2025年中联重科研究报告：全球布局、品类创新注入长期成长动能，内销企稳有望迎来内外共振

一、国内工程机械龙头，全球化+拓品类助公司重获成长逻辑

1.1 工程机械龙头企业，行业地位稳固

中联重科是国内工程机械行业龙头企业，核心产品序列包括工程机械（混凝土机械、起重机、 挖掘机、基础施工机械等）、农业机械（耕作机械、种植机械、收获机械等）、矿山机械以及应急 装备。

公司在工程起重机械、混凝土机械行业领先地位稳固。2024 年公司 25 吨级、35 吨级、55 吨级汽车起重机市场份额均位列行业第一，200 吨级以上全地面起重机销量位居行业第一，履带 式起重机市场份额位列行业第一；建筑起重机械销售规模多年位居全球第一，是国际标准制定者， 持续引领行业发展；混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额持续稳居行业第一，搅拌 车市场份额保持行业第二。

1.2 公司历史业绩由国内地产周期主导，全球化+拓品类助公司重获成长性

过去工程机械板块销量由国内地产周期主导，已经历 2006-2015、2016-2024 两轮周期。2021 年以来地产新开工面积持续下滑导致工程机械内需持续承压（2023 年国内挖机销量较 2021 年峰 值 34 万台降至 19 万台）。

公司国内业务受到地产周期影响较大，呈现明显的周期性波动： 2006-2012 年：国内城镇化发展促进地产和基建投资增加，工程机械需求旺盛，公司收入快 速增长； 2013-2016 年：进入去库存周期，基建、房地产投资降温，工程机械销量回落影响公司业绩； 2017-2021 年：受到政策催化、基建投资增长、设备更新等多重因素驱动，板块高速增长， 公司业绩显著提高； 2022 年-至今：经济增速放缓，地产投资增速下降，下游需求下滑影响公司内销业绩。

2021 年以来为平滑地产周期对业绩的影响，公司选择全球化拓展国外市场和拓宽自身产品 品类： （1）全球化：国内外市场周期不完全一致，出海经营能够对冲国内市场景气度下滑影响； （2）拓品类：通过拓展非地产相关工程机械如高机、农机、矿机等对冲下游地产景气度下 滑影响。

1.2.1 全球化：2021 年以来中联海外收入占比明显提升，利润率连续两年回升

2021 年起公司海外业务增长迅速。2024 年海外市场营业收入达 233.8 亿元，占总营收 51.41%， 超过国内市场营收，2021-2024 年中联重科海外市场业务年均复核增长率达到 59.25%。 海外市场毛利率显著高于国内，有利于带动公司整体盈利能力提升。海外市场竞争格局相 对较好，2022-2024 年公司海外市场毛利率均高于国内市场，未来随着公司海外业务整体规模提 升，公司整体利润率水平有望进一步提高。

1.2.2 拓品类：积极拓展土方机械、高空机械、农业机械和矿山机械等产品

公司在传统起重机业务基础上拓展土方机械、高空机械、农业机械和矿山机械等产品，平 滑传统业务周期。 土方机械：主要产品包括挖掘机、推土机，2024 销售额达 66.71 亿元；高空机械：国内外市场份额处于国内领先地位，墨西哥工厂已经投产并满产、匈牙利工厂预 计 2025 年内投产； 农业机械：整体已位居国产品牌前列，部分一带一路市场占有率领先； 矿山机械：专注露天矿山市场，受益于国内煤矿资本支出意愿强，全球矿山市场巨大。

二、工程机械出海拓宽公司发展空间

2.1 国际工程机械市场有效对冲国内市场下滑，国内企业外销规模迅速扩大

全球工程机械市场规模大，能够有效对冲国内市场景气度下降影响。国内受基建投资波动 及房地产需求下降影响，2022-2023 年行业营收连续下滑，而全球市场受益于发展中国家城市化 提速及大宗商品开采需求激增，2023 年规模同比+5.5%创历史新高。 2021 年以来中国工程机械出口显著增长，以挖掘机为例，2024 年出口量达 10 万台，四年 累计出口38.4万台。国内工程机械出海核心驱动逻辑包括：“高端化+本土化”出海战略推动中联、 三一、徐工等品牌全球市占率提升；国内租赁商二手设备出口加速替代周期；东南亚、中东、非 洲等新兴市场基建需求释放及 RCEP 关税减免政策红利助力国内工程机械出海。

