2022年中联重科研究报告 产品线布局全面的工程机械整机企业

公司概况：产品线布局全面的工程机械整机企业

从研究院孵化而来的工程机械整机企业。公司成立于 1992 年，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。公司于 2006 年在上交所上市，2010年成功在港交所上市，是业内首家 A+H 股上市公司。公司在充分利用原有建机院科研资源进行产品研发创新的同时，通过并购国内外知名企业，在全球范围内整合资源，自2000年至今，中联重科先后并购了英国保路捷、湖南浦沅、意大利CIFA、德国 M-TEC、奇瑞重工、德国Wilbert等国内外知名公司，公司产品涵盖混凝土机械、起重机械、挖掘机、桩工机械、高空作业平台、农业机械等多种品类。其中起重机械、混凝土机械、高空作业平台在业内具有领先地位。

公司股权结构较分散，无实际控制人。公司经建机院改制并进行混合所有制改革，取得了经济和社会双重效益。公司第一大股东是湖南省国资委，通过湖南兴湘投资控股集团有限公司持有公司 14.44%的股份。公司在创始人兼董事长詹纯新的带领下，始终坚持“表里如一，品质卓越”的理念，为社会、客户、员工和股东等利益相关方创造最大价值，实现和谐共赢。

公司 2022 年前三季度实现收入 306.5 亿元/YoY-43.7%，归母净利润 21.7 亿元/YoY -62.3%。2022 年前三季度公司营收和归母净利润同比均有所下滑，主要原因是工程机械 行业进入低谷期以及局部疫情反复的影响。随着明后年地产行业的逐步好转，基建投资不 断发力，预计工程机械行业需求有望转好，利好公司未来业绩增长。

起重机械、混凝土机械是公司两大主营业务。公司的两大主营业务为起重机械和混凝 土机械，2021 年起重机械、混凝土机械两大主营业务占总营收的比重已经达到了 79%。公 司起重机板块占总营收比重从 2016 年起大幅上升，收入占比从 2016 年的 17.7%已经提升 到了 2021 年的 54.4%；而混凝土机械收入占比从 2018 年起逐步下滑，收入占比从 2018 年 的 35.4%下降到了 2021 年的 24.4%。2017 年以来，公司新布局以挖掘机为主的土方机械和 高空作业平台等产品，近年来新产品收入占比逐渐提升。

受原材料涨价和行业需求低迷影响，公司盈利能力受到一定影响。2021 年公司综合 毛利率为 23.6%，其中两大主营业务起重机业务、混凝土机械的毛利率分别为 23.3%和 24.2%，2019 年以来受原材料涨价和价格战影响，综合毛利率有所下滑。2022 年受工程 机械行业需求下滑影响，公司规模效应缩减，毛利率进一步下行。但随着行业需求逐渐回 暖以及原材料价格逐步下跌，未来公司毛利率有望企稳逐步回升。

公司控费能力较好，行业低迷期费率基本稳定。公司控费能力较好，2020/2021/1-3Q22 公司四费费率总和分别为 14.6%/13.5%/13.8%，总体变化不大。公司持续加大研发投入， 研发费用率从 2018 年的 2%提升到了 2022 年前三季度的 5.8%。今年前三季度公司财务 费用率-1.8%，同比下降 1.7 个百分点，下滑的主要原因系汇兑收益增加。

工程机械行业分析：行业需求基本触底，4Q22开始有望逐渐向好

地产和基建为工程机械类产品下游主要应用领域

地产需求低迷是今年工程机械行业景气度下行的主要原因。2016 年以来，地产行业进 入景气周期，房屋新开工面积逐步增加，同时叠加设备更新周期，共同驱动工程机械行业 高景气。2021 年以来，房屋新开工面积下降，地产需求触顶走弱，导致工程机械行业需求 减弱。今年叠加疫情影响，同时地产行业超预期下行，2022 年 4 月到 2022 年 9 月，房屋 新开工面积月度数据同比均下滑 40%以上。未来随着地产相关政策的不断松绑，预计明年地产新开工面积下滑幅度有望收窄，根据中信证券研究部地产组的预测，预计 2023 年地 产新开工面积下滑 25%。

基建稳增长力度增强，复苏利好工程机械产品需求。2022 年以来，由于局部疫情反 复对我国经济发展造成一定不利影响，国家财政、货币政策再度向稳增长方向调整，铁路 公路、新能源电力系统、新一代通讯系统、乡村振兴等新老基建持续发力，2022 年前三 季度我国基建固定资产投资累计同比增长达 11.2%，根据中信证券研究部基地组的预测， 2023 年我国基建固定资产投资预期增长 7%。基建作为工程机械下游主要应用领域之一， 基建的逐步发力有望利好工程机械产品销售。

