管和财富端提供优质资产超 1500亿元，同比增长49%，着力提升跨市场产品创设、资产挖掘能力，推动财富 银行建设。

3.2、商投联动如何打造全新生态圈？

客户层面：投行生态圈维系优质客户资源，助力商行再添增长引擎。商投联动， 对内充分发挥集团多牌照优势，整合各业务单元，打造投行“兄弟连”；对外联合 公募、券商、私募、信托、政府投资基金等机构，构建投行“朋友圈”，综合运用 传统信贷、并购重组、银团贷款、债券发行、权益投资等多元投融资工具，满足 客户及其上下游客户的全方位金融需求，牢牢把握优质企业客户，强化客户粘性； 同时拓展其供应链上下游的对公及零售客户资源，夯实客户基础，提升客户质量。 2021年兴业银行通过投行生态圈维系企金客户 108万户，同比增长 16%；其中有 效及以上客户 45 万户，同比增长 23%，占企金客户总数比例提升至 41%。

存款方面，2021 年上半年通过投行业务带动客户法定利率存款日均达 5222 亿元，其中结算性存款占比高达 80%。公司持续加大投行业务对结算性存款 的拓展，2022 年上半年，投行集团重点客户结算性存款日均达 5561 亿元， 贡献存款总额比重接近 13%。

贷款方面，从承销债券和对公贷款行业分布来看，两者具有一定的互联互通 性。债券承销行业占比较高的资本货物（其中包括土木工程建筑业、房屋建 筑业、铁路/公路/隧道/桥梁建筑业等）、交通运输、公用事业等多为城投企 业，通过投行生态圈有助于获取优质客户资源，实现表内资产向表外迁移， 稳步推进轻型投行模式转型。

资产层面：强化资产组织挖掘能力，赋能自营投资，推动财富银行建设。兴业 银行持续打造“债券银行”的品牌，不断提高优质资产构建能力和资产流转能力， 深入推进投承、投销、投研一体化建设，打通投行生态闭环，提升集团整体效益。 兴业银行在同业中率先成立专业研究公司——兴业研究，充分利用研究赋能，强 化与投行、投资部门的协同。

一方面，以投资优势获取承销资格，同时通过投行承销挖掘优质资产。兴业 银行金融投资收益率始终领先行业，高出股份行平均水平超 40bps，同业资 产收益率也位居股份行前列。2020 年兴业银行自营资金和理财资金投资的 本行承销的非金债券 1372 亿元，投承比为 21%，自营资金投资金融债 298亿元，投承比为 48%，获得较好投资收益的同时，推动非金债券、金融债承 销规模的分别同比增长 26%、207%。

另一方面，以投行优势为资管部门创设丰富的底层资产，并通过强大的销售 渠道，联动赋能财富管理，推动大投行、大财富、大资管实现生态闭环。 2022 年上半年，兴业银行通过投行生态圈共向财富管理板块提供优质资产 超 1500 亿元，有力地推动了财富银行建设。

创收层面：以交易优势提升中收，非息收入占比超 30%，位居上市股份行 Top2。 “商行+投行”，意在突破传统商业银行赚取期限利差和信用利差的盈利模式，通 过大投行思维调整优化收入结构，加快轻型银行转型，非息收入占比稳步提升。 2021年兴业银行实现非息收入 756亿元，占比总营收达 34%，位居上市股份行第 二位，仅次于招商银行；手续费及佣金净收入占比 19%。拆分手续费收入来看， 其中投行相关的咨询顾问手续费占比最高为 31%，其次银行卡业务、代理业务、 托管业务分别占比 28%、15%、7%。

FICC 银行：兴业银行持续推进“FICC 银行”高质量发展，形成汇率、利率、 债券借贷和债券销售四大重点产品体系，同时不断推进结构性存款、总收益互换、柜台债券和信用违约互换等业务创新，全面提升市场竞争力。在债券、 汇率、利率等要素市场保持市场做市商前列，2021 年通过汇率/利率避险、 债券销售和债券借贷实现代客 FICC 业务收入 38.2 亿元，同比增长 7.3%；截 至2021年末，持有衍生金融工具名义价值将近7万亿，位列股份行第二位， 其中利率类和汇率类衍生金融工具分别占比 74%、25%，以企业汇率、利率 避险需求为契机，推动代客 FICC 业务快速增长。

资产托管：2021 年资产托管规模超过 14 万亿元，市占率维持 7.4%-8.2%区 间，始终在全市场名列前茅；托管产品及收入结构持续优化，估值类产品规 模收入占比稳步提升，其中证券投资基金规模达 21307 亿元，同比增长 37.5%，托管规模跃升至股份行第一；信托产品托管规模维持行业第二； 2021 年实现托管中间业务收入 35.5 亿元，同比增长 20%。