国内龙头企业通过出海战略能够有效对冲内需下滑。2024年工程机械出口额超500亿美元， 中联重科、徐工机械等国内企业依托东南亚、中东、中亚传统市场、南美洲和非洲等新兴市场基 建需求及欧美电动化产品渗透打开增长空间，实现全球化布局对冲国内周期波动风险。

近年来中国起重机出口规模持续扩容。海外需求端“一带一路”沿线基建需求释放，供给 端国内工程机械厂商积极实施高端化突破+本土化产能布局，起重机出口规模自 2021 年起快速增 长，2024 年出口额达 48.7 亿美元，较 2021 年复合增速超 31%。

2.2 中联前期优先重点布局一带一路沿线区域，本土化战略促进海外业务迅速 成长

“一带一路”区域正处于加速城市化时期，地产与基建投资需求大，建筑业增速显著提升， 是全球工程机械核心增量市场。全球城市化进程遵循诺瑟姆曲线规律，在 30%-70%的加速发展期 内建筑业增速显著提升，当前新兴亚洲、中东、拉美及非洲等区域正处该阶段，中国建筑企业凭 借“一带一路”产能协同及智能建造技术输出，有望深度参与新兴市场基建增量。

中联业务全球布局，前期优先发力“一带一路”国家。中联重科在“一带一路”沿线均有 市场布局，产品远销中东、南美、非洲、东南亚、俄罗斯以及欧美、澳大利亚等高端市场。公司 在东亚、东南亚、欧洲等多个地区建立子公司，在意大利、德国、巴西、印度、土耳其、墨西哥、 匈牙利、白俄罗斯等投资建设工业园，海外制造产能超 150 亿人民币（含在建）。

中联依托独特的“端对端+数字化+本土化”模式构建全球直销体系，深度融入海外市场。 与国内同业的经销体系不同，中联的端对端直销模式通过数字化手段实现产品设计、生产、销售 到服务的全程数字化管理，从而提高效率、降低成本，并提升客户服务质量。目前直销体系也正 成为越来越多中国工程机械企业在海外运营的销售模式。 产品销售和服务网络：2024 年，中联重科已在全球建设超 400 个海外网点，拥有超 210 个 服务备件仓库，产品覆盖 170 多个国家和地区。 本土化：中联重科在海外设立了“航空港+地面部队”双层架构提供服务保障，解决业务开 展和语言沟通障碍问题。截至 2024 年底中联海外员工超 6300 人，其中本土化员工 4400 人，公 司海外制造产能合计超百亿。

得益于“一带一路”重点布局与全球直销体系，2021 年以来中联重科海外市场业务实现快 速增长，2023-2024 年营收增速显著超越三一重工和徐工机械。

三、品类扩张降低国内地产周期影响

3.1 工程机械企业拓展产品品类能够降低国内地产大周期对自身经营的影响

工程机械龙头加速多元化布局，通过拓展农业机械、矿山机械及高空作业机械等新兴赛道， 能够有效对冲地产周期下行压力。

中联重科依靠高强度的研发投入和起源于国家部委科研院所的创新基因，横向拓展土方机械、 农机、矿机，纵向深耕高空作业平台及智能机器人。 中联重科当前已经形成土方机械、起重机、混凝土机械、农业机械、矿山机械和高空作业 机械的全方位的产品布局。中联重科 2024 年土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械四 大新兴板块合计收入占比达 41.47%，成为第二增长极核心引擎。

3.2 土方机械：开拓推土机、挖掘机、装载机产品，近年营收利润双升

公司土方机械产品包括 160 马力至 320 马力履带式推土机、1.5 吨至 300 吨履带式挖掘机、 部队列装产品、国内独家生产的履带式装载机等，主要应用于建筑、矿山、能源、水利、冶金、 铁路、公路、机场、市政建设等施工领域。

土方机械业务近年增长较快，毛利率显著提升。中联重科土方机械产品型谱完善及高端化 战略驱动竞争力跃升，近年增速显著领先，2020-2024 年复合增速达 25.8%；2024 年毛利率提升 2.25 个百分点至行业高位，超柳工（+8.14pct）并逼近三一（31.82%）。

3.3 农业机械：产品覆盖农业生产全流程，2024 年恢复增长

中联重科 2024 年农业机械收入达 46.5 亿元，同比激增 122.28%。中联农机技术依托混凝土 机械技术基础，近年加速推出农机新产品，结合海外市场快速拓展实现农机业务快速增长。

