2024年中联重科研究报告：新业务助力塑造新格局，海外持续发力打造新龙头

一、工程机械行业龙头，质量效率加速提升

（一）深耕工程机械多年，布局全球产业链

技术积淀雄厚，科技创新卓越。公司前身是原建设部长沙建设机械研究院，拥有 60 余年 的技术积淀，是中国工程机械技术发源地。传承国家级科研院所的技术底蕴和行业使命， 公司通过科技创新源源不断的推出有助于客户成功的产品、技术和整体解决方案。2014 年“超大型塔式起重机关键技术及应用”技术被评为“国家科技进步奖二等奖”，是迄今 为止行业在该级别奖项中的最高荣誉。公司技术引领地位稳固，成功研制出全球起重能 力最大 2000 吨全地面起重机、全球最长 101 米碳纤维臂架混凝土泵车、全球最大水平臂 上回转自升式塔式起重机、全球最高的登高平台消防车、中国首台 3200 吨级履带式起重 机等一大批世界标志性产品。

开创中国工程机械行业整合海外资源先河。公司成立后，抓住机遇，在全球范围内整合 优质资产，实现快速扩张，并构建全球化制造、销售、服务网络。截止目前，公司先后并 购英国保路捷公司、意大利 CIFA 公司、德国 M-TEC 公司、荷兰 Raxtar 公司、德国 WILBERT 公司，均取得卓越成效。其中，2008 年并购世界第三大混凝土机械制造商意 大利 CIFA 公司，使公司成为中国工程机械国际化的先行者和领导者，该宗并购整合也作 为经典案例进入哈佛大学课堂。 国际化的产业布局，响应“一带一路”战略。公司的生产制造基地分布于全球各地，在 国内形成了中联科技园、中联麓谷工业园、中联望城工业园等十四大园区，在海外拥有 意大利 CIFA 工业园、德国 M-TEC 工业园、德国 WILBERT 工业园、印度工业园、巴西 工业园、中白工业园，并将新建土耳其工厂、沙特工厂。公司已覆盖全球 100 余个国家 和地区，在“一带一路”沿线均有市场布局。产品远销中东、南美、非洲、东南亚、俄罗 斯以及欧美、澳大利亚等高端市场。以阿联酋、巴西为中心，正逐步建立全球物流网络 和零配件供应体系。

公司无单一控股股东，管理层与员工持股比例高。2008 年 12 月 31 日前，公司控股股东 为长沙建设机械研究院有限责任公司，自 2008 年 12 月 31 日建机院注销后，公司无控股 股东，湖南省国资委为公司第一大股东；2021 年 5 月 12 日，湖南省国资委将所持公司股 份无偿划转给其全资控股公司湖南兴湘投资控股集团有限公司。公司股权较为分散，无 控股股东或实际控制人，中联和一盛实际为高管控股公司，股权结构中管理层与员工共 持股 17.25%，公司员工持股比例高，员工利益与公司利益绑定。为方便经营与管理，各 业务板块均以子公司的形式附属于中联重科股份有限公司，土方机械公司、建筑起重机 械公司、智能技术有限公司为全资子公司；融资租赁公司为间接全资子公司；直接持股 农机公司、高机公司、路畅科技分别 62.9%、61.89%、53.82%；盈峰环境科技集团股份有 限公司为联营企业，中联重科参股 12.61%。

第二期持股计划公布，员工与公司利益绑定。2023 年 9 月 28 日，中联重科《第二期核 心经营管理层持股计划》公布，中联重科拟使用所回购的 4.23 亿股（占公司截至 2023 年 8 月 30 日总股本的 4.89%）用于员工持股计划，员工将以 3.17 元/股买入并持有公司股 份。本次员工持股计划锁定期最长 36 个月，分三年按照 40%、30%和 30%比例，完成业 绩考核要求后方可解锁，业绩考核指标凸显出公司的经营信心，有利于进一步激励员工 共同助力公司提升经营质量。

工程机械行业龙头，多品类行业领先。公司的产品范围包含混凝土机械、起重机械、土 方机械、农业机械与其他机械。混凝土机械与起重机械为公司传统优势产品，混凝土机 械方面，公司长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车市场份额 保持行业第二。工程起重机械方面，公司市场份额保持行业领先，25 吨及以上汽车起重 机销量位居行业第一。建筑起重机械方面，公司销售规模稳居全球第一。土方与高空作 业机械则是近年来拓展的业务，是公司增长速度最快的业务板块。土方机械方面，公司 坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升。高空作业机械方面，公司销售规模快速增长， 国内市场持续保持中小客户市场占有率第一，在国内和海外的行业影响力不断加强。