4、财富银行：黄金赛道，弯道超车

4.1、表外追赶表内，打造“财富银行”金色名片

财富管理市场蓬勃发展，未来发展空间广阔。拥抱大势，各家银行普遍加码财 富管理业务布局，基于自身资源禀赋同台差异化竞争。2017 年兴业银行基于前 期在“大投行、大资管、大财富”的深耕，提出“商行+投行”战略；2020 年将财富 管理与私人银行业务提上战略优先位置，并将财富银行连同投资银行、绿色银行 视作需要树牢擦亮的三张金色名片；2021-2025 年最新五年战略规划提出要“构建 表外追赶表内的新格局”，通过“全集团+全市场”资产配置能力建设和“零售+企金 +同业”全渠道销售能力建设，实现表外管理资产规模逐渐赶上表内资产规模，推 动财富银行快速“出圈”。依托资产组织挖掘和同业渠道共赢的独特优势，兴业银 行大财富管理业务已成为轻型银行转型的重要抓手。

追踪兴业银行“财富银行”发展的三大核心要素：客群、AUM、财富管理收入。

财富管理客群：客群不仅是财富管理发展的基石，也是财富管理持续增长的 重要驱动力。截至 2021 年末，兴业银行零售客户数达 7922 万户，近 5 年 CAGR 高达 12%；其中贵宾客户 370 万户，同比增长 7%；私行客户数达 5.8 万户，同比增长 20%，基于集团“投行+资管”的禀赋优势，聚焦特色与细分 客群，加快私人银行客户分层分群经营，私行客户数及私行 AUM 近 5 年 CAGR 均超 20%。2021 年 12 月，兴业银行私人银行专营机构正式获批开业， 经营模式更加独立灵活，更有助于私行充分发挥集团“商行+投行”战略优势， 提升高净值客户服务效能。

零售 AUM：客群增长必然带动 AUM 规模的扩大，零售 AUM 是衡量一家银 行财富管理实力的核心指标。截至 2021年，兴业银行零售 AUM 规模达 2.85 万亿元，近 5 年 CAGR为 17%；私行日均 AUM达 7425 亿元，近 5年 CAGR 年高达21%，位居股份行前列。AUM/总资产比重稳步上升，由2014年的23% 提升至 33%，其中表外 AUM/总资产比重提升至 24%，表外管理资产规模逐 渐赶上表内规模。进一步拆解 AUM 结构来看，其中零售存款/AUM 占比仅 28%，长期处于 30%左右的低位，在上市银行中处于优势地位，仅高于招商 银行和平安银行；理财/AUM 占比高达 61%，2021 年兴业银行非保本理财规 模达 1.75 万亿元，仅次于招商银行，反映出兴银理财充分利用集团投行+投 资生态圈，发挥出对接项目和对接资金的核心枢纽作用。

财富管理收入：目前代销及理财业务已成为银行加码财富管理的重要抓手和 轻资本转型的黄金赛道，兴业银行以客户资产保值增值为根本出发点，发挥 “全集团+全市场”资产配置能力，打造更加开放的投资生态圈。2021 年零售 财富产品销售突破 5 万亿元，内部充分发挥集团多牌照优势，集团内的信托、 基金、期货等主动管理资管产品规模稳步增长至 4124 亿元；外部市场精选 机构的私募产品、公募产品、双托业务均保持较快增长。2021 年兴业银行 通过理财、代理代销、资产托管、信托及基金子公司等实现财富管理收入 234 亿元，同比增长 13%，测算财富管理综合收益率达 0.82%。其中理财业 务收入 123 亿元，同比增长 20%；基金代销收入 20 亿元，同比增长 104%； 托管收入 36 亿元，同比增长 20%。通过资产管理带动资产托管作用明显， 托管规模超 14 万亿元，结算性托管存款日均增长至 2257 亿元。

4.2、财富银行如何实现弯道突围？

资产构建&挖掘能力和金融同业渠道赋能是兴业银行长期积累形成的核心优势， 也是未来助力财富银行弯道突围的重要“差异化王牌”。财富管理业务百舸争流， 竞争越发激烈白热化。从业务逻辑出发，我们认为“客户+产品+渠道”三位一体共 同决定财富管理的综合竞争力，客户是财富管理发展的基石，客群规模决定发展 上限；产品亦是财富管理发展的根基，优质丰富的产品矩阵构筑起发展护城河； 渠道作为资金和资产的连接器，同样也是财富管理的重要抓手，三位一体，不可 或缺。兴业银行在前期的“同业优势”以及“商行+投行”的战略布局下，成功在产 品端和渠道端两个关键业务节点建立起极深的护城河：一是深厚广泛的同业朋友 圈带来的独特渠道优势，二是资产的构建和组织挖掘能力，我们认为这也是未来 能够助力兴业银行在财富管理市场弯道超车的核心王牌。