中联重科农机产品覆盖土地耕整、种植、田间管理、收获、烘干、秸秆综合利用等农业生 产全过程。中联重科覆盖的 11 个系列产品的国内市场规模超过 700 亿。其中，主要的品类拖拉 机超过 300 亿、轮式联合收割机约 60 亿、履带式联合收割机超过 100 亿、插秧机约 35 亿，玉米 机约 120 亿。

国内农机购置补贴政策显著拉动市场。国内现行农机补贴 2008 年后在全国施行，农机补贴 能够有效增加农机总动力，提高农业综合机械化率。

国内农机市场已渡过需求透支时期，2024 年恢复增长，国四要求明显提高，提高行业进入 门槛，利好头部厂商。

中联农机产品国内市场领先，技术积累深厚，产品竞争力强。经过 10 年发展，中联农机产 品已实现耕、种、管、收、烘干设备等主销机型的全覆盖，国内市场的排名升至行业前列，其中 烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，200 马力段中高端拖拉机进入行业前三。 凭借性能和质量优势，中联农机近年出海加速。2023 年中联重科与来自欧、美、日等国家 与地区的世界级农机品牌同台竞技，最终中标多米尼加农机装备集采项目；同年中联向全球规模 最大的制糖企业——泰国 KTIS 集团成功交付了首批 RS1304 拖拉机产品订单。

依托销售渠道拓展，中联农机出海已颇具成效。公司拖拉机出口规模实现中国第一，90-230 马力拖拉机在哈萨克斯坦市占率约 35%，为行业第一，业务覆盖国别、代理商覆盖地区数量增长 了 3 倍，基本覆盖了独联体、东南亚、南亚、非洲、南美的主要农业国别市场。截至 2023 年 11 月，中联农机海外营业额同比增长超 100%，增速连续 3 年保持中国农机行业出口第一。

3.4 高空作业机械：国内市场承压，全球产能布局加速推进

中联重科高空机械业务 2024 年营收 68.3 亿元，同比+19.7%。2024 年国内市场中小客户市 占率第一， 2023 年全球排名第六，本土化资源整合+高端产品渗透驱动增长韧性。

2023 年是国内高机销售高峰期，2024 年以来销售承压，我们认为 2025-2026 年国内高机销 售有望逐渐恢复。 2022 年下半年以来，国内高空作业机械出口维持高速增长。增长动能主要源于海外基建需 求释放，中联、鼎力等头部企业通过本地化布局抢占份额，国内高机凭借性价比及交付周期优势， 持续扩大“一带一路”市场渗透率。

中联重科全球化产能布局加速推进，匈牙利 250 亩智能工厂正加紧建设，预计覆盖欧洲市 场需求。依托“本地化生产+产业链协同”策略，公司能够有效规避高关税壁垒，未来海外基地 产能释放将持续对冲贸易摩擦风险，支撑业绩稳健增长。

3.5 矿山机械：主要应用于煤矿，受益于国内煤机高景气度与智能化改造

中联矿山机械包括采矿设备、破碎设备和物料输送设备，主要应用于露天煤矿以及金属矿。 中联矿山机械聚焦露天矿开采场景，核心产品矩阵涵盖采矿设备（矿用挖掘机、钻机）、破碎设 备及物料输送系统，具备高效能、智能化技术优势，深度受益于国内煤矿智能化改造及全球矿产 资源开发需求。 露天煤矿单矿产能大，适用矿山机械。我国露天煤矿数量少、能力大，平均产能超 300 万 吨，36 处千万吨级大型露天煤矿产能约 7.24 亿吨左右，占 2022 年全国煤炭总产能 62.3%。

公司矿山设备包括矿钻、碎磨、矿卡等，在矿山设备细分市场中价值量占比高，2024 年国 内细分市场规模达 2750 亿元，全球相关细分市场规模达 710 亿美元。

国内煤炭产量持续增长，煤矿产能核增及复产推动设备更新需求。2024 年国内原煤产量达 40.4 亿吨，同比+2.4%，煤矿产能核增及复产持续推进，智能化综采设备、大型化钻探机械更新 需求加速释放，驱动煤机行业订单维持高景气。

