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西子洁能公司研究报告：燃气轮机需求爆发，公司余热锅炉订单加速。全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC 催化燃机行业需求高增，我们预计 25-28 年美国 AIDC 对燃机需求 从 4.1GW 提升到 57.9GW，26-28 年增速分别为 219%/135%/88%。 燃机行业产能紧张，当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限 已超过 4 年，并均提出扩产规划。例如 GEV 规划 26 年中期将产能 提升到 20GW，28 年提升到 24GW。余热锅炉是燃机联合循环发电 系统的重要设备，燃机厂商扩产有望带动配套余热锅炉需求上 行。根据公司官微，公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配 GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内份额在 50%以上。 公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中 东等“一带一路”沿线国家及地区。公司规划未来加快全球布 局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地， 看好公司海外订单持续提升。25 年公司新签余热锅炉订单 19.67 亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。

下游光热发电高景气，看好公司熔盐储能订单长期提升。我国对 光热发电的重视程度较高，政策上鼓励光热发电与光伏、风电组 合，提升国内可再生能源的并网比例。根据《2025 中国太阳能热 发电行业蓝皮书》，2025 年底，我国光热发电累计装机 1738MW， 同比+107%，装机规模加速提升。公司是我国光热发电行业早期 开拓者，可为熔盐储能光热电站提供吸热、换热、储热系统等核 心设备。在我国 21-24 年实质性开工的塔式光热项目中，公司在 总设计容量和项目数量上的市场份额达 58%和 55%。公司与下游头 部客户可胜技术长期深度合作，并持有可胜技术 3.25%的股权， 凭借过往的深度合作经验，在未来我国光热装机持续提升背景 下，公司光热发电设备订单有望持续提升。

核电机组审批持续回暖，公司持续扩大核电产业业务布局。22- 25 年我国每年核准机组 10 台及以上，持续保持积极有序发展的 良好势头，有望拉动核电设备需求释放。公司从 1998 年进入核电 领域，现已提供 186 台常规岛压力容器和换热器，435 台核 2、3 级压力容器和储罐，是中广核集团、中核集团等长期战略合作伙 伴。2025 年公司设立西子核能，未来将积极向三代核电、四代核 电领域拓展。同时在核聚变领域，公司未来将持续拓展杜瓦结构 等产品的制造能力，有望带动公司核电业务收入长期提升。