构建场景、投资、投行“三大金融圈”，合力推动财富银行建设。通过场景生态 圈将财富管理服务融入更多生态场景，批量化获取 F 端（同业端）、G 端（政府 端）、B 端（企业端）和 C 端（零售端）客户，增强客户粘性和资金流量；通过 投行生态圈整合集团内外资源，提升银行资产组织、挖掘、销售和撮合能力，加 大资产流转，为理财业务提供更多高收益资产，反哺财富管理；同时投资生态圈 从全市场优选产品强化为客户提供资产配置的能力，发挥理财业务的核心枢纽作 用，做好前端与“投行生态圈”各类资产供应的流转，以及后端与“投资生态圈”各 个销售渠道对接，合力推动财富银行建设。

渠道端：同业独特优势，线上+线下双引擎升级

充分挖掘渠道潜力，线下突出重点区域，线上突出“钱大掌柜+财富云”双引擎。 从自身渠道建设来看，2021 年兴业银行线下网点数量突破 2000 家，领先上市股 份行；手机银行有效客户数达 4326 万户，同比增长 17%，占比零售客户总数由 15 年的 23%大幅提升至 55%；信用卡累计发行 5970 万张，信用卡“好兴动”APP 注册用户超 2500 万户，用户转化率不断提升，完善线上+线下相结合的零售生态。 2022 年线下渠道方面：①聚焦重点区域，以中高净值客户分布为依据，加大对 重点地区的资源投入，提升对中高净值客户的有效覆盖；②加强理财队伍建设， 目前全行在岗理财经理 3300+人，网均理财经理比 2019年提升 63%，网均复杂产 品销量比 2019 年提升 98%，通过打造理财经理+产品经理+财富顾问的团队铁三 角来提升理财队伍战斗力；③发挥综合性支行优势，通过客户经理打通、考核打 通和培训打通“三个打通”，实现对客户经理“企金+零售”的综合化考核，强化交 叉营销。目前公私联动的组织基础已经形成，“1+1>2”的协同效能逐步显现。 2021 年，企金联动拓展私行客户新增 3357 户，同比增长 68%。

同业资源禀赋构成了兴业银行财富管理渠道端的独特竞争优势。区别于其他银 行财富管理从零售端做起，兴业银行结合自身资源禀赋从金融市场做起，将同业 和金融市场业务“全客群、全市场、全产品、全链条”的竞争优势延伸到财富银行 领域，借助独特的同业资源打开销售渠道，扩大客户辐射面，持续构建开放的财 富生态圈。截至 2021 年末，兴业银行对境内主要同业法人客户的合作覆盖率达 到 95%以上，其中非银资金管理云对主要非银金融机构覆盖率达 92%。 同业渠道方面，兴业银行拥有“银银平台、钱大掌柜、财富云、非银资金管理云” 等多点支撑，并通过构建场景生态圈将优势从 F 端延伸至 G 端、B 端和 C 端。

1) 银银平台：截至 2021 年末，银银平台围绕“一朵金融技术云+财富管理、投 资交易、支付结算+国际版，累计为 2344 家法人机构提供涵盖财富管理、支 付结算、资金交易、跨境金融、科技金融、资本补充等一揽子综合金融服务。 2021 年银银平台全新升级，完成同业与金融市场统一门户上线，实现同业 与金融市场业务统一品牌、统一服务，已注册客户 6723 户。 2) 钱大掌柜：加大与大型城农商行、上市银行、理财子公司等机构合作力度， 产品矩阵日益丰富，打造统一财富平台和财富管理品牌，2021 年签约客户 数达 1526 万户。2021 年银银平台面向同业及终端客户销售财富产品超 1 万 亿元，同比大增 53%。 3) 财富云：不断开拓银行理财代销市场，已上线 65 家全国性、区域性商业银 行及省级农村信用社等金融机构，2021 年通过“财富云”理财销量 6676 亿元， 比 2019 年增长 23 倍；保有规模达到 1738 亿，比 2019 年增长 30 倍，形成独 具特色的终端销售渠道，将优质理财输送到三四线及农村地区。 4) 非银资金管理云：对主要非银金融机构覆盖率同比提升 17 个百分点至 92%。

针对财富开放趋势，兴业银行启动新一轮组织架构改革，以“钱大掌柜”为基础， 构建线上财富生态圈；以“财富云”为纽带，构建同业财富生态圈。

焕新升级 财富开放平台 “钱大掌柜”：兴业银行 2022 年着手推动组 织架构调整，实施科技、零售、企金三大条线的体制机制改革，其中：零售 条线组织架构调整为零售平台部、财富管理部、零售信贷部、私人银行部、 信用卡中心“五部”。设立零售平台部，提升远程集中经营客户、运营客户的 能力，重在提升对大众客群、长尾客群的服务水平；财富管理部更加强调资 产配置理念，持续深耕财富客群，将线上“钱大掌柜”和线下财富业务团队整 合，统筹零售、企金、同业等渠道优势融合，打造具有兴业特色的全集团财 富销售开放平台，构建覆盖资金端和资产端的“财富管理生态圈”。

