2026年第10周机械设备行业跟踪周报：看好北美电力缺口带来的燃气轮机链出海大机会；看好工程机械内销中大挖超预期

近期报告

【AIDC 发电】AIDC 发电专题报告：北美缺电逻辑持续演绎，相关投资线索再梳理

【油服设备】点评报告：中东局势升级、欧洲 LNG 价格暴涨，重视全球能源安全 和配套设施需求提升

【长川科技】点评报告：盛合晶微核心设备供应商、看好去日化公司份额持续提升

核心观点汇总

AIDC 发电专题报告：北美缺电逻辑持续演绎，相关投资线索再梳理

北美缺电现状是 AI 电力需求的非线性增长和电网基建老化之间的矛盾。需求端， 美国 AIDC 项目激增导致美国电力需求非线性增长。供给端，2025 年总量供应短期基本 满足需求，但长期来看，美国供给端面临稳定供应总量下滑&区域性缺电困境。（1）稳定供应量下滑：电网普遍老化，停电频发，无法满足 AIDC 对 100%可靠性发电要求； 煤电即将迎来新一轮退役高峰，风光发电不稳定、核能地热建设周期过长，仅能依靠天 然气发电满足当前缺口；（2）区域性缺电：2024 年超过 50%的数据中心选择建在德州、 加州、弗吉尼亚州，区域供电压力较大。且美国电网运营分散，区域互联较差，如 2025 年 PJM 电网多次因跨区功率失衡触发紧急控制。基于北美供需矛盾以及持续增长的 AI 资本开支情况，NERC 预计美国 2027-2030 年年均高峰缺口 20GW 以上，德州、中大西 洋、中西部、加州将面临显著高风险；DOE 预测美国 2030 年年均高峰缺口达 20-40GW。 综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前 AIDC 自建电最优解，燃 气内燃机、SOFC、柴发为有效补充。（1）燃气轮机：联合循环燃气轮机发电效率可以 达到 60%以上，度电成本最低，当前燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025 年全球新 增装机规模有望快速接近上轮周期最高点，GEV、西门子、三菱重工等燃机龙头订单交 付已经排至 2029 年；（2）燃气内燃机：在发电效率上略低于联合循环燃机，但胜在快 速交付与部署，龙头瓦锡兰 2025Q1-Q3 新签设备订单同比增长 111%，订单交付排至 2028 年；（3）SOFC：热电联供发电效率虽高，但当前商业化和成本控制处于初期阶段，度 电成本和产能释放导致该技术短期无法成为主流线索；（4）柴油发电机组：具备快速启 停优势，备用电源最优解，龙头公司康明斯 2025 年 Q1-Q3 相关收入同比增速约 20%。

【半导体设备】2026 年行业策略：看好存储&先进逻辑扩产，设备商国产化迎新机 遇

AI 驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入新一轮上行周期。在 AI 算力需求爆发 背景下，全球半导体设备市场规模持续创新高。先进逻辑端，FinFET 向 GAA/CFET 演 进，5nm 及以下制程单位产能设备投资额显著提升，单万片/月产能投资额较 28nm 提升 数倍；存储端，HBM 带动 DRAM 高阶制程升级，3DNAND 向 400 层以上堆叠演进，单 万片产能投资额同步提升。中国大陆晶圆产能全球占比仍低于销售占比，逻辑与存储龙 头资本开支维持高位，叠加两大存储厂商上市融资在即，扩产动能具备持续性，支撑前 道设备景气度中长期上行。l 制程迭代推动设备结构升级，刻蚀与薄膜沉积价值量提升。 先进制程结构复杂化带动图形化环节投资强度提升。逻辑端 GAA 结构、存储端高层数 3D 堆叠，对高深宽比刻蚀（HAR）、高选择比刻蚀（ALE）以及 ALD 等原子级沉积技术提出更高要求。刻蚀与薄膜沉积在前道设备中的价值占比位居前三，且随制程演进呈 提升趋势。多重曝光、先进金属材料替代及新型结构引入，使设备数量与工艺复杂度同 步提升，设备投资呈现“技术节点越先进、单位投资越高”的乘数效应，核心平台型设 备商与细分龙头有望持续受益。 外部制裁强化自主可控逻辑，国产替代进入加速阶段。美国、荷兰、日本持续强化 对 14nm 及以下先进制程设备出口限制，中国大陆作为全球最大设备需求市场，进口依 赖度较高的涂胶显影、清洗、量检测、光刻等环节国产化率仍低于 25%。在政策支持与 大基金三期落地背景下，国内晶圆厂扩产将更加倾向国产设备采购。测算显示半导体设 备整体国产化率已由 2017 年的 13%提升至 2024 年的 20%，预计 2025 年达 22%，仍具 备广阔提升空间。平台型厂商覆盖面扩大、技术持续突破，将在先进制程与先进封装领 域获得更大份额。

【中钨高新】深度报告：全球钨制品龙头，钻针业务迎 AI 算力建设新机遇

完善一体化布局，资产注入驱动业绩高增长

1）全产业链闭环构建：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资 本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成 长弹性。 2）资产注入实现质变：2024 年 12 月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025 年 现金收购远景钨业（约 100%股权）。资产注入显著改善了财务结构，2025 年前三季度 毛利率升至 21.8%；销售净利率提升至 7.3%，盈利能力显著改善。 3）股权结构稳固：公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，五矿集团通过五矿 股份有限公司共持有中钨高新 52.65%股权。五矿集团致力于将公司打造成钨产业链平 台型公司，在上游采选、中游冶炼、下游深加工领域全方位布局。

