兴业银行研究报告：质量稳定，利润增速回正.pdf

兴业银行研究报告：质量稳定，利润增速回正。兴业银行发布 25 年半年度报告，我们点评如下：25H1 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为-2.3%、-3.1%、0.2%，增速较 25Q1 分别变 动+1.29pct、+1.27pct、+2.43pct，利润增速由负转正。从业绩驱动来 看，规模及中收增长、拨备反哺形成正贡献，息差及其他非息收入收窄、 成本收入比及有效税率上升为主要拖累。

亮点：（1）信贷稳步增长。25H1 末生息资产、贷款同比分别增长 0.7%、 4.1%，同业及投资类资产规模有所压降。结构上，个贷规模继续下降， 对公提供主要增量。分领域来看，上半年信用卡、房地产贷款规模继续 压降，基建及制造业贷款提供主要增量，在总贷款增量中分别占 52%、 30%。（2）资产质量稳定，前瞻指标改善。25Q2 末不良率 1.08%，环 比持平；拨备覆盖率 229%，环比下降 4.9pct。前瞻指标看，25Q2 末 关注率 1.66%，环比 25Q1 下降 5bp；逾期贷款率 1.53%，较年初下降 6bp。测算 25H1 不良生成率 1.27%，同比上升 9bp。分类别来看，25 Q2 末零售不良率较年初大幅下降 13bp，对公不良较年初回升 7bp。信 用卡、基建等重点领域不良率有所回落，而制造业不良率较年初大幅上 升 40bp，主要是受新旧动能转换影响，考虑到大部分新发生不良已摸 排，预计风险暴露影响有限。（3）中收保持正增。25H1 手续费及佣金 净收入同比增长 2.6%，主要由于公司持续立足客户金融服务需求，提 升综合服务能力，托管业务收入同比增长 14.2%。（4）金市贡献提升。 受益于债市利率再度下行，25H1 投资收益+公允价值变动损益占利润 总额的比重为 44%，较 25Q1 上升 7pct。从浮盈看，25H1 末其他综合 收益余额/利润总额 TTM 为 7.1%，较 24A/25Q1 分别回升 2.8pct、0.7 pct。但 Q3 以来债市利率波动加大，须密切关注金融投资对业绩扰动。

关注：息差边际继续收窄。25H1 净息差 1.75%，较 25Q1 收窄 5bp。 资产端收益率仍在下行通道中，25H1 资产收益率较 24A 下降 47bp； 负债端，25H1 负债成本率环比下降 39bp，随着存款活期化、高息存款 逐步到期，预计负债成本将持续改善，对息差形成有力支撑。