以同业客群合作优势为基础，打造开放型“财富云”平台：通过产品输出+科 技赋能的综合服务，与银行同业共享理财产品，共建财富体系，互通销售系 统，提升理财销售渠道能力。随着理财新规后，中小银行逐渐向代销转型， 未来代销银行渠道提升空间极大，兴业银行最新提出“百行千亿”目标，预计 2022 年财富云合作机构突破 100 家，中小银行理财代销保有规模突破 1000 亿，总代销量突破 10000 亿，借助同业朋友圈，扩大分销网络，实现代销银 行渠道全突破。

产品端：优质资产有口皆碑，兴银理财扮演核心枢纽

兴银理财：长期以来，依托投行+投资生态圈，兴业银行的优质资产构建和组织 挖掘能力非常突出，兴银理财产品在市场上有口皆碑，在普益标准发布的银行理 财能力排行榜单中，兴业银行连续 17 个季度蝉联全国性银行综合理财能力榜首， 其中理财收益能力维持行业 Top5。

从业务规模来看，2021 年兴业银行非保本理财规模达 1.75 万亿元，同比增 长 21%，理财市占率稳步提升至 6.0%；非保本理财规模排名上市股份行第 二位，仅次于招商银行。其中净值型理财产品占比超 90%，转型进展领先行 业；权益类理财产品合计 3270 亿元，同比增长 78%。同时积极践行绿色金 融，以“碳达峰”“碳中和”为战略方向引领绿色转型，搭建 ESG 投研体系，重 点培育 ESG 品牌，先后推出了私募 ESG 理财、混合类 ESG 理财等产品共 11 款，总规模超 350 亿元。

从盈利能力来看，2021 年兴银理财实现净利润 28.06 亿元，位居已开业的上 市银行理财子公司第二位，仅次于招银理财；2021 年兴银理财贡献集团整 体净利润约 3.3%，业务发展有力支撑全行盈利能力。兴银理财年化 ROE 高 达 36%，显著高于兴业银行整体 ROE（13.9%），具有轻资产、弱周期、高 利润、高成长属性的理财业务有助于推动银行整体利润增长、盈利能力和估 值中枢持续走高。

从产品体系来看，兴银理财 2019 年 12 月正式开业，建立了“八大核心、三 大特色”的产品框架体系，涵盖现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资在内的主流产品线，并推出海 峡指数产品、绿色理财、养老理财等创新特色产品。截至 2022 年 12 月 20 日，根据中国理财网数据显示，兴银理财共登记理财产品 490 只，占比全市 场理财子公司理财产品的 4.5%，其中固定收益类产品占比 94%，混合类产 品占比 6%，其余为商品及金融衍生品类理财产品。作为“商行+投行”战略的 核心枢纽，打通间接融资与直接融资的重要载体，兴银理财持续打造全覆盖 的优质产品供给体系，多资产、多策略、全谱系地满足客户全生命周期地大 类资产配置，巩固含权产品优势，丰富固收+、平衡型和偏股型产品。

5、绿色银行：双碳风口，勇立潮头

双碳风口已至，绿色金融迎历史发展机遇。我国银行业金融机构绿色贷款顶层政 策体系于 2012 年建立，原银监会发布《关于印发绿色信贷指引的通知》，提出 了银行业金融机构应当从战略高度推进绿色信贷，该文件是中国绿色信贷体系的 纲领性文件。此后《银行业金融机构绩效考评监管指引》、《关于构建绿色金融 体系的指导意见》等政策陆续出台，绿色金融制度架构不断完善。2020 年 9 月习 总书记提出关于实现“碳达峰、碳中和”目标，同年 12 月中央经济工作会议将“做 好碳达峰、碳中和工作”确定为 2021 年八大重点任务之一。2021 年 11 月央行创 设碳减排支持工具，支持信贷资金流向绿色发展领域；同月国常会设立 2000 亿 元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，推动绿色低碳发展。在“双碳”背景下，绿 色金融支持政策和激励机制加速落地，结构性货币政策工具持续加码，绿色金 融迎来历史性的发展机遇。