3Q22挖机销量数据筑底转正，行业需求迎来向上拐点

以挖机为核心的工程机械行业需求在 3Q22 筑底转正。2016 年以来地产新开工面积增 加、基建需求复苏，以及更新需求共同支撑挖机销量大幅增长，2021 年全年公司挖机销量 达到了 34.3 万台，创历史新高。受高基数和地产需求下滑等因素影响，2021 年 5 月开始 公司挖机月销量同比转负。2022 年受疫情影响，各地开工推迟，挖机下滑幅度加剧。但 2022 年 5 月上海疫情得到控制以来，挖机月销量同比下滑幅度有所收窄，2022 年 7 月挖 机月销量同比转正，2022 年 10 月挖机月销量同比增长 8.1%。随着明后年地产行业的逐步好转，基建投资不断发力，我们预计以挖机为核心的工程机械行业需求有望筑底转好。

挖机出口大幅增长，中国工程机械产品全球竞争力显著提升。相较于低迷的国内工程 机械需求，2021 年海外疫情逐步缓和，工程机械需求景气向上。同时中国企业挖机产品 性能近几年大幅提升、全球竞争力快速增强。2018 年以来中国挖掘机出口销量保持快速 增长，2021 年我国挖机出口已达 6.8 万台，同比增长近 100%。2022 年 5 月份以来，挖 机出口占国内月度销量比例均超过了 40%。挖机出口的高增有效对冲国内行业景气下滑。

混凝土机械：地产行业低迷导致国内市场不景气，出口高增对冲国内下滑

混凝土机械主要指预拌混凝土的搅拌、运输、泵送相关环节设备。搅拌环节所需设备为 搅拌站，运输环节所需设备为搅拌车，泵送环节设备包括拖泵、车载泵、泵车和布料机。混 凝土分为现拌混凝土和预拌混凝土，2003 年国家出台禁止现场搅拌混凝土规定，预拌混凝土 快速替代现拌混凝土，不同于现拌混凝土的大量人工操作环节，预拌混凝土建造建筑物则必 须使用相关混凝土机械产品。

2021 年以来，受地产低迷影响，混凝土机械行业销量大幅下滑。地产行业是混凝土机 械产品下游主要应用领域。2021 年二季度以来，地产需求趋弱，今年叠加局部疫情反复影 响，目前地产行业延续低迷态势，直接导致混凝土机械产品销量下滑。中联重科、三一重 工等行业头部公司混凝土机械业务收入从 2H21 开始均出现了较大幅度的下降。

长期看我国预拌混凝土仍有较大增长空间，混凝土机械仍具备增长潜力。根据中国混 凝土与水泥制品协会的相关数据，我国预拌混凝土渗透率逐年增长，但与发达国家相比仍 有较大差距，2017 年欧洲该比例已经达到了 70%-80%且仍在上升，美国预拌混凝土渗透率 约为 82%。中国目前仍有不少农村和基建领域使用现拌混凝土，但随着人工成本的上涨和 环保政策的趋严，预计未来会有更多现拌混凝土被预拌混凝土取代。预拌混凝土搅拌、运 输、泵送均依托相关设备完成，预拌混凝土产量的增长将持续拉动混凝土机械总需求增长。

混凝土机械产品出口高增对冲国内下滑。由于混凝土机械下游需求主要来自于地产， 2021 年二季度以来受到地产开工低迷等因素影响，混凝土机械国内市场不景气。不过根据 中国工程机械协会混凝土机械分会的数据，2021 年混凝土机械出口额达到了 110.4 亿元， 同比增长 15%，出口高增在一定程度上平抑了国内需求的下滑。

基建为工程起重机产品下游主要应用领域

工程起重机以汽车起重机为主。工程起重机主要包括汽车起重机、随车起重机、履带 起重机和轮式起重机四大类。全地面起重机一般归类于汽车起重机之内。汽车起重机是工 程起重机的核心品类，根据中国工程机械工业协会的数据，汽车起重机在工程起重机中的 销量占比从 2016 年的 51.1%提升到了 2021 年的 62.2%。