起重机混凝土为公司根基，土方高机增速较快。公司的环卫机械业务曾占据一定比重， 特别是在 2016 年占据了 28%的营收，随着公司战略调整，2017 年公司以 116 亿元的价 格出售了环境产业 80%的股权，将核心业务聚焦到工程机械和农业机械。自 2017 年起， 公司的起重机械加混凝土机械业务的营收变化几乎主导了公司的整体营收变化，占比也 是连续七年营收占比约 60%及以上，在 2019 年达到了 83.24%的收入占比。2020 年起土 方机械业务开始贡献收入，2022 年开始高空机械业务导入，迅速成为仅次于起重机械与 混凝土机械的主要业务。尽管工程机械行业处于下行期，公司土方机械由中大挖产品切 入市场实现了逆势增长，此外高机业务受工程机械行业下行影响较小，成为公司业绩的 主要增长点。

（二）经营质量向好，业绩改善可期

业务规模不断扩大，盈利水平不断向好。受下游需求的周期性影响，公司的营业收入和 归母净利润增速呈现一定的波动。2016～2021 年，在下游地产、基建投资需求增加，“一 带一路”政策实施带动出口需求增长等因素的拉动下，工程机械行业处于上行周期，公 司营业收入稳步增长，营收由 200.2 亿元提升至 671.3 亿元，CAGR 达 27.4%，除 2016 年 和 2021 年外，公司归母净利润均实现了增长。2022 年以来，受基建和房地产等领域项目 开工下降影响，国内工程机械市场需求收缩，销售下滑，公司营收和归母净利润均下降。 2023 年，公司营收 470.45 亿元，同比增长 13.08%，归母净利润同步回升，2024 年一季 度延续了经营持续修复的趋势。预计随着国内市场回暖和海外市场的高速增长，工程机 械市场需求有望快速提升，进而带动公司盈利水平修复。

公司业务加速出海，境外收入占比提升。近年来，国内工程机械行业处于下行周期，加 之疫情负面冲击，内销需求持续承压，公司加速进军空间广阔的海外市场，其海外布局 成效体现在分区域的收入结构上。2021 年及以前，公司的境内营收始终占总营收的 90% 上下，2021 年时境外收入占比仅为 8.6%，自 2022 年开始，境外营收占比持续大幅提升， 2022、2023 年境外收入占比分别为 24.0%、38.0%。境外市场毛利率水平更高，市场空间 更为广阔，预计随着境外市场的逐步拓展，公司境外收入占比有望持续提升。面向全球 市场布局，有助于平滑国内下游周期性对公司业绩带来的冲击。

24Q1 毛利率超越友商位列行业第一，净利率高于行业平均加速复苏。公司毛利率整体保 持稳定，2019～2022 年受原材料价格上行，叠加下游基建行业开工量下降影响，行业竞 争加剧等因素，公司综合毛利率有所下降，与行业平均值变动趋势一致。2022 年，受国 内基建和房地产等领域项目开工下降影响，公司主营业务板块国内收入降幅较大，盈利 水平有所降低，公司毛利率探底。2023 年，受产品结构持续优化以及海外收入占比快速 提升影响，公司毛利率迅速恢复至 27.5%，与三一重工同属于一梯队，明显高于同行业的 徐工机械、柳工等公司。2024 年一季度，公司毛利率进一步提升，超越三一重工成为行 业内毛利率最高的公司。净利率方面，经过 2020~2022 三年回调后，2023 年净利率实现 大幅修复，2024 年一季度净利率继续上升至 8.7%，预计随着国内行业需求复苏，规模效 应、产品结构优化以及区域结构优化共同助力利润率水平继续提升。

传统业务与新兴业务毛利均亮眼，境外毛利率增长优于境内。分业务来看，起重机械与 混凝土机械为公司传统强势业务，其毛利率长期在各业务中相对领先，2014~2023 年，两 业务毛利率始终在大致 20%~30%的区间内浮动。土方机械与高空作业机械为公司近年来 启动的新兴业务，均为毛利率较高的行业，2023 年土方机械毛利率达 27.9%，高空作业 机械毛利率达 22.7%，预计随着产能爬坡，业务毛利率有望持续提升。分区域来看，2020 年及以前，境内毛利率始终高于境外约 5%~15%，自公司调整海外战略后，境外毛利率 大幅提升，2023 年达到 32.2%，高于境内 7.5pct，预计随着公司境外布局逐步完善，公司综合毛利率有望持续提升。

费用率微幅提升，ROE 复苏回弹。公司加强管理，近年来期间费用率水平控制相对稳定。 2024 年一季度，公司销售、管理、财务费用率分别为 7.36%、4.48%、0.46%。考虑到公 司主要通过直营渠道进行销售，其海外网点和人员的增加使得销售费用率和管理费用率 小幅提升，但公司费用率依旧控制相对较好。ROA 与 ROE 在 2022 年实现触底，2023 年 呈现出复苏态势，ROE 达 6.22%，ROA 达 3.15%。

净现金流稳健，应收账款周转率率先恢复。自 2016 年起，公司受益于行业下游景气，营 收和现金流持续向好，2016~2020 年公司经营性现金流净额由 21.69 亿元提升至 74.22 亿 元。2020 年起受疫情影响，经营性现金流净额和公司应收账款周转率均有所下滑，2023 年公司经营性现金流净额为 27.13 亿元，呈现逐步修复态势。2024 年一季度，投资现金 流出有扩大苗头，表明公司正在顺应周期复苏，进行一定程度的长期布局。2023 年，在 同行业的三一重工与徐工机械应收账款周转率继续下行的同时，得益于对应收账款的严 格管理，中联重科已经率先实现恢复。