公司主营钨矿业务：全球主导地位与价格上行红利

1）战略资源垄断优势：钨作为不可再生战略金属，中国储量占全球 50%，产能占 全球 80%。公司通过注入柿竹园和远景钨业，掌握了优质矿石产能，2024 年采选业务产 量达 0.78 万吨。

2）政策收紧驱动价格上涨：2025 年起国家政策持续收紧：2 月实施出口管制（涉 及 25 种钨制品），4 月下达开采总量指标同比收缩。在“供给刚性收缩、需求稳定”背景 下，2025 年钨产业链产品价格（黑钨精矿、APT、钨粉）持续高速上涨，公司作为资源 巨头充分享受价格红利。

钻针行业量价齐升，公司技术与扩产优势显著

1）量：AI 算力引爆需求，伴随服务器迭代升级 PCB 板厚度持续提升。加工 8mm 板单孔需使用 4 支不同长度钻针，量价齐升。另外随着夹层材料向 M9 升级（SiO2 含量 达 99.99%），材料硬脆导致钻针损耗剧增，单针加工寿命从 1000 孔骤降至 200-300 孔， 更换频率大幅提升。 2）价：钻针向高长径比演进，单价随技术难度指数级增长。以 0.2mm 直径钻针为 例，9.5mm 长度钻针单价约为 4.5mm 长度钻针单价的 10 倍。公司控股子公司金洲精工 设备全瑞士进口，50 倍长径比钻针已实现批量化。公司实施三个扩产/技改项目，我们 预计公司 2025 年底月产能达 0.9 亿支，2026 年底月产能有望达到 1.1 亿支。

【三一重工】深度报告：全球化龙头行稳致远，周期复苏+体系优势共振上行

国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘 2025 年：工程机械板 块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销量也明显改善。国内外需求 共振向上、产能利用率提升及持续降本增效共同推动工程机械板块盈利能力增强，国内 核心主机厂的销售净利率均显著提升。（2）展望 2026 年：①国内：根据周期更新替换 理论，2025-2028 年国内挖机需求预计年均增长超 20%，本轮周期预计至 2028 年见顶。 但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且持久的复苏态势。② 出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动因素为美联储利率周期。我们判断， 在美联储降息周期下，海外需求有望于 2026 年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 局面。 全球工程机械领军企业，挖机支柱+多品类发展助力业绩上行：三一重工以混凝土 机械起家，逐步构建以挖掘机为核心支柱的多元化产品体系，挖机、混凝土机械、起重 机等主导品类长期保持行业领先地位，核心业务收入占比接近 80%，龙头地位稳固。公 司依托长期技术积累、规模优势，在大挖、高端起重机、成套化装备等领域不断突破，产品性能已全面接轨国际一流水平。同时，公司坚持聚焦高毛利、高景气度赛道，主动 优化业务结构，避免低毛利业务拖累，推动整体盈利能力持续领跑行业。在主业稳健发 展的基础上，多品类协同放量有效平滑单一品类波动，为公司业绩稳健增长提供支撑。 产品+渠道+服务一体化，打造行业龙头高壁垒：公司以挖掘机为核心，持续推进产 品升级与结构优化，在电动化、智能化、无人化等领域保持行业领先水平；渠道端通过 参股经销商模式实现深度绑定，构建高效率、高粘性的销售网络，显著提升终端掌控力 与抗周期能力；服务端依托 ECC 企业控制中心与 CRM 系统，持续缩短响应时间、提升 运维效率，推动服务由被动维修向提前预警维护升级。产品力、渠道力与服务力的深度 协同，使公司在全球竞争中形成难以复制的综合优势。参照卡特彼勒发展路径，随着三 一海外扩张持续深化，公司估值中枢有望稳步上移。

【徐工机械】深度报告：中国工程机械龙头，矿机成套打开第二增长曲线

中国工程机械龙头，混改+全球化+多元化助力业绩上行：徐工机械作为国内工程机 械行业领军企业，通过技术创新与体制改革实现了从地方国企向全球化现代上市公司的 跨越。公司已完成核心资产整体上市，构建了国资控股与市场化机制并存的治理结构， 有效激发了企业活力。公司在起重机、土方机械等传统优势领域保持领先，同时大力拓 展高空作业机械、矿山机械等新兴战略板块，形成了完善的产品矩阵。多元化布局与国 际化拓展有效平滑行业周期波动，混改后公司盈利能力呈现逆势提升态势，正稳步向千 亿级营收规模迈进。 国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘 2025 年：工程机械板 块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销量也明显改善。国内外需求 共振向上、产能利用率提升及持续降本增效共同推动工程机械板块盈利能力增强，国内 核心主机厂的销售净利率均显著提升。（2）展望 2026 年：①国内：根据周期更新替换 理论，2025-2028 年国内挖机需求预计年均增长超 20%，本轮周期预计至 2028 年见顶。 但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且持久的复苏态势。② 出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动因素为美联储利率周期。我们判断， 在美联储降息周期下，海外需求有望于 2026 年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 局面。

矿机成套打开第二增长曲线，电动化&全球化构筑核心壁垒：矿山机械作为徐工的 第二增长曲线，公司凭借成熟的成套化解决方案锁定高盈利的后市场业务，构建深厚护 城河。在电动化领域，公司通过自研电池 PACK 及电驱系统实现产业链闭环，低成本与 高技术优势加速了新能源产品的市场渗透，助力公司实现 L3 级无人驾驶矿卡的商业化 落地。此外，公司全球化战略已从贸易型出海向本土化制造转型，完善的海外产能布局 可有效规避贸易风险。整体来看，随着混改红利的持续释放及大规模股权激励的落地， 公司经营质量与现金流状况显著优化，看好未来业绩持续上行。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）