兴业银行（601166）研究报告：商投蓝图展开，价值重估开启.pdf

兴业银行（601166）研究报告：商投蓝图展开，价值重估开启。经历过去五年，兴业银行已实现资产负债表的重构，资产质量全面改善，开启高 质量发展之路，商投并进共绘蓝图。公司商行+投行战略成效和优势逐步体现， 预计兴业银行与行业龙头的估值差将逐渐收敛。 同业护城河：2007 年推出金融同业合作品牌“银银平台”，2013 年上线“钱大掌 柜”，随后陆续上线财富云、同业与金融市场开放门户等同业创新产品，逐步形 成同业优势，构筑起坚固的同业护城河。同业优势如何蜕变升级？资产端表现为 从“同业领航—非标接棒—商投转型”；负债端呈现出“同业高增—存单登台—存款 驱动”。配合商投转型，同业金融部重新定义为“金融市场综合运营商”和“金 融机构综合服务商”，打造以“结算清算+托管”为支撑、“投行+金融市场”和 “投资+财富管理”为切入点的新商业模式。

三张名片：绿色银行、财富银行、投资银行。

投资银行：商投并进，共绘蓝图。商投联动如何打造全新生态圈？1）客户层 面：投行生态圈维系优质客户资源，助力商行再添增长引擎。2）资产层面：强 化资产组织挖掘能力，赋能自营投资，推动财富银行建设。3）创收层面：以交 易优势提升中收，非息收入占比超 30%，位居上市股份行 Top2。

财富银行：黄金赛道，弯道超车。截至 2021 年末，零售客户数达 7922 万户，零 售 AUM 达 2.85 万亿元，近 5 年 CAGR 为 17%。财富银行如何实现弯道突围？在 产品端和渠道端两个关键业务节点建立起极深的护城河：一是深厚广泛的同业朋 友圈带来的独特渠道优势，二是资产的构建和组织挖掘能力。 绿色银行：双碳风口，勇立潮头。2021 年再定目标：在 2025 年底实现绿色金融 余额、客户数在 2020 年末基础上再翻一番，具体为绿色金融余额突破 2 万亿元、 客户数突破 5 万户。“双碳”驱动下，绿色金融持续升温，未来发展空间广阔。

价值重估：开启高质量发展之路。

2022 年是兴业银行“商行+投行”再落实、再出发的行动元年，旨在打造“商行 +投行”战略 2.0 版。将通过构建“投融资作业平台”“大投行”“大财富”等企 业级业务架构，增强协同能力与客户经营能力，提升投行思维，强化商投联动， 以更好服务新经济的发展需要。同时兴业银行在科技、零售、企金三大条线进行 了体制机制改革，高效保障战略实施，开启崭新发展阶段。

盈利能力：动能转换，商投并进共绘蓝图。2020 年基本面拐点确立并持续得以印 证，2021 年归母净利润增速回升至 24%，2021 年 ROE 为 13.94%，仅次于招商银 行，业绩驱动由规模转为非息，步入高质量可持续发展阶段。

资负结构：调整到位，表内外高质量发展。2016 年-2022Q3，表内贷款占比由 33%提升至 53%，零售信贷由 30%左右提升至 40%；非标占比回落至 9%的行业 平均水平。表内存款占比由 47%稳步提升至 58%，同业负债由 40%压降至 28%。

资产质量：稳中向好，核心指标全面改善。截至 2022Q3，公司不良率创 2014 年 以来新低至 1.10%，关注率稳步下降至 1.47%；拨备覆盖率提升至 252%，拨贷比 提升至 2.76%。房地产领域风险余额持续压降，敞口显著小于市场预期。