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中联重科（000157）研究报告：工程机械拐点渐行渐近，行业龙头扬帆起航。风雨兼程三十余载，多元布局助力公司行稳致远。公司是我国工程机械行业龙 头企业之一，主营业务产品包括起重机械、混凝土机械、挖掘机械、高空作业 平台、农机等。2022 年，公司新兴业务高空作业平台和土方机械依然保持较 快增长，新兴业务占比提升至 19.47%，且盈利能力持续增强。此外，公司海 外出口高速增长，2022 年海外业务收入同比增长 72.60%。公司新兴板块及 海外收入占比持续提升，新兴业务及海外出口有望成为公司业绩增长新引擎。 2023 年，下游需求有望迎来边际改善，公司起重机械、混凝土机械等核心业 务有望实现底部反转，经营业绩和盈利能力逐步回升可期。

工程机械需求迎来边际改善，行业拐点渐行渐近。（1）新增需求有望企稳：① 地产：年初以来，地产领域需求依然较弱，伴随着地产调控政策的逐步发力， 地产需求边际改善可期。②基建：2023 年一季度基建固定资产投资增速达 10.82%；基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用 有望逐步显现。（2）更新需求有望逐步启动：按照 8 年设备使用寿命周期进行 测算，工程机械行业新一轮更新高峰期有望在 2024 年逐步启动，更新需求曙 光初现。（3）海外出口较快增长：我国加强“一带一路”沿线国家出口，国产品 牌在全球市场竞争力持续增强。（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应 用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，行业依然具备向上空间。

起重机械、混凝土机械等核心产品竞争力持续提升。2023 年 4 月，汽车起重 机、履带起重机、随车起重机销量同比均实现正增长，塔机销量增速 3 月同比 转正，行业拐点逐步显现。2022 年，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起 重机械三大产品竞争力持续增强，市场地位稳固。混凝土机械长臂架泵车、车 载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工 程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。在 2023 年中联重科“科技献礼新时代”系列活动和第三届长沙国际工程机械展览 会期间，中联重科签约订单超 80 亿元，其中起重机械和混凝土机械共计揽获 订单 32.7 亿元，引领行业的实力充分凸显。

新兴业务及海外出口成为公司业绩增长新引擎。公司高空作业平台、挖掘机等 新兴板块持续发力。目前公司已成为国内型号最全的高空设备厂商，国内销量 行业领先，市场表现和客户口碑持续提升；公司高机板块拟分拆上市，有望助 力高机业务持续快速发展。公司土方机械形成“渭南+长沙”双制造基地布局， 盈利能力持续提升，中大吨位挖掘机产品可靠性、智能技术实现全面升级，整 体市场份额持续提升。此外，公司农机业务逐步提质升级，干混砂浆业务布局 持续完善。公司海外业务保持高速增长，“一带一路”沿线国家布局逐步完善； 一季度，公司海外收入同比增长 123%，继续保持高增长态势。公司出口收入 每季度呈现爬坡式快速增长，重点产品与市场实现有效突破。