资产负债率稳定，偿债能力稳定。公司资产负债率较为稳定，2020 年以来，公司资产负 债率控制在 55%以下，与三一重工相对接近，明显低于徐工机械。2021 年开始，公司资 产负债率低于行业平均水平，公司负债控制相对稳健，仍然保留通过加大财务杠杆实现 更多资本开支的空间。2013 年以来，流动比率、速动比率、现金比率分别保持在 1.50、 1.10、0.30 以上，偿债能力相对稳定。

二、国内行业筑底向上，海外新增长点中国工程机械大有可为

（一）全球市场空间广阔，我国工程机械出海提速

工程机械行业资金劳动力密集，与国民经济密切相关。工程机械行业属于资金、劳动力 密集型行业，具有较高的技术壁垒。行业生产制造过程复杂，呈现出产品种类多样、批 量小、零部件众多、工艺复杂的特点。主要产品类型包括挖掘机械、装载机械、起重机 械、混凝土机械和高空作业机械等。工程机械行业与国民经济的发展息息相关，主要应 用于基础设施建设、房地产开发和能源采矿三大关键领域。从产业链角度来看，上游主 要由钢铁、有色金属等原材料构成；中游包括工程机械零部件制造商、系统集成商和整 机制造商；下游则涵盖了基础设施建设、房地产、矿山挖掘、水利水电等多个应用领域。 工程机械行业的发展与宏观经济紧密相关，特别是固定资产投资、基础设施投资和房地 产投资对其景气度有显著影响。

全球市场展现韧性，中外龙头同台竞技。据英国 KHL 集团旗下《International Construction》 杂志发布的历年全球工程机械制造商 50 强排行榜（Yellow Table），自 2016 年以来，全 球工程机械行业规模整体呈现向上趋势，2022 年，全球工程机械在供应链不畅、通胀高 企、地缘政治冲突等背景下，仍维持了较高的市场规模。2023 年在此前基础上更进一步， 全球 Top50 厂商合计收入规模达 2434 亿美元，增速回正，恢复了长期以来的增长趋势， 展现出较强的韧性。从企业排名上，卡特彼勒与小松长期占据前二，近年来，中国企业 产品不断成熟，且借助海外拓展与产品电动化方面的优势，在全球工程机械行业的影响 力不断加强。2023 年，Top50 的企业中来自中国企业达到 10 家，其中徐工（5.3%）、三 一重工（4.2%）、中联重科（2.4%）、柳工（1.6%）则进入前 20 名。受竞争加剧、部分区 域市场需求下滑等因素影响，排名前 15 的企业市占率普遍有所下降，我国企业徐工下降 0.5%，三一重工下降 1.0%，中联重科下降 0.3%。

前期布局逐步完善，中国工程机械“出海”进入收获期。近年来，我国工程机械企业产品 核心竞争力提升，“中国制造”逐步得到世界信赖。在国家“一带一路”大战略的纵深推进 下，徐工、三一重工、中联重科、柳工等龙头企业瞄准空间广阔的海外市场，前期的人 才、市场、产业、渠道布局逐渐进入收获期。自 2013 年以来的 11 年间，我国工程机械 出口金额有 8 年同比增长，2020 年疫情对全球产业链形成冲击，我国防控策略得当以及 产业链韧性较好，在海外市场获得了充足的机会，2021、2022 年实现了连续高增，2023 年出口金额达到 485.52 亿美元，目前我国工程机械在海外市场逐步站稳脚跟，预计随着 不断深耕，中国工程机械有望进一步提升全球影响力。伴随着国内工程机械行业整体水 平的提升，工程机械进口额连续多年呈下滑趋势，我国工程机械贸易顺差不断提升，工 程机械行业有望成为中国高端制造的优秀代表。

挖机仍占出口品类主流，起重机械同比增速可观。2023 年工程机械主要整机产品出口金 额中，履带式挖掘机出口 80.15 亿美元，稳居出口金额第一名。其余出口金额较大的品类 包括装载机、电动叉车、内燃叉车，出口金额分别为 36.2、34.3、33.1 亿美元，规模较为 接近。从增速角度看，起重机整体表现亮眼，最大起重量 100 吨以上汽车起重机出口额 同比增长 107.2%；其他全路面起重机出口额同比增长 81.4%；最大起重量 100 吨以上全 地面起重机出口额同比增长 73.3%；随车起重机出口额同比增长 73.1%；塔式起重机出口 额同比增长 67.1%。

