柳工研究报告：工程机械老牌国企，拥抱电动化、国际化浪潮.pdf

柳工研究报告：工程机械老牌国企，拥抱电动化、国际化浪潮。工程机械老牌国企，行业地位稳固。公司成立于1958年，最早从事装载机的生 产制造工作，历经60余年的发展公司已成为涵盖挖掘机械、铲土运输机械、起 重机械、工业车辆等十余类产品的机械制造厂商。2023年公司实现营收275.2 亿元，位居全球工程机械厂商第19位、国内第4位，装载机国内市占率稳居行 业前列。2024Q1-Q3公司实现归母净利润13.2亿元，同比增长59.8%。

成长逻辑一：设备更新支撑行业需求复苏，公司有望深度受益。当前国内工程机 械行业仍处于周期底部，未来随着宏观政策逐渐发力，下游基建、地产行业需求 有望逐渐复苏。工程机械设备更新也将对工程机械整体销量提供有力支撑，根据 我们测算，24-26年我国挖掘机设备更新需求同比-17.5%/+23.2%/+54.8%，因 此我们认为我国工程机械行业景气度将于24年触底，并于25年开始加速上行， 公司作为工程机械行业龙头有望深度受益。

成长逻辑二：装载机电动化为公司营收带来广阔增长空间。24年以来我国装载 机电动化进入高速突破期，24年我国电动装载机销量同比增长212.1%；电动化 率达到了10.4%，同比提升6.9pct。根据我们测算，假设未来装载机电动化率 达到30%/50%/70%，则装载机市场规模可达到501.1/594.1/687.1亿元，较 23年水平分别提升32.6%/57.2%/81.8%。公司23年电动装载机销量稳居行业 第一，装载机电动化的迅速突破有望为公司带来广阔业绩成长空间。

成长逻辑三：工程机械出口空间依旧广阔，支撑公司出口业绩持续增长。14-24 年我国工程机械出口金额由197.9亿美元增长至528.6亿美元，CAGR为10.3%。 未来我们认为东南亚、南美等新兴市场，以及装载机、叉车等品类仍将支撑我国 工程机械出口额持续增长。目前公司设立了30余家海外子公司、4个海外基地， 23年实现海外营收114.6亿元，同比增长41.2%，海外营收占比为41.7%。公 司海外营收规模与占比较国内外龙头仍有一定差距，未来公司有望凭借自身电动 产品的独特优势提高海外市场份额，海外营收有望保持高速增长趋势。

成长逻辑四：混改注入成长新动能，新兴业务打开第二增长曲线。22年柳工有 限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械等资产整体注入公司并整体上市。混改 提升了公司经营管理效率，同时也拓宽了公司产品品类。未来公司预应力机械、 农业机械、叉车、高空作业平台等新兴业务有望为公司整体业绩提供有力支持。