徐工机械公司研究报告：中国工程机械龙头，矿机成套打开第二增长曲线.pdf

徐工机械公司研究报告：中国工程机械龙头，矿机成套打开第二增长曲线。中国工程机械龙头，混改+全球化+多元化助力业绩上行：徐工机械作为 国内工程机械行业领军企业，通过技术创新与体制改革实现了从地方国 企向全球化现代上市公司的跨越。公司已完成核心资产整体上市，构建 了国资控股与市场化机制并存的治理结构，有效激发了企业活力。公司 在起重机、土方机械等传统优势领域保持领先，同时大力拓展高空作业 机械、矿山机械等新兴战略板块，形成了完善的产品矩阵。多元化布局 与国际化拓展有效平滑行业周期波动，混改后公司盈利能力呈现逆势提 升态势，正稳步向千亿级营收规模迈进。

国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘 2025 年： 工程机械板块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销 量也明显改善。国内外需求共振向上、产能利用率提升及持续降本增效 共同推动工程机械板块盈利能力增强，国内核心主机厂的销售净利率均 显著提升。（2）展望 2026 年：①国内：根据周期更新替换理论，2025- 2028 年国内挖机需求预计年均增长超 20%，本轮周期预计至 2028 年见 顶。但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且 持久的复苏态势。②出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动 因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有 望于 2026 年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。

矿机成套打开第二增长曲线，电动化&全球化构筑核心壁垒：矿山机械 作为徐工的第二增长曲线，公司凭借成熟的成套化解决方案锁定高盈利 的后市场业务，构建深厚护城河。在电动化领域，公司通过自研电池 PACK 及电驱系统实现产业链闭环，低成本与高技术优势加速了新能源 产品的市场渗透，助力公司实现 L3 级无人驾驶矿卡的商业化落地。此 外，公司全球化战略已从贸易型出海向本土化制造转型，完善的海外产 能布局可有效规避贸易风险。整体来看，随着混改红利的持续释放及大 规模股权激励的落地，公司经营质量与现金流状况显著优化，看好未来 业绩持续上行。