出口增长点转向俄印非拉，“一带一路”与“金砖国家”增势持续。2021、2022 两年，我 国工程机械行业出口至各区域经济体的金额均呈高速增加趋势，2023 年在高基数影响下， 大部分经济体增速出现下滑，而俄罗斯、非洲、拉美、印度展现出增长的韧性，其中，我 国对俄罗斯 2023 年出口 60.58 亿美元，同比增长 67%，对印度与非洲拉美出口分别同比 增长 20%、36%。各区域经济体中，非洲和拉美、东盟、欧盟和英国三年来一直为我国工 程机械三大主要出口区域，2023 年出口金额分别为 90.13、71.6、62.65 亿美元。2023 年， “一带一路”沿线与金砖国家增长势头依旧良好，对“一带一路”沿线国家出口 210.55 亿美元，同比增长 24.1%，占总出口额的 47.2%。对“金砖国家”出口 99.2 亿美元，同比 增长 35.9%，占比 20.4%。其中，对巴西、南非出口分别下降 4.87%和 3.97%；对俄罗斯 和印度保持较好增长态势。

各品类出口对象国多元而集中，俄美印土需求量大。海外市场各国所需求的主要品类各 不相同，工程机械出口需一国一策，根据工程机械工业协会数据，我国挖掘机、装载机 的主要出口市场为俄罗斯、比利时、印尼、美国等国家，其中挖掘机对俄罗斯出口额达 到 11.88 亿美元，对美国出口额为 4.39 亿美元，装载机对俄罗斯的出口额为 7.45 亿美元， 美国为 3.81 亿美元。汽车起重机、履带起重机、塔式起重机的重要市场包括俄罗斯、印 度、印尼、土耳其，而叉车则主要出口至俄罗斯、美国、荷兰等国家。混凝土机械主要出 口至俄罗斯、沙特阿拉伯、印尼等国家。同时，主要品类的需求虽各国不同，但整体在一 定程度上是集中的，俄罗斯、美国、印度、土耳其等国在各品类的出口排名中均位居前 列，显示出大量的整机需求。

（二）下游复苏周期反哺设备内需，社会趋势政策利好双重加持产业

国内下游需求迎来复苏周期，工程机械拥有回弹牵引力。工程机械下游行业需求排除偶 发因素影响，大致呈现出 8~10 年的周期性规律。根据国家统计局公布的固定资产投资完 成额数据，基础设施建设投资自 2022 年以来，月累计同比始终稳定在 8~10%的状态，建 筑业自 2023 年以来迎来转正，大部分月份累计同比在 20%以上，采掘业则自 2024 年迎 来复苏态势，一反自 2020 年以来的低迷状态，2024 年 4 月累计同比已达 21.3%；房地产行业自 2021 年 2 月的高峰以来，已经度过 3 年的缓慢收缩期，拥有回弹牵引力，预计随 着政策利好的落地进入恢复期。

机器替人持续发展，工程机械需求巩固。一方面，近年来我国人工成本呈不断增长态势， 机械化作业有利于显著降低项目建设成本。近年来，我国建筑业就业人员的薪资成本不 断上涨，由 2003 年的 11328 元增长至 2023 年的 85804 元，年复合增长率为 10.7%；农 民工年龄结构逐渐上移，21~40 岁的农民工占比从 2008 年 59.3%下降至 2023 年 43.4%， 年龄增加不仅带来人力质量的减少，施工安全等劳动者权益的保护带来的保险费用也将 纳入企业成本考量。另一方面，传统人力施工无法满足现代施工项目的大型化及工期限 制，如城市地铁隧道的开凿，工程量大，同时招标要求缩短工期以减少对生产生活的干 扰。下游行业加快向机械自动化转型，机器替人将不断巩固工程机械行业需求。

属具功能不断丰富，整机应用场景拓展。行业对机械化的需求除了成本和效率的考量， 还包括工程机械的应用场景日渐广泛。以挖机为例，正逐步成为一种多功能机械，很大 程度上是由于属具搭配的不断丰富，最常见的属具是破碎锤，主要应用于建筑或者路面 的破碎拆除场景。此外还有液压剪、磁吸盘、螺旋钻、抓斗等多种属具，极大的提高了作 业效率。挖机整机吨位的细分也针对不同的任务进行优化，超大型的挖机可进行矿山开 采、岩石破碎，超小型的挖机可进行室内装修、工厂作业。因此随着产品的完善，下游使 用场景正不断拓展。

大规模设备更新方案出台，更新需求有望助力行业修复。2024 年 3 月 13 日，国务院印 发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案明确到 2027 年，工业、农 业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上；重点 行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升， 规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过 90%、75%。 更新方案鼓励淘汰高污染、高能耗的设备，购置新能源、新技术、智能化的设备。电动化 与智能化方面，叉车、装载机、高空作业平台等小型设备电动化已经逐步普及，各龙头 企业正加大研发投入，开发大型设备的电动化技术，以及设备管理服务的智能化技术。6 月 27 日，上海市生态环境局会同上海市发展改革委、上海市财政局联合发布《上海市鼓 励国二非道路移动机械更新补贴资金管理办法》，覆盖了叉车、挖掘机、装载机、高空作 业车等机械设备，其补贴力度较大，有助于刺激老旧设备淘汰更新。