5.1、过去：植绿 16 年，打造“绿色银行”金色招牌

外部机遇+内部推动，以创新抢占市场先机，先发优势显著。随着绿色经济、低 碳经济日益发展，兴业银行敏锐察觉到绿色金融蕴含着巨大的市场前景，以节能 减排项目为起点，潜移默化地将“植绿”的思想植入银行治理理念，探索出由绿到 金的可持续发展道路。2006 年 5 月，兴业银行推出国内首款节能减排贷款，首开 绿色金融先河。2008 年 10 月宣布采纳“赤道原则”，成为中国首家“赤道银行”， 重构传统信贷业务流程。2009 年，成立绿色金融发展专门研究小组，由业务实 施到组织架构，全方位推动经营模式的转变。2015 年将绿色金融列入战略核心 任务，致力于打造“绿色金融集团”，争当一流的“绿色金融综合服务提供商”； 2019 年提前完成“两个一万”中期目标，绿色金融余额突破一万亿元，绿色金融客 户突破一万户。2021 年兴业银行再次提出新五年规划，即在 2025 年底实现绿色 金融余额、客户数在 2020 年末基础上再翻一番，积极把握双碳时代机遇，冲刺 绿色金融行业之巅。

差异化竞争优势的确立除了抢占战略先机以外，更离不开管理层高度重视、战 略清晰一脉相承、配套的体制机制以及持续的锐意创新。

人才队伍、组织架构和体制机制共同护航绿色金融。横纵双向完善组织架 构：1）纵向来看，上至管理层高度重视，下至人才队伍建设完备。2007 年 7 月，成立了以董事长、行长、副行长以及董秘组成的赤道原则工作领导小 组，较早确立战略方向并坚定执行。总行设立绿色金融业务委员会，负责全 行绿色金融业务规划与重要事项的决策，并成立一级部门绿色金融部。分行 设置绿色金融部或配置绿色金融产品经理，目前已经组建成近 200 人的绿色 金融专业团队。2）横向来看，集团支持并全面赋能绿色金融业务发展。集 团设立绿色金融专项推动小组，成员包括总行相关部门及各子公司，负责协调推动集团层面绿色金融业务发展。兴业银行 2022 年着手推动组织架构调 整，其中：企金板块重构改为公司金融部、绿色金融部（战略客户部）、普 惠金融部（乡村振兴部）、机构业务部、交易银行部（国际业务部）、企业 金融风险管理部。重点是将绿色金融部与大型客户部合署，形成绿色金融、 战略客户相融合的新格局，强化绿色经营理念与行业客户生产经营的紧密 结合，让绿色金融服务到更多客户。

配套体制机制健全成熟，保障相关业务高效运行。兴业银行从经营管理、认 定标准、激励考核、产品开发等方面健全绿色金融体系。例如，在考核评价 方面，银行把绿色金融业务纳入对分行的年度综合经营计划考评。在资源配 置方面，绿色金融业务有专项的信贷风险资产及信贷规模。2021 年，进一 步加大对绿色金融的支持力度，措施包括考评权重提升、信贷规模加大、对 重点区域绿色贷款投放给予内部资金成本补贴等。

产品矩阵全面锐意创新，从“单兵作战”转向“集团联动”，举集团之力，商 投战略提供能力底座，为绿色金融差异化发展提供有力抓手。兴业银行长 期以来重视市场化、综合化，作为以银行为母体的综合化经营金融集团，集 团各子公司战略协同，整合金融市场资源，赋能绿色金融多元化经营。加快 产品创新，打造涵盖绿色贷款、绿色债券、绿色理财、绿色信托、绿色基金、 绿色股权投资等在内的多维度综合绿色金融产品体系，创设发行市场首款百 亿级 ESG 理财产品，落地多笔以碳权、碳汇为标的全国“首创”业务。

“融资+融智”并举，构建“绿金朋友圈”。凭借绿色金融专业优势，兴业银行 有效参与推动市场运行和发展，参与《绿色贷款专项统计制度》、《绿色银 行评级方案》等多项绿色金融政策制定，对政策的把握和理解比同业更加透 彻，有助于前瞻性洞察市场发展方向。①银银生态：与多家银行签署绿色金 融战略合作协议，构建广泛多层次的“绿金朋友圈”，公司已与中国银行、农 业发展银行、九江银行、湖州银行等十多家银行开展绿色金融业务同业交流。 ②银政生态：为多地政府、金融改革试验区建设提供“融资+融智”服务，截 至 2021 年，公司与绿色金融改革创新试验区及其他省级人民政府签约金额 合计 6200 亿元，在各签约省区已累计投放 6740 亿元。

