中联重科公司深度研究：老牌劲旅，再书华章.pdf

中联重科公司深度研究：老牌劲旅，再书华章。工程机械老牌劲旅，“两纵两横”全球布局：1）老牌劲旅，历史悠久：公司前身是原建设部长沙建设机械研究院，拥有60余年的技术积淀，是中国工程机械技术发源地。2）“两纵两横”全球化布局：截至 2025H1，依托全球已建成的30 余个一级业务航空港、430多个二三级网点，公司正推动网点建设从区域中心向重要城市延伸，构建更高效的全球销服网络。3）优势板块稳固地位，新兴业务打造新成长曲线：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械是公司三大传统优势产品线，公司主导产品市场地位稳固；2021年以来随着房地产行业下行，公司通过打造多产品版图来平滑受地产影响较大的起重机械与混凝土机械业务。

公司产品面向三大市场，行业β正当时：1）工程机械：据 KHL 数据，2024 年全球工程机械市场规模达到2380亿美元，即市场规模超 1 万亿元人民币；行业β呈现内需弱复苏+出口维持较好景气度的共振趋势。2）农业机械：全球农机市场规模约为1 万亿人民币，行业β呈现内需探底+海外市场呈现较好景气度，未来竞争格局胜负在于海外的广阔市场以及基于新能源和智能化的产品开发。3）矿山机械：据弗若斯特沙利文预计2026 年市场规模将超过8000亿元，同时市场有望持续扩张，至2030年规模有望达到人民币10256亿元；行业β直接受益有色涨价下矿企的资本开支。

公司四大逻辑有望持续兑现： 1）国内复苏带来利润弹性：工程机械内需多复苏因素具备，土方设备率先复苏。尽管房地产仍然承压，但在非土方设备调整至低基数的情况+国内仍有多条非房建的投资通道在吸纳设备需求下，我们认为后周期设备的复苏趋势向上，公司作为非土方设备龙头，有望充分受益。 2）海外拓展带来确定性增长：截至2025H1，公司海外营收占比达到 55.6%，公司海外毛利率维持在31.4%，高于国内7.3pct。在端到端直销模式的支持下，中联重科以“航空港模式”为核心搭建全球化运营体系推进本土化战略，端到端直销模式带来公司自2022年以来的海外毛利率的迅速提升。3）新兴板块打造第二增长曲线：加速培育壮大土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械等新兴业务板块，新兴板块业务有望持续突破。 4）具身智能有望提升公司估值：公司自2024 年起布局具身智能人形机器人，目前已推出多款自主研发样机，在具身智能赛道具备软硬件一体化全栈自研能力的完整布局。在具身智能业务上，通过全栈自研能力的提升+应用场景的数据采集+政策支持，公司有望打造未来的“第三增长曲线”。