地产政策陆续落地，带动机械设备复苏。房地产行业为工程机械行业的重要下游行业， 其表现受到政策影响较大。2016 年以来，我国实施房地产调控政策，通过行业融资限制、 降低杠杆等措施进行约束，而自 2023 年以来，国家层面持续积极行动，地产基建多重政 策陆续落地、地产开工与销售回暖、万亿特别国债发行等多重利好。2024 年以来，房地 产销售层面限制逐步解除，各地地产景气度逐步回升，有望带动地产开发建设逐步回暖， 进而对工程机械市场形成拉动作用。

（三）国内挖机率先复苏，高级农机需求向上

挖掘机械：2024 年前 5 月挖机内销触底反弹，行业有望迎来内外需共振。分区域来看， 2016~2023 年，我国挖掘机械市场经历了复苏与回调的行业周期。2016 年开始，挖掘机 械行业逐步摆脱 2015 年我国房地产与基础设施建设投资低迷，市场快速修复。2020 年， 国内挖掘机产品销量达到创纪录的 29.3 万台，2016~2020 年期间复合增长率达 46.8%。2021 年 4 月开始，行业转入下行，并自 8 月起降幅加速，至 2023 年挖掘机内销销量为 9.0 万台。考虑到挖掘机 8 年平均寿命，预计 2024 年行业将逐步进入更新需求的上行期。 进入 2024 年以来，随着地产政策逐步传动、下游开工逐步修复，国内挖掘机销量同比持 续提升，前 5 月挖掘机内销 45746 台，同比增长 1.8%，行业企稳向上趋势已经出现。出 口方面，受益于国产品牌产品力的提升以及海外拓展的加快，挖机出口不断向好， 2016~2023 年我国挖机出口持续提升，2023 年挖机出口销量达 10.5 万台，首次超过内销 销量。近年来，随着各主机厂更加重视出海，我国工程机械行业将在挖掘机的带领下更 上一层楼。

内销小挖修复明显，出口结构更优盈利能力好。分区域看，挖机内销市场吨位结构与出 口市场呈现出明显的差异。内销市场受小挖更新高峰逐步到来以及机器替人需求逐步释 放的影响，近年来小挖销售占比逐步提升，自 2023 年 9 月以来小挖占比持续超过 70%， 2024 年 4 月已达到 76.3%，中挖销量受地产基建拖累呈现收缩态势，份额已下降至 14% 左右，大挖市场需求相对稳定，份额受行业总量变化影响，但整体趋势较缓。出口方面， 中大挖份额明显高于国内，并且自 2021 年以来，中大挖份额仍在不断提升，2024 年 4 月，中大挖占比达到 54.6%。中大挖产品的技术难度和对品牌力的要求更高，出口中大挖 占比高，各主机厂的盈利能力相对更好，我国工程机械行业正逐步打开海外市场，迈向 高端领域。

更新需求有望上行，小挖率先换新。挖掘机作为工具，具有相对固定的使用寿命，老旧 设备存在排放不达标、操作效率低下、故障频繁等问题，进而影响使用需要进行淘汰更 新。考虑到不同规格挖掘机械在获得成本、使用寿命上有所不同，分别对大挖、中挖、小 挖更新需求分别进行估计。参考行业发展情况，小挖寿命按照 6~8 年估算，使用 6 年后 30%退出使用，使用 7 年后退出 30%，使用 8 年后退出 40%；中挖寿命按照 7~9 年估算， 使用 7 年后 30%退出，使用 8 年后退出 30%，使用 9 年后退出 40%；大挖按照 8~10 年 估算，使用 8 年后退出 20%，使用 9 年后退出 30%，使用 10 年后退出 50%。以国内挖掘 机实际需求量（实际需求量=境内企业当年销售量+同类产品当年进口量-同类产品当年出 口量）为测算基数、吨位结构以境内企业挖机内销结构为假设，测算得到 2024~2028 年 国内挖掘机理论退出量逐年增长，2028 年理论退出量达 250915 台。从吨位结构看，基于 前期销售情况以及小挖平均寿命较短等因素，预计小挖率先迎来换新高峰，2024 年小挖 退出占比达到 73.1%。2025~2029 年间中大挖结构占比持续提升，中大挖理论退出量有望 快速上涨。

工程起重机：汽车起重机和随车起重机为主要产品，随车起重机增速较高。从产品结构 来看，汽车起重机和随车起重机占工程起重机销量的主要部分，不同类型的工程起重机 呈现出一定的分化趋势，与 2022 年相比，2023 年随车起重机与轮胎起重机销量有了明 显增长，随车起重机增长了 6643 台，同比增长 38.0%，轮胎起重机则增长了 487 台，同 比增长 95.9%。汽车起重机和履带起重机销量保持相对稳定。