5.2、现在：先发进阶领跑，政策红利逐步兑现

作为绿色金融先行者、探索者，兴业银行十多年来执着追求，聚沙成塔，由于 起步早、创新强、布局广、效益好，逐步构建起集团化、多层次、综合性的绿 色金融产品与服务体系，有力占领市场先机，发展成为国内绿色金融领军者。 先发优势转为领跑优势，绿金正式迈向收获期。“十三五”期间制定的“两个一万” 目标于 2019 年就提前完成。2021 年作为新一轮五年规划开局之年，兴业银行再 定目标：到 2025 年末，绿色金融余额、绿色金融客户数在 2020 年末的基础上翻 一番，具体为绿色金融余额突破 2万亿元、客户数突破 5万户。截至 2021年末， 兴业银行绿色金融融资余额达 1.39 万亿元，同比增长 20%，近五年 CAGR 高达 23%；绿色金融客户数达 3.8 万户，同比增长 30%，近五年 CAGR 高达 40%。经 测算，实现 2025 年目标要求五年 CAGR 为 15%。此外，2021 年兴业银行全国 45 家一级分行中已有 33 家绿色融资规模超过 100 亿，有 3 家超过 1000 亿，正在成 为当地的绿色金融领头羊。

绿色信贷：新旧动能转换抓手，构筑“第二增长”曲线。双碳背景下，政策引 领发展绿色信贷，持续推动绿色信贷规模增长。在传统资产（包括房地产/ 政府平台类贷款）发展受限的情况下，绿色信贷扮演了新旧动能转换的抓手， 助推内部资产结构重置，绿色低碳转型将有力推动金融业迈向“第二增长”曲 线。兴业银行绿色信贷规模和占比稳居股份行第一，赶超部分国有大行， 充分享受政策红利持续兑现。截至 2021 年，兴业银行绿色信贷规模达到 4539 亿元，同比高增 29%，显著高于 12%的对公贷款增速，规模赶超交通 银行和邮储银行，在股份行中遥遥领先。2021 年绿色信贷占比总贷款达到 10.3%，占比仅次于国有大行工商银行、建设银行和农业银行，高于 8.3%的 全行业绿色贷款占比。

绿色信贷不良率低，未来有望受益于风险权重下调节约资本。据银保监会 数据，绿色信贷资产质量良好，不良率最低不到 0.4%，最高仅为 0.7%，远 低于同期各项贷款的整体不良率水平（2%左右），对银行来说是不可多得 的优质资产。截至 2021年末，兴业银行绿色信贷不良率仅 0.49%（显著低于 对公整体不良率 1.34%），新发放贷款加权利率 4.51%（高于整体对公贷款 收益率 4.33%），资源摆布向绿色资产倾斜有助于优化信贷结构，改善资产 质量。当前绿色金融已上升至国家战略高度，包括央行的绿色再贷款、绿色 MPA 考核、碳减排支持工具等加速落地，2021 年 6 月人民银行研究局发布 《我国绿色贷款业务分析》，提出研究降低绿色资产风险权重。中国绿金委 主任马骏曾测算，如果将绿色信贷的风险权重降至 50%，就可以带动绿色信 贷的融资成本平均降低 50 个基点，有效节约银行核心资本，从而实质性激 励银行加大绿色信贷投放力度。

绿色债券：商投联动优势尽显，发行承销全面领跑。绿色债券是绿色金融市 场中规模仅次于信贷的重要组成部分，兴业银行凭借商投联动、投资交易及 绿金品牌优势在发行和承销方面均排名国内前列。截止 2021 年末，兴业银 行累计发行 1455 亿元绿色金融债券，为绿金项目提供长期、稳定、低成本 资金；2021 年公司通过债券承销、并购融资、银团贷款、私募股权等实现 绿色投行融资规模 1156 亿元，同比增长近 3 倍，其中绿色非金债券承销规 模超过 300 亿元。据银行间市场交易商协会数据，2020 年兴业银行承销绿债 数量排名第一，承销绿债金额达 61.4 亿元，市场份额高达 12.1%，排名仅次 于中国银行；2021 上半年承销绿债金额达到 158.3 亿元，市场份额提升至 13.7%，排名仅次于中国银行和工商银行。

多点开花，绿色金融集团齐发力。兴业银行长期坚持树牢擦亮“绿色银行”名 片，践行“愈义于利”的独具特色可持续发展之路，持续构建多层次、广覆盖 的绿色金融综合服务体系，探索绿色新业态。目前已经形成了涵盖绿色融资、 绿色租赁、绿色理财、绿色信托、绿色基金等在内的集团化综合绿色金融产 品体系，2021年在全集团的绿色金融融资余额中，接近50%的是非信贷类产 品。绿色投行方面，绿色投行类业务整体融资规模同比翻三倍；绿色资管、 ESG 理财产品保有余额超过 250 亿元；绿色零售方面，零售类绿色贷款余额 同比增幅高达72%；绿色投资方面，绿色债券/ABS投资增长超过200亿元， 绿色租赁余额实现 483 亿元；绿色信托规模 416 亿元；绿色基金规模增长涨 128 亿元，同比增幅约 40%。

