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兴业银行研究报告：息差降幅收窄，首度中期分红。兴业银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为-1.82%、-2.56%、0.12%，增速分别较 25H1 变动+0.47pct、+0.52pct、 -0.09pct，营收、PPOP 增速均有所回升。累计业绩驱动上，规模、中收、拨 备计提形成正贡献，息差收窄、其他非息、成本收入比、有效税率提升形成负 贡献。

核心观点：

亮点：（1）规模平稳增长。25Q3 末兴业银行资产规模同比增长 3.55%，其中 贷款总额增速为 4.32%，环比上升 0.19pct；金融投资增速从将近 30%放缓至 8%，单季度 TPL 资产负增较多，预计和三季度的债市波动有关。 （2）息差降幅收窄。25Q3 净息差为 1.72%，较 25H1 收窄 3bp，降幅环比收 窄，保持相对韧性。具体来看，主要是负债端成本快速下降对息差形成有效支 撑，前三季度全行做实主结算账户经营、深化场景金融建设、加强高成本存款 精细化管理，存款付息率 1.71%，环比下降 5BPs；实现同业存款付息率 1.68%， 环比下降 8bp。 （3）中收增速回升。25Q1~3 净手续费收入同比增长 3.8%，增速较二季度扩 大 1.2pct，三季度以来资本市场活跃度明显提升，投行、资管、财富等方面又 是兴业银行的传统强项，预计理财、代销、托管等收入均有贡献。 （4）资产质量保持稳定。2025Q3 公司不良贷款率 1.08%，关注类贷款率 1.67%， 拨备覆盖率 227.81%，均较半年度保持稳定。测算不良净生成率为 1.04%，环 比下降 12bp。兴业银行重点风险领域对公房地产、信用卡新发生不良均同比回 落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。 （5）首度实施中期分红。公司发布了 2025 年度中期利润分配预案公告，拟每 股派发现金红利人民币 0.565 元（含税），占 2025 年半年度合并报表口径归属 于母公司普通股股东的净利润的比例为 30.02%。

关注：其他非息增速下降。25Q1~3 其他非息净收入同比下降 9.3%，负增较上 半年扩大 2.3pct，受债市波动影响累计公允价值变动损益下降较多是主要拖累。 同时三季度预计以配置为主，浮盈兑现不多，上半年 AC 兑现收益 54.8 亿元， 三季度仅为 16.3 亿元。