内销筑底外销高增态势持续，行业向高质量发展。2022 年，由于国内销量收缩巨大，工 程起重机总销量经历了约 40%的下调，市场进入筑底期。2023 年，销量开始逐步恢复， 总销量增长 10.6%。从区域结构来看，2021 年及以前，工程起重机的销量主要靠国内市 场拉动，2021 年及以后，在国内需求不佳的形势下，工程起重机的海外销量延续 2021 年 的高增长，同比增长 72.7%，2023 年继续增长 41.6%。在 2022、2023 年的筑底期，尽管 全年产品销量下滑幅度较大，但行业在高端、智能、绿色产品核心技术研发和市场应用 等方面取得突破，大型和超大型工程起重机陆续面市，关键配套件核心技术和产品可靠 性不断提升，工程起重机标准体系不断完善，工程起重机行业企业筑牢发展基础，升级 关键技术，创新经营模式，开拓了全球市场。

建筑起重机：2024 年内销加速收缩，出口增速放缓。塔式起重机的终端市场主要是民用 建筑建设和基础设施建设。随着 2021 年以来房地产行业进入收缩期，应用于民用建筑的 塔式起重机（规格主要为最大起重量在 10t 以下、额定起重力矩在 1600kN·m 以下）国 内需求承压，建筑起重机械行业存量仍未完全消化。相较于 2022 年，2023 年塔式起重机 内销承受一定的压力，从 3 月起开始同比降幅缓慢扩大，最终总销量同比下降 19%。2024 年 2 月开始国内市场出现明显下滑，月度同比大幅下降，行业持续承压。出口方面表现 较为优秀，2023 年 3 月起，各月累计销量同比呈现快速上升，从 4 月的 32.2%，到年终的 130.4%，销量实现了翻倍扩张。进入到 2024 年以来，在 2023 年的高基数下，增速明 显放缓。

混凝土机械：国内需求持续承压，低基数静待市场修正。混凝土机械包括混凝土泵、混 凝土搅拌站、混凝土搅拌车、混凝土泵车。从销量上来看，数量占比最多的是混凝土搅 拌车，混凝土机械与地产基建相关度更高，因此周期性较为明显。自 2016 年以来，混凝 土机械销量经历了 5 年的攀升期，至 2020 年开始回落。2022 年，国内市场疲软，海外市 场尽管表现强劲，但份额有限，大宗商品，尤其是原材料价格提升，导致混凝土机械销 量受到巨大冲击，混凝土泵、搅拌车、泵车销量均下降约 70%。市场过度的冲击有望后 续率先修正。

高空作业机械：2024 年国内销量明显下滑，出口延续高增态势。高空作业机械主要应用 在基建施工、市政工程、超市仓储等领域。后疫情时代随着国家防疫政策调整，各地在 相关政策的支持下，加大了保供、保民生等基础设施建设工作，市场的成熟度、普及率 都在不断提高，一定程度上促进了装修与高空作业机械行业的稳定发展。2019 年以来， 高空作业机械销量国内海外均总体增长，总销量从 2019 年的 76646 台增至 2023 年的 206531 台，期间复合增长率达 28.1%。海外销量增长同样迅速，2023 年总销量 76642 台， 超过 2019 年 22382 台的三倍以上。2024 年以来，国内市场在经历过多年的高速增长及 高基数背景下，前 5 月累计销量同比下降 36.3%，海外市场延续了高增态势，前 5 月累计销量同比增长 24.9%。

农业机械：我国农业机械化水平较低，相关政策助力农业机械化。我国农业人口占总人 口的 35%，但农场机械化水平仅为 55%，作为对比美国和欧洲农业劳动力占人口比例分 别为 2.5%、4.0%，而农场机械化率均高于 95%，每百平方公里拖拉机数量分别为中国的 3.1、8.2 倍。我国农业机械化水平在国际上仍处于较低水平，拥有较大的提升空间。农业 机械化水平较低主要由于中国地形以山地为主，土地资源零碎化，同时出于历史原因， 中国农业开发多以家庭经营为主，农业机械化基础相对薄弱。我国作为传统农业国家， 近年来出台了一系列相关政策以求提高农业机械化程度。例如，2018 年国务院发布《国 务院关于加快推进农业机械化和装备产业转型升级的指导意见》，规划到 2025 年，中国 农作物耕种收综合机械化率达到 75%，粮棉油糖生产县基本实现农业机械化，丘陵山区 县农作物耕种综合机械化率达到 55%。土地流转改革政策也将促进土地集约化发展和农 业规模化经营，预计伴随着多方政策引导，中国农业将全面进入农业机械化时期，我国 农业机械市场或将迎来良好发展机遇。

财政补贴助力，农机行业健康发展。农业机械行业产品市场需求具有明显的地域性与季 节性特征，行业增速主要受农作物种植面积、农机购置补贴政策、粮食价格等因素影响。 农业是国民经济的基础，农作物生产的全程机械化将是未来“大农业”不可或缺的组成 部分。国家有关部门陆续颁布一系列促进农机行业发展的政策，加强对农业机械的扶持 力度，给予农业机械行业财政补贴和税收优惠，自 2016 年以来，每年的财政农机补贴均 在 140 亿元以上，2024 年财政部针对农机购置补贴额度达 246 亿元，创历史新高。在持 续不断的补贴政策下，农业机械总动力年年提升，我国农业机械行业有望向高质量发展。

