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兴业银行研究报告：资产结构优化，债券收益兑现。兴业银行发布24年三季报，营收、PPOP、归母净利润同比增长+1.8%、 +3.7%、-3.0%，分别较24H1变化+0.01PCT、-0.01PCT、-3.88PCT。 24Q3单季看营收和PPOP增速分别反弹至1.8%和3.7%，增速分别 较Q2反弹+2.5PCT和+3.6PCT，主要是手续费和其他非息贡献；但减 值损失同比大幅增长导致Q3归母净利润同比减少10.4%（vs.24Q2归 母净利润同比+ 6.5%），略低于投资者预期。

亮点：（1）资产结构持续优化，连续2个季度压降后，Q3公司重新大 量配置投资类资产。公司Q1-3规模增长主要集中在贷款，前3季度生 息资产增长966亿元，但其中贷款总额增长2807亿元。在Q1-2连续 两个季度压降投资类资产共1698亿元后，Q3单季投资类资产规模增 长1825亿元。（2）其他非息收入同比增速反弹。24Q1-3单季其他非 息同比增速分别为+16.2%、+0.4%、+28.4%，边际上看债券收益在Q3 大规模兑现，24Q3其他非息收入79亿元，其中98亿元为投资收益， 公允价值变动损失38亿元；其他综合收益中其他债权投资收益6亿元 （vs.24Q2其他非息111亿元，其中投资收益83亿元，公允价值变动 收益35亿元；其他综合收益中其他债权投资收益12亿元）。（3）Q3 单季手续费净收入同比降幅收窄至5.5%，预计主要是基数原因。（4） 核心一级资本充足率持续上升，9月末为9.70%，环比上升22BP，同 比上升23BP。风险加权资产增速放缓至 9月末4.8%（低于贷款总额 增速8.0%），24Q1-3公司年化ROE为10.9%，同比降1.2个百分点。

关注：（1）资产质量继续承压。9月末不良贷款率为1.08%，环比6月 末持平；9月末拨备覆盖率234%，较6月末下降4.3PCT；关注贷款 率环比略升4BP至1.77%；24Q1-3测算不良新生成率1.21%，同比 下降21BP，环比23H1上升4BP，个人消费相关风险仍在暴露期，资 产质量预计仍将承压。（2）息差下行加速，24Q3单季测算净息差为 1.60%，同比收窄11BP，环比较24Q2收窄4BP，下行压力仍然较大。 趋势上看生息资产收益率下行放缓，24Q1-24Q3分别为3.91%、 3.78%、3.70%，存款挂牌利率调降，推动计息负债成本改善，24Q1 24Q3分别为2.24%、2.13%、2.09%，改善幅度难以对冲资产端下行。