中联重科深度：后周期复苏趋势确立，矿机、农机、具身智能多线并进.pdf

中联重科深度：后周期复苏趋势确立，矿机、农机、具身智能多线并进。

国内非挖行业修复明显，公司作为龙头有望收入、利润率双提升

行业层面，继 24 年挖机内销复苏后，混凝土机械、起重机械等后周期品类从 25H2 开始显著 修复，如 25H2 我国汽车起重机行业内销同比+30%、履带起重机行业内销同比+74%，或受益 于低基数、下游风电核电等领域需求旺盛带动、设备更新需求等。公司作为我国非挖工程机械 制造商龙头，有望受益国内行业周期向上。同时，中联智慧产业城 4 大主机智能工厂及关键零 部件中心全面建成投产，生产效率持续提升，智能制造、规模效应、结构优化有望助力公司盈 利能力提升。

海外行业周期有望向上，公司全球化战略进入收获期

行业层面，25 年工程机械出口改善，从市场景气的角度，最核心的变化在于海外景气经历下行 后筑底回升。展望 26 年，出口有望延续较快增速趋势，一方面，欧美市场在经历过去两年的 下行后正逐步筑底修复，降息背景下有望逐步向上；同时，海外新兴市场整体景气有望持续， 降息周期下资源品需求提升，矿山需求有望持续拉动。中长期看，中国制造业出海大时代的背 景下，工程机械成为其中全球竞争力领先的代表领域之一，未来空间广阔，国产品牌份额仍有 提升空间。近年来，公司坚定践行具有中联特色的全球化发展战略，持续做深做透“端对端、 数字化、本土化”海外业务直销体系，海外业务已进入收获期，2020-2024 年公司海外收入 CAGR 达 57%。同时，海外业务盈利能力更强，有望带动公司整体利润率持续上行。

战略新兴业务加力拓展，有望打造多重成长曲线

公司在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械等传统优势产业稳步提升竞争力的同时，加速壮 大新兴产业，逐步形成新的增长极，2019-2024 年公司土方机械营收增长 8.6 倍，农机营收增 长近 2 倍，高空作业机械从零起步并四年翻番，矿山机械自 2021 年以来营收增长 8.91 倍，多 元化布局成效显著。此外，公司具身智能机器人研发提速，截至 25 年 8 月公司已研制了三款 人形机器人，包括两款轮式和一款双足版本，同时通过人形机器人进厂作业，不断采集数据并 训练，有望推动中联重科人形机器人具身智能大模型的进化。公司持续加速培育具身智能业务， 有望形成公司的“第三增长曲线”。