三、核心竞争力加持，“端对端”智造服务引领行业

（一）“端对端、数字化、本土化”赋能，海外业务体系加速构建

数字化赋能效果逐步显现，体系建设进入兑现期。中联重科采用的是直销为主的模式， “端对端、数字化，本土化”的直销体系，本质上是用数字化的扁平组织架构替代传统的 人管人金字塔架构的经销商体系，压缩链条，节省中间商成本，交由主机厂和客户分享。 “端对端（End-to-End）”指从产品或服务最初的概念设计开始，一直到最终交付给客户并 提供后续服务的整个过程，其硬件主要表现为本土化的工厂、网点与团队，而支撑起其 硬件运营的是其数字化的软性管理服务能力。

1、网点团队本土化布局，一国一策深耕构建直销体系

全球布局，深耕重点区域。在生产制造基地方面，中联重科的生产制造基地分布于全球 各地，公司在全球拥有 25 个工业园区，40 多个生产基地。在国内形成了中联智慧产业城 首开区、中联科技园等 20 个园区，在海外拥有意大利 CIFA 工业园、德国 M-TEC 工业 园、印度工业园、中白工业园和巴西工业园。全球各地的研发中心、制造工厂、销售网 络、服务团队、品牌认知的持续完善和提升，为中联重科国际市场的稳定高增奠定了坚 实基础，将持续推动中联重科迈向全球价值链高端。

差异化策略，服务网络逐步完善。在产品、销售和服务网络方面，中联重科使用“航空港 +地面部队”模式，航空港类似机场，为产品线的共性平台，可以为各个航空公司提供服 务保障，海外团队依靠航空港在当地开展业务；地面部队即以当地员工为主，解决语言 文化等沟通障碍。中联重科在全球建设了 30 余个一级业务航空港，350 多个二级网点， 覆盖超过 140 个国家和地区，尤其在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一 带一路”沿线国家拥生产基地或常驻机构。全球海外本土化员工总人数超过 3000 人，采 取“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略，以本土化团队深耕境外市场，构建了全球 市场布局和全球物流网络及零配件供应体系。

本土化运营，渠道下沉带来订单高增。通过“走出去”到“走进去”的本土化运营，中联工程 起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。2023 年，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本土化耕耘市占率迅速提升，近年来，印 尼、印度、阿联酋、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本土化发展战略同样成效显 著。2024 年 3 月 24 日，中联重科新山网点正式开业，开业当天签订各产品线订单总金额 超 2000 万元。随着新山网点的开业，中联重科在马来西亚的网点增至 4 家，日渐完善的 布局将有力支撑中联重科在当地与周边地区的发展。在南非林波波省举行的中联重科土 方机械产品批量交付仪式暨产品推介会活动上，中联重科为非洲国家定制、开发的适用 于当地需求的挖掘机产品获得客户青睐，签下 6000 万意向订单。

2、数字化加持服务管理，助力业务提效降低风险

数字化赋能管理，设备智能化再进一步。为支撑全球网点团队运营，实现全球业务联动， 拓展管理服务半径，中联重科推进数据运营，推出中科云谷海外物联网平台，该平台采 用自主可控的多云多区域分布式物联接入架构，可实现公司全球设备高频低延时的统一 接入和设备画像。还能够通过多源异构高频数据实时采集、海量数据协议解析，支撑全 球工程机械设备的数据融合和智能化集群协作，打造出公司自有的海外业务端对端平台。

数字化赋能服务，降本增效。销售与服务方面，中联重科基于无国界、无时差、无语言 障碍的前后台孪生机制，通过统一后台管理海外基地、网点、人员以及售出的设备，产 品销售模式以直销为主。截至 2022 年末，公司的直销模式占销售收入的比重 80%左右， 经销商销售占销售收入的比重在 20%左右，可省去中间商的代理成本，提升毛利率。同 时，直接为客户提供服务便于更好地理解客户需求，中联重科海外物联网平台为客户提 供多项增值服务，包括利用移动端实现对设备进行精细化管理，帮助客户提质增效、创 造更大价值，提升客户设备管理体验，提供定制化的解决方案，并建立长期的客户关系。 数字化赋能风险管控，风险识别与管理效率大幅提升。在风险管控方面，中联利用“有感 知、会思考”的风险智能预警平台，终端逾期监控到每个客户、订单与设备，主动发现经 营风险。实时、直接掌控每一个终端客户的风险情况，风险相对于经销商模式更加分散 化。增量业务方面，持续优化客户评估和准入机制，并结合市场情况，在保持较高首付 比例前提下，针对不同的产品和客户推出差异化政策，提升产品的竞争力和销售灵活性 的同时，精准防范业务风险；存量业务方面，通过实施分级管理、分类施策的风控措施， 监控、考核、管理到订单、人、设备，提高资产管理水平和回款率。