政策层面推动国内矿山智能化改造升级，煤矿机械智能化改造趋势增加相关自动化机械需 求。2024 年国家矿山安监局等七部门发布的《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展 的指导意见》指出，到 2026 年，全国煤矿智能化产能占比不低于 60%，智能化工作面数量占比 不低于 30%，智能化工作面常态化运行率不低于 80%，煤矿危险繁重岗位作业智能装备或机器人 替代率分别不低于 30%。 据煤炭工业协会统计，2023 年智能采掘工作面超 1500 个，带动智能采煤机、无人矿卡等设 备渗透率快速提升，未来煤矿智能化设备替代及存量更新需求持续释放。

一带一路区域矿产资源丰富。“一带一路”沿线国家资源丰富，查明铜矿储量 1.3 亿吨，约 占世界铜矿储量的 18%；铁矿石储量 676 亿吨，约占世界铁矿石储量的 40%；铅锌矿储量 10910 万吨，约占世界铅锌矿储量的 32%；镍矿储量 1410 万吨，约占世界镍矿储量的 19.1%；金矿储量 14000 吨，约占世界金矿总储量的 26%。“一带一路”沿线区域为中联海外重点开拓市场，矿机 出海潜在市场大。

四、国内起重机、混凝土机械销量有望跟随挖机回暖，中联将率 先受益

4.1 挖掘机销量持续回暖，起重机、混凝土机械有望跟随

挖掘机销量连续 13 个月同比回升，2025 年 4 月国内销量达 22142 台，同比增 17.6%，印证 下游施工强度回暖。国内工程机械行业在设备更新周期（8-10 年置换需求释放）、基建项目加速 落地及新农村建设场景扩容的三重驱动下，叠加出口市场韧性，行业景气度已进入触底回升通道。

建筑工程项目中挖掘机需求先行，起重机及混凝土机械次之，因此起重机与混凝土机械销 售节点落后于挖机，自 2024 年 4 月起国内挖机月销量已连续 13 个月同比回升，我们认为国内 起重机和混凝土机械销量有望跟随挖机回暖。 在建筑工程施工中，挖掘机进场时间先于起重机与混凝土机械。在工程项目中，挖掘机率 先完成土方开挖与地基处理，随后混凝土机械（如泵车、搅拌车）和起重机方进场作业，承担结 构浇筑与大型构件吊装任务。两者的进场时序晚于土方阶段，遵循"先开挖后建设"的施工流程。

从历史数据来看，国内混凝土机械和塔式起重机销量周期往往落后挖掘机 1-2 年。 混凝土泵：国内销量周期滞后挖掘机销量约 1 年。根据 1999-2020 年历史销售数据，国内混 凝土泵销量拐点往往落后挖掘机销量拐点一年，2011 年国内挖掘机销量达峰，混凝土泵在次年 2012 年达峰；2015 年挖掘机销量降至最低点，2016 年混凝土泵销量达最低点。 混凝土搅拌车：国内销量滞后挖掘机销量约 1 年。

混凝土搅拌站：国内销量周期落后挖掘机 1-2 年。2011 年挖掘机销量达峰，2011-2013 年混 凝土搅拌站销量依然保持增长； 塔式起重机：国内销量周期落后挖掘机 1-2 年。2013 年销量达峰，2016 年销量跌至最低点。 在景气度上行周期时，混凝土机械和起重机销量达峰往往落后挖机 2 年左右，在下行周期时 销量反转落后时间缩短，通常只有 1 年甚至和挖机保持同步。

2025 年庞源指数下跌斜率趋缓，未来有望逐渐企稳回升。得益于国内市场边际回暖， 2024-2025 年庞源指数已呈现企稳迹象。

4.2 中联是国内起重机、混凝土机械龙头企业，主业有望回暖

中联重科为国内起重机龙头企业。2019 年公司汽车起重机市占率 28%左右，处于国内第一 梯队，2020-2021 年按公司起重机营收远超三一、徐工等竞争对手；2022 年以来在行业下行大背 景下营收降幅明显，但是毛利率不降反升，2024 年公司起重机业务毛利率达 32.41%，未来公司 起重机业务有望筑底回升。

中联重科混凝土机械位于行业第一梯队。2016-2020 年行业景气上行，公司混凝土机械收入 CAGR 达 41%，2021 年以来行业景气度下滑，公司混凝土机械营收规模有所下滑，2023 年已有企 稳迹象。 毛利率方面，公司混凝土机械毛利率显著高于徐工机械，2023 年毛利率反超三一重工达到 22.92%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）