5.3、未来：双碳风口已至，市场空间亟待挖掘

绿金市场亟待挖掘，投资需求高达百万亿级别。当前我国绿色信贷呈现“规模大， 结构优，质量高”的特点，截至 2022 年 9 月末，我国绿色贷款余额超过 20 万亿 元，同比增长 41%；2018-2021 年 CAGR 高达 25%，绿色贷款占比总贷款由 6% 稳步提升至 9.9%。2022 年绿色债券发行规模超 11000 亿元，同比增长 42%，占 比总债券发行规模提升至 1.87%，存量绿色债券余额 2.4 万亿元。“双碳”驱动下， 绿色金融持续升温，未来发展空间广阔。据国内外主流机构测算，为达到碳中和 目标，我国绿色低碳投资需求约为 150 万亿-300 万亿元，年均 3-6 万亿元不等； 而绿金委参照《绿色产业目录》的“报告口径”测算，我国未来三十年的绿色低碳 投资累计需求将达 487 万亿元，当前供给严重不足，年均资金缺口超万亿元，绿 色金融大有可为。

碳减排支持工具落地，优化资金成本，充分享受政策红利。2021 年 11 月，央行 推出碳减排支持工具，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展， 贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平；通过“先贷后借” 的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排 贷款，按贷款本金的 60%提供资金支持，利率为 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次。 据测算，碳减排项目风险调整后利差高于普通对公贷款 50bps，主要原因在于绿 色贷款的资产质量显著优于传统对公贷款。截至 2022 上半年末，人民银行出台 的碳减排支持工具累计发放 2469 亿元，支持银行发放碳减排领域贷款 3045 亿元， 带动减少碳排放超过 6000 万吨。通过 15 家银行官网披露的碳减排贷款明细数据 可以看出，国有四大行发放碳减排贷款占比超六成，碳减排加权平均利率在 3.65% 左右。 自央行推出碳减排支持工具以来，兴业银行积极利用碳减排支持工具等政策红利， 围绕清洁能源、节能环保、碳减排等重点领域不断加大支持力度，截至 2022 年 三季度末，累计支持碳减排项目 489 个，投放碳减排贷款 342 亿元，有力地支持 了碳减排项目的融资需求，充分享受政策红利的持续兑现，取得经济效益和社会 效益“双丰收”。

6、价值重估：开启高质量发展之路

6.1、盈利能力：动能转换，商投并进共绘蓝图

2017 年兴业银行正式确立“商行+投行”战略，主动放缓扩表节奏，重塑资产负债 表，转型“表内做精做细，表外做大做强”的高质量发展道路。经历过去 5 年，公 司已经实现资产负债表的重构，2020 年基本面拐点确立并持续得以印证，2021 年归母净利润增速回升至 24%，主要受益于规模扩张量质结合、非息亮眼增长 和拨备反哺。2022 年作为“商行+投行”再落实、再出发的行动元年，公司继续坚 定“1234”战略，持续擦亮三张名片，全面推进数字化转型，将“一张蓝图绘到底”。 正确战略的实施需要高效的组织体系来保障，兴业银行在科技、零售、企金三 大条线进行体制机制改革，以创新经营模式、夯实客户基础、优化业务结构，让 零售切实成为发展的“压舱石”，企金融入绿色新动能，挺进经济新赛道。后续公 司还将从考核评价管理、薪酬分配机制、业务流程重塑、人才结构调整等方面进 行系列变革，为战略转型提供更强动能，“商行+投行”战略的推进路径及成效日 益清晰，开启崭新发展阶段。

盈利能力领先行业，业绩驱动由规模转为非息，步入高质量可持续发展阶段。 公司 2021 年营收/归母净利润同比增速分别为 9%、24%，在低基数的影响下，利 润增速创下 2013年以来的最好水平，盈利能力显著提升。2019-2021年营收/归母 净利润两年复合增速分别为 10%、12%，增速长期领先于上市银行和股份行平均 水平。公司 ROE 始终优于可比同业，2021 年 ROE 为 13.94%，高于股份行平均 水平 12.3%，仅次于招商银行的 16.96%。2022 年前三季度营收/归母净利润同比 增速分别为 4.1%、12.1%，受手续费收入影响营收增速明显放缓，利润的驱动因 素主要是减值节约。

拆分业绩驱动因素来看，2010-2016 年受益于同业浪潮及非标业务的高歌猛进， 总资产规模增长是业绩核心驱动因素，尤其是 2010-2012 年规模增长贡献比例超 过 65%，2013-2016 年规模贡献比例维持 40%左右；自 2017 年起，伴随“商投战 略”稳步推进，非息收入强劲增长，尤其是以投行/资管/财富业务带动的手续费及 佣金收入快速发展，非息收入占比稳步提升。截至 2022 年前三季度，兴业银行 非息收入占比达 37%，位居上市股份行第二位，仅次于招商银行。我们预计随着 公司做大表外、建设投行生态圈和投资生态圈的战略推进，未来投行+商行带动 的中收仍有较高成长性。