利润率率先修复，国内外毛利率均领先行业。中联重科的端对端通过流程创新、业务整 合和数字化转型，提升了服务质量与风险控制水平，数字化赋能效率提升明显。中联重 科国内和海外毛利率均提升明显，2023 年国内工程机械主机厂毛利率均有明显提升，中 联重科、三一重工、徐工机械、柳工国内业务毛利率分别为 24.7%、23.0%、21.2%、15.9%， 海外方面，公司近年来海外业务收入提升明显，2023 年海外收入同比增长 79.2%。海外 毛利率同样提升明显，由 2022 年的 22.0%提升至 32.2%，成为工程机械四家龙头中海外 毛利率最高的公司。

（二）技术积淀深厚，加大研发投入构建核心竞争力

技术起源于研究院，具备强大的创新研究平台。中联重科拥有 60 余年的技术积淀，其前 身是原建设部长沙建设机械研究院，是中国工程机械技术的发源地。公司持续在技术创 新上投入，现有享受国务院政府特殊津贴的专家 7 人，入选国家百千万人才工程 2 人、 享受湖南省政府特殊津贴的专家 11 人，拥有建设机械关键技术国家重点实验室、国家级 企业技术中心等多个国家级创新平台，主导和参与制修订超过 400 项国家和行业标准。

持续研发投入储备新技术，研发投入占营收比重行业领先。近年来，公司对研发的重视 程度不断提升，研发投入金额从 2017 年的 8.74 亿元逐年增加，2023 年达到 40.34 亿元。 研发投入占营收比重也呈逐年增长的趋势，从 2017 年的 3.75%增加到 2023 年的 8.57%。 从公司间的对比来看，中联重科研发投入占营收比例增长较快，2022 年后，国内下行周 期压力下，同行业其他主机厂研发投入占均有所下降，中联仍维持稳定，成为 2023 年研 发投入占营收比重最高的公司。公司在海外拓展以及行业电动化智能化的变革的过程中， 需要大量的技术的储备，为公司后续发展带来先发优势。

掌握多项核心技术，多项产品行业领先。截至 2023 年 12 月 31 日，公司累计申请专利 15795 件，授权专利 11482 件，有效发明专利数量位居机械设备行业第一。公司目前持有 工程机械行业内多项世界级核心技术，包括大幅提升混凝土泵送高度的超高建筑高强高 粘混凝土泵送技术，大幅提高起重车吊臂控制效率、精度、可靠性和维修性的工程起重 机单缸多节臂伸缩插销及控制技术，大幅提高起重臂使用寿命、减轻吊臂重量的椭圆形 截面起重臂设计及制造技术，以及大幅提高了大型履带式起重机安全性的变幅副臂新型 防后倾系统技术、有效提升产品智能化水平的大柔度臂架类工程机械智能化作业技术等， 并拥有一批“全球之最”和行业首创产品，可用于高标准施工场景。

电动化产品型谱加速完善，紧抓行业发展趋势。2023 年，公司加速推进数字化、智能化、 绿色化创新，全年共开发 289 项技术，其中三化技术项目占比 77.5%，新产品下线 130 款、上市 394 款，包括 49 款新能源产品，在售新能源产品型号已达 177 款，电动直臂系 列高空作业平台产品、新能源搅拌车等主机产品已形成批量销售，处于行业引领地位。

（三）中联智慧产业城陆续投产，高端装备生产制造智能化加速推进

中联智慧产业城陆续投产，智能制造引领行业。中联智慧产业城集聚中联重科在长沙市 内五大园区的成熟装备制造产业，新增部分战略新兴产业和关键零部件产业。通过全面 的智能化、数字化、绿色化升级，形成以 4 大主机园区、4 大关键零部件中心和 6 大国家 级科研创新平台为核心的先进制造产业集群。项目规划布局 8 个全球领先的灯塔工厂、 20 条黑灯产线、300 条智能产线和 2000 多台工业机器人，依托 150 项行业领先技术，实 现全面的数字化管理，打造“看得见的智慧”和“看不见的智慧”相融合的智慧产业城。中联 智慧产业城建成后将成为全球规模最大、品种最全的工程机械综合产业基地。 达产可支撑千亿产值，高自动化率助力降本增效。中联智慧产业城实行“边建边产”模式， 主园区规划总投资 131.7 亿元，至 2023 年计划投资已达 69.8 亿元，剩余投资将在 2024 年完成。目前，中联智慧产业城土方机械园、高空作业机械园、泵送园区、材料中心、塔 机智能工厂、搅拌车智能工厂、液压阀智能工厂等 10 个智能工厂已建成投产，产线综合 自动化率大幅提升。项目全部达产后，预计年总产值超 1000 亿元，2023 年，国家智能制 造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超 1200 台；塔机智能工厂被评为工 信部 2023 年度智能制造示范工厂揭榜单位。公司深度融合人工智能、智能制造技术与智 能装备，打造智能化、柔性化、绿色化的智能产线；创新应用智能控制算法与数字化系 统，构建高效、协同的智能工厂。持续推进自主研发的 150 余项行业领先的全工艺流程 成套智能制造技术应用研究，已完成 132 项技术在智能产线搭载，其中 61 项为行业首 创，加速赋能生产制造智能化升级，持续推动公司智能制造引领行业发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）