汽车起重机需求主要来自于基础设施建设。2022 年以来，由于局部地区疫情反复的影 响，汽车起重机销量暂时承压。根据中国工程机械工业协会的数据，2022 年前三季度汽 车起重机销量 2.1 万台，同比下滑 51.3%。由于基建是汽车起重机产品主要下游应用领域， 未来随着基建投资不断发力，有望利好汽车起重机产品销售。

建筑起重机行业受地产行业低迷影响销量暂时承压

塔式起重机是建筑起重机中的核心品类。塔式起重机主要用于房屋建造、物料运送、 构建安装等方面，包括平头塔式起重机、锤头塔式起重机和动臂塔式起重机等类型。塔式起重机需求主要来自于地产，受地产开工低迷影响销量暂时承压。上轮周期塔机 销量高点出现在 2013 年，年销量超过 60000 台，随后受到受房地产需求下降和信用扩张 的影响，塔机销量迅速下滑，2016 年销量仅 7000 台。之后随着工程机械行业整体复苏， 2017 年塔机销量开始回升，今年受局部疫情反复以及地产开工低迷影响，销量暂时承压， 随着明后年地产行业的逐步好转，未来销量数据有望企稳。

中联重科在塔机领域龙头地位稳固。近年来塔机行业集中度持续提升，2012 年国内塔 机企业约有 300 家，之后受行业景气度下滑等因素影响，小型塔机制造企业逐渐退出。从 我国塔机行业竞争格局来看，得益于深厚的技术积累以及渠道优势，中联重科在塔机领域 处于行业领先地位。

公司分析：产品线拓展、国际化战略、技术研发、渠道&服务体系共筑公司核心竞争力

混凝土机械和工程起重机械是公司的核心优势领域

混凝土机械奠定公司在国内工程机械行业地位。上世纪 90 年代末工程机械市场中， 高端的挖掘机市场基本被小松、卡特、斗山等外资巨头把控。较低端装载机、推土机市场 主要以柳工、徐工、厦工等国企为主。相比之下，混凝土机械被小型外资企业把控、毛利 率高、具有高增长潜力，同时中联重科具有相关科研优势，是极佳的切入点。团队在董事 长詹纯新带领下，于 1993 年研发了第一代混凝土输送泵，实现了国产混凝土设备突破。

其后多年，公司混凝土机械拓展了混凝土泵车、车载泵、搅拌车、搅拌站等产品线。长期 以来公司与三一重工并列为国内混凝土机械行业双雄，并由此奠定了公司在国内工程机械 的行业地位。同时公司坚持国际化发展战略，2008 年公司并购当时全球海外混凝土机械行 业排名第三的 CIFA，2013 年中联重科收购全球干混砂浆设备第一品牌 M-TEC，进一步完善 业务布局。通过不断并购国内外企业实现快速扩张，公司混凝土机械持续提升在全球市场 的地位和影响力。

工程起重机行业是公司优势竞争领域。工程起重机方面，建筑起重机为公司创始业务 之一。2003 年并购浦沅集团，切入汽车起重机赛道。目前公司在以塔机为核心的建筑起重 机领域具备显著领先的行业地位，汽车起重机、履带吊等领域，公司与三一重工、徐工机 械市占率接近，基本三分国内市场。同时公司也在大力拓展海外业务，2011 年买断了国际 社会公认的塔机高端专家德国 JOST 平头塔系列产品的全套技术，2018 年收购了全球塔机 领先制造商德国 Wilbert，迅速实现了从中国领先到国际领先的跨越，为起重机拓展海外 市场打下坚实基础。

产品线拓展：积极布局挖掘机、高空作业平台领域，打开公司第二成长曲线

近年来公司积极进行产品拓展。公司以混凝土机械和起重机械起家，近年来不断加大 新产品开拓力度，积极进军挖机和高空作业平台领域，其中在高空作业平台领域，公司开 局良好，产品受到客户广泛好评，进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队， 目前公司已上市电动剪叉 AC、AC-Li、HA、HA-Li 四大交流系列产品，上市了全球最高直 臂产品并已实现批量销售；同时，公司已研制出作业高度 40 米的全球最高电动臂车，产 品市场表现和客户口碑持续提升，2021 年，公司实现高空作业机械销售额 33.5 亿元，同 比大幅增长 310.8%。

在挖机领域，公司现已形成了“渭南+长沙”双制造基地布局，持续 加大研发投入，产品型谱覆盖更加全面，通过持续调整销售结构，盈利水平较好的中大挖 产品销量得到大幅增长，整体市场份额稳步提升。经过几年的发展，高空作业平台、挖机 等新领域收入已初具规模。