6.2、资负结构：调整到位，表内外高质量发展

资产负债表调整到位，表内做精做细，表外做大做强。经历过去 5 年持续的结构 调整，公司资产负债表已经变得成熟稳健，与可比同业的资负结构差异日益缩小。 资产端以资本集约为导向，表内资产高质量扩张。2016 年以来，贷款扩张增速 始终高于总资产增速，推动表内贷款占比由 33%稳步提升至 53%，着力提升低成 本占用的零售信贷占比，由 30%左右提升至 40%；金融投资占比由 56%大幅压降 至 37%（增持国债、地方债等标债，持续压降非标规模），非标投资规模由 1.9 万亿元压降至 7500 亿元左右，占总资产比例回落至 9%的行业平均水平。负债端 以成本控制为导向，大力拓展核心存款。表内存款占比由 2016 年的 47%稳步提 升至 58%，同业负债占比由 40%压降至 28%，持续优化负债结构，同时发挥极强 的流动性管理能力，根据市场变化灵活调整主动负债吸收策略，持续提升负债稳 定性，迈向高质量发展道路。

6.3、资产质量：稳中向好，核心指标全面改善

资产质量稳中向好，不良再创新低，核心指标全面改善。兴业银行不良率持续 低于股份行平均水平，在2016-2018年不良高峰时期仍低于股份行均值约10bps， 随着非标资产大幅压降以及资管新规理财回表，公司资产质量稳中向好，不良率 创新低，相关指标包括关注率、逾期率、逾期 90 天/不良等指标也出现了全面显 著改善。截至 2022Q3，公司不良率创 2014 年以来新低至 1.10%，关注率稳步下 降至 1.47%，逾期率下降至 1.64%1；同时不良认定趋严，核销处置加速，逾期 90 天/不良持续处于 65%-80%左右低位；拨备覆盖率提升至 252%，拨贷比提升至 2.76%，均处于可比同业领先水平。公司过往资产负债表的调整和减值补提已然 告一段落，资产质量稳中向好，后续在较高信用成本基数下，减值将逐渐对利润 产生正向贡献，充足的拨备也给利润释放提供了更大的空间。

资源摆布持续优化，优质新资产蓄势待发，不良有望继续下行。细拆贷款投向 来看，公司持续优化贷款投向，压降高风险行业贷款占比，并加大风险处置力度。 对公方面，整体对公不良率自 2018 年出现拐点，由 2.40%稳步压降至 2022H1 的 1.15%；其中持续压降制造业和批发零售业等高风险行业贷款占比，加大力度向 基建、租赁和商业、建筑等低风险行业倾斜。2022H1 基建相关贷款占比总对公 贷款 23%（包括交通运输业、电力燃气公用、水利、环境和公共设施业），不良 率均明显低于平均水平；其次为制造业占比 21%、租赁和商业占比 17%。零售方 面，整体零售不良率普遍低于对公，2020 年以来受疫情影响，不良率有所上升， 2022H1零售不良率为1.17%；其中不良率极低的住房按揭贷款占比最高约57%， 其次为信用卡贷款占比 24%、个人经营贷及其他占比 19%。随着疫情影响逐步消 退，信用卡不良率有望改善。

值得关注的是，房地产领域风险余额持续压降，敞口显著小于市场预期。截至 2022 上半年末，公司自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余 额 16343亿元，不良率 1.85%，总体资产质量较好。其中：1）风险分散且押品足 值的个人住房按揭贷款 11065 亿元，占比 68%，不良率仅 0.51%；2）以优质开 发商和优质项目为主要融资对象的对公融资业务余额 5278 亿元，占比 32%，其 中表内对公地产贷款3336亿元，不良率2.15%；其他（含债券、非标）余额1942 亿元。此外，截至 2022 上半年末，公司非保本理财、代销、债券承销等不承担 信用风险的业务投向房地产领域合计 1212 亿元。公司全口径地方政府融资平台 债务余额 2523 亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业 务），业务规模较上年末减少 554 亿元，不良率 3.37%。

横向对比来看，2022 上半年兴业银行表内对公涉房融资余额占比总资产为 5.9%， 低于民生银行和平安银行；表外涉房融资余额占比理财规模为 6.3%，远低于可 比同业；同时公司资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折 价也将有所修复。总体上，从各家银行的实际涉房规模来看，房地产相关的表内 外全口径敞口远低于市场预期；各家银行积极主动的信息披露，大幅提升报表透明度和可信度，打消市场疑虑，有利于纠正市场长期以来对于银行股形成的偏见， 银行股的投资价值有望得到重估。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）