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中联重科（000157）研究报告：需求筑底，新品类+国际化布局开启成长新征程。公司概况：产品线布局全面的工程机械整机企业。公司是从长沙建设机械研究 院体制改革孵化而来的、以工程机械为核心的大型装备制造企业。公司产品涵 盖混凝土机械、起重机械、挖掘机、桩工机械、高空作业平台、农业机械等多 种品类。其中起重机械、混凝土机械、高空作业平台在业内具有领先地位。2022 年前三季度公司实现营收 306.5 亿元/YoY-43.7%，归母净利润 21.7 亿元/YoY -62.3%，扣非净利润 15.6 亿元/YoY-70.5%，收入及利润规模位于国内工程机械整 机企业第一梯队。

行业分析：国内工程机械行业需求基本触底，4Q22 开始有望逐渐向好。2021 年 Q2 开始随着地产需求收缩，工程机械行业进入景气下行周期，挖机、混凝土机 械、起重机械等核心工程机械类产品在国内市场的销量均大幅下滑。2022 年受 地产开工低迷，2022 年 4 月到 2022 年 9 月房屋新开工面积月度数据同比均下滑 40%以上，同时叠加疫情影响，2022 年前三季度工程机械行业需求继续下降。但 随着近期地产相关政策的不断调整，预计明年地产新开工面积下滑幅度有望收 窄。同时为对冲疫情对经济的不利影响，国家财政、货币政策再度向稳增长方 向调整，基建需求持续发力。2022 年 9 月份除混凝土机械外，其他主要品类月 度同比销量均开始逐步止跌转正，我们预计从 2022 年 Q4 开始，工程机械行业 需求有望逐渐向好。

公司分析：产品线拓展、国际化战略、技术研发、渠道&服务体系共筑公司核心 竞争力。(1)产品线拓展：2018 年以前公司产品线以起重机械、混凝土机械、农 机、环卫机械为主。近年来公司调整产业方向，在保持传统起重机械、混凝土 机械行业优势的同时，出售环卫机械业务，大力发展以挖掘机为核心的土方机 械以及高空作业平台等工程机械核心品类。公司聚焦工程机械主赛道，获得更 广阔的成长空间和领先的行业地位。(2)国际化战略：公司坚持国际化发展战略， 大力拓展公司海外业务，持续提升品牌影响力。2022 年上半年在国内需求低迷 的大背景下，海外收入达 38.9 亿，同比增长 40.5%，收入占比已达 18.3%。未 来海外收入占比有望进一步提升，有效平滑国内行业周期波动。(3)技术研发： 公司坚持大力投入研发，通过不断研发，保持公司起重机械、混凝土机械的产 品技术优势，同时大力研发挖掘机、高空作业平台等新产品，拓展相关业务产 品线。公司积极布局研发电动化、智能化的新一代工程机械产品，保持长期的 产品竞争优势地位。(4)渠道&服务体系：公司通过优化管理和信息化改造，进 一步强化销售渠道及售后服务体系，以更好地提升客户服务能力。同时公司大 力拓展海外的销售渠道及售后服务体系，为公司国际化的大战略提供良好的渠 道网络和技术服务保障。