国际化战略：公司坚持国际化发展战略，持续提升品牌影响力

全球布局“两横两纵”，“一带一路”重点聚焦。公司服务网络已覆盖全球 100 余个国 家和地区，海外布局呈现“两横两纵”的大格局：从英、法、德到俄罗斯贯穿欧亚大陆和 从中东、中亚、印度到东南亚贯穿亚洲新兴市场为两横，从北美到巴西、智利贯穿南北美 洲和从北非到南非贯穿非洲大陆为两纵。作为“一带一路”战略重点受益的装备制造龙头 企业，公司在 9 个沿线国家拥有工业园或生产基地，拥有 20 个海外贸易平台、8 个境外备 件中心库，为公司带来了新的发展机遇。

公司收购世界混凝土机械知名品牌 CIFA，提高公司品牌海外知名度。2008 年，公司 联合三家金融投资机构与 CIFA 正式签署整体收购交割协议，以现金收购的方式，正式完 成对 CIFA 股份的全额收购，公司占有 60%的控制权，其他三家金融投资机构共持有 40%的 控制权；到 2013 年，公司从三家金融投资机构手中回购 CIFA 剩余股权，完成了对 CIFA100% 的收购。此次收购，是中国工程机械行业走向国际市场进行的首次大规模收购，意义重大。 通过这次收购，公司在获取 CIFA 先进技术资源的同时，也助力公司拓展海外销售渠道， 提高公司品牌海外知名度，为公司未来发展打下坚实基础。

公司海外拓展初具规模，未来增量可期。2021 年公司海外收入已经达到了 57.9 亿元， 同比增长了 51.1%。公司在混凝土机械、塔机等领域始终保持国际先进水平，且产品性价 比高，服务质量业内领先。长期看，公司在海外市场有巨大发展潜力，未来有望成为全球 化的世界级工程机械企业。

技术研发：加大研发挖机等新产品，确保产品技术竞争优势

公司国家级创新平台数量位居行业前列。公司是中国工程机械行业标准制定者，主导、 参与、制修订逾 400 项国家和行业标准，是国内工程机械行业第一个国际标准化组织秘书 处承担单位，代表全行业利益，提高了中国工程机械国际市场准入的话语权。公司拥有国 家级企业技术中心、国家混凝土机械工程技术研究中心、流动式起重机技术国家地方联合工程研究中心等 8 个国家级创新平台，国家级创新平台数量位居行业前列。

公司研发能力一流，不断丰富产品线。近年来公司不断加大研发投入，2022 年前三 季度公司研发投入占总营收的比重达到 5.8%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计申请专 利 12871 件，授权专利 10044 件。公司掌握行业核心技术，根据国家重大工程建设需要， 积极研发出众多创新产品，获得多项国家级科技进步奖，引领行业技术和产品发展。同时， 近年来公司不断丰富产品线，在挖机领域和高空作业平台领域产品型谱逐渐完善，在 2021 年 11 月举办的“新能源产品及碳纤维符合材料新技术”发布会上，公司面向全球集中发 布了 7.5 吨纯电动挖掘机、全球首款 40m 级电动直臂式高空作业平台等新能源产品。

渠道&服务体系：渠道体系完善，助力提升海外业务拓展

公司拥有覆盖全球的制造、销售、服务体系。公司在全球范围内整合优质资源，实现 快速扩张，构建全球化制造、销售、服务网络。在生产制造基地方面，公司通过对国内外 工业园区的整合布局，形成遍布全球的产业制造基地。在产品销售和服务网络方面，公司 构建了全球市场布局和全球物流网络及零配件供应体系，为公司带来新的发展机遇。

1.创新市场推广模式。启动直播带货、产品观摩会等多主题推广活动，融合云启动、 云宣布、云体验、云销售等环节实施优质品牌战略，打造线上线下一体化销售。 2.加强供应链体系建设。加速推进共性物资集采整合和关键物资战略采购，完善供应 生态链建设，引入优质供方，建立多形式、全方位合作关系，共同打造稳定、高效、低成 本的供应链。 3.持续提升服务能力。公司提供售前、售中、售后一站式整体服务解决方案，全过程、 全天候、全方位、全身心 7×24小时提供服务。公司拥有3000余名专职服务工程师，1500 余辆专用服务车，在全国布局1600多服务点、500个配件中心，充分满足客户召请服